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國慶節後,隨著中國聯通2.59億鎖定股的上市,基金重倉的藍籌股再度成為市場的領漲力量。從筆者用兩市30只重點藍籌股制作的指數來看,9月30日以來(至10月31日盤中點位)藍籌股指數上漲達到5.39%,而同期大盤下跌1.6%。藍籌股老龍頭中國聯通漲幅達到9.09%,寶鋼股份漲幅達到14.6%。由於這些股票多是基金重倉股,所以多數基金在10月大盤下跌的背景下取得了較好的淨值增長。不過,在人們心中還是有這樣疑問:基金獨舉藍籌股,究竟能夠橕多久?
創業容易守業很難
從去年『6·24』行情開始,基金開始在大盤藍籌股上大舉建倉,並基本完成了由『莊股模式』到『價值投資模式』的轉變。今年上半年基金的價值投資模式終於取得了相對不錯的收成,上半年基金淨值累計增長超過100億元,雖說大部分是浮動利潤,但是已經比當初『6·24』行情後情況好了許多。
中報之後,人們意識到基金的全行業價值投資行為,說穿了就是以所有的資金砸向市場上20%的股票,即所謂『2?8』模式中的『2』的部分。由於當初基金整體規模相當於流通市值的10%左右(最新的數據是1600億元,相當於流通市值15%),應當說帶動起整體藍籌股行情不是太艱難。但要維持住這20%的股票形成的利潤,則是一個大難題:它需要把握兩點,一是這些大藍籌股票的市盈率不能太高,二是市場應當逐步認同價值投資理念。
控制大藍籌市盈率不要太高,前提是公司業績增長能夠比股價增長更快速。這就要求基金公司能夠提前發掘未來業績將出現迅猛增長的藍籌上市公司,而且發掘後的上市公司確實與預測相符合,這樣纔能夠控制基金整體持有股票的平均市盈率不至於太高。對於基金而言,發掘藍籌股的過程是非常考驗人的,其中存在踏空的可能性很大。
應當說,基金年初發掘的『五朵金花』就是一個不錯的開頭。從去年四季度開始,這五大行業開始顯露出增長的勢頭,但事實上這五大行業的增長甚至超出了人們的預期。以汽車這一新的增長點所帶動的汽車、鋼鐵和機械等行業出現迅猛增長,是今年上半年基金大豐收的主要原因。
基金仍在尋找新模式
從基金的增減倉行為來看,基金正嘗試收斂二季度顯露無遺的集中投資行為,這在一定程度上可以認為是對價值投資的深化。
在重倉股方面,我們發現前10名重倉股在三季度被大量(1000萬股以上)減持,而沒有大量減持的僅有三只:上海汽車、上海機場和上港集箱。
基金三季度增減倉方面,值得一提的是基金的行業取捨。五朵金花中三朵被受損:基金減持了汽車股(金杯汽車、一汽轎車減持量均在1500萬股以上),減持了銀行股(招商銀行減持超過1億股,浦發銀行減持超過9000億股),減持了電力股(國電電力、華能國際減持均超過5000萬股)。鋼鐵、石化、機場方面則有增有減:如鋼鐵股中減寶鋼股份超過5500萬股,增太鋼不繡超過6000萬股,酒鋼宏興超過3000萬股;石化股中減中國石化約1億股,增揚子石化3500萬股以上;機場股中減持深圳機場超過4000萬股,增持上海機場2000萬股以上。
通過以上觀察,可以作出以下判斷,基金在二季度顯露無遺的集中投資行為有所收斂。雖說五朵金花三朵受損,但從行業配置來看,只有電力行業減少了。這說明基金資產配置到了同行業的其它公司中去了。這通過鋼鐵、石化的增減也可反映出基金正嘗試收斂集中投資行為。
另外,基金贖回壓力減小,反映基金開始逐步贏得市場認同,其中意味深長。一方面說明投資者開始趨於認同基金的價值投資理念,另一方面說明基金倡導的價值投資行情仍遠未完結。而這兩方面又是相輔相成的。
藍籌股運動方興未艾
基金選擇的股票本身市盈率就不高,如果說基金購入的股票橕不住,那麼這個市場事實上就很難有在目前價位橕住的股票了。另一方面,基金部分重倉股在國際市場上的比價也不是太高,部分重倉股甚至低於成熟市場,比如青島啤酒,其H股股價就一度比A股高出13%,再比如中國聯通,用日前香港和美國的交易價(如8港元)折算,其合到A股價格也達到3.18元人民幣,與目前A股股價相當接近。
這個問題說到底,不是基金能橕多久,而是基金選擇的上市公司能橕多久,也就是中國聯通、上海汽車、揚子石化等大藍籌股能夠橕多久的問題,再往深裡究,就是中國經濟增長能夠持續多長時間的問題了,而這個問題是有廣泛共識的,中國的增長能夠在未來10年內保持。
同時,基金能夠橕多久還是基金的價值投資理念能夠橕多久的問題。因為同樣是這些股票,在以往其價格是相對低估的。為什麼呢?因為有一個小盤溢價的問題。那麼,又為什麼會有小盤溢價呢?這又是老的『莊股』模式的遺留問題,盤小好控股。從目前基金重倉股和券商重倉股在市場的表現來看,市場對於『莊股模式』已經有清醒的認識,『莊股模式』被『價值投資模式』取得也是歷史發展的必然。所以,從這一角度來看,基金的藍籌股行情仍方興未艾。徐輝
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