十六屆三中全會既確定了國內資本市場在社會主義市場體系中的地位，也指出了國內資本市場未來發展的方向。一旦困擾市場的基本問題得到原則上的解決或明確預期，市場就可能爆發出驚人的能量。

　　也有人認為，國內股市要扶搖而上，還有賴於來自中國經濟的強勁增長、中國居民龐大的儲蓄存款、香港H股氣勢如虹的騷動等力量形成的合力所打造的國內多層次的股市動力系統，讓證券公司、兩大交易所及證監會發力，重新制造國內證券市場的繁榮。

　　但是大力發展資本市場一定要國內股市扶搖直上嗎？以證券公司、交易所及證監會為動力系統來打造國內股市的行情能行嗎？如果能行，其結果如何？

　　近幾年來，國內股市一直低迷，在國內經濟強勁增長的形勢下，股市的發展則出現種種背離。交易量從歷史最高時滬深兩市一天的交易金額超過1000億元跌到目前的在50億元左右；投資者數量從滬深兩市開戶時曾達到過的7000萬銳減到現在的市場交易戶數不足百分之一；股市融資佔GDP的比重由2000年的2.27%下降到現在的0.92%；當前的股票平均價格已經低於1999年的『5·19』行情水平；券商全行業虧損，流通股市值快速縮水等等，到處都呈現出股市的一派蕭條景象。

　　面對國內股市的困境，有人認為原因主要在於股權分裂、股權對外封閉以及由這兩者產生的流通股價虛高等國內股市的基本國情。因此，流通股與非流通股股權割裂的結構性矛盾已經成為制約市場的最大現實問題。最近招行發可轉債事件所導致的流通股股東與非流通股股東的空前對立把股權割裂的弊病暴露無遺。

　　在他們看來，中國股市之所以一蹶不振就在於投資者對股市沒有信心，在於非流通股股東通過股權分裂的方式一個勁地向市場『圈錢』，而流通股股東則無法得到相應的回報，最後只好退出市場。也正是這種股權分裂的格局使得一股獨大、包裝上市、關聯交易、虛假陳述、掏空上市公司等成了非流通股東『合理合法』的行為。因此中國股市要走出目前之困境，就要恢復中小投資者的信心，就得給予中小投資者回報。

　　但是，股市的癥結僅在於股權的割裂嗎？如果股權割裂真的是市場發展的最大障礙，這個問題在近期內又根本無法解決(有人認為，股權全流通是市場的核心問題，目前談這個問題是巨大無比的幻想)，那麼找出問題的癥結又有何用？再退一步說，如果國內市場的股權真的可以實行全流通，那麼目前股市所存在的困境就能夠迎刃而解嗎？早些時候市場不就證明了談股市全流通股指就下跌，難道現在的股市又有了什麼新招？

　　國內股市困境的根源在哪裡？過去我也一直認為，根源在於國內市場沒有真正走向市場，在於股市的計劃性或非市場化，在於股權割裂等，但這仍然只是問題的一個方面。現在看來問題的實質是國內股市以劣質產品賣出高價。

　　最近有研究報告指出，中國股市並非對所有市場參與者都缺乏吸引力。除了二級市場投資者以外，所有主要市場參與者都從中國股市發展中獲得了巨大的經濟利益。如在過去的十年間，上市公司國有股法人股股東獲得經濟利益約12100億元；國內券商獲得3000多億元；證券中介機構約200億元；基金管理公司累計管理費約為70億元，基金從業人員年均收入在100萬元，而二級市場投資者預期虧損則達到8900多億元。也就是說，現行的市場規則完全是通過這種方式把社會財富集中到少數單位或少數人手中，而掠奪的方式就是把劣質品賣高價。

　　那麼，這種傾銷劣質品的行為為何能夠在市場上盛行十幾年？問題在於有關規則缺乏一個發展市場的公理體系，即最基本的市場規則。這些所謂的規則都是不需要規范、不需要制定，更不需要什麼立法的。

　　中小投資者進入市場本來是希望有投資收益，他們都是衝著有利可圖而來，但當中小投資者都不賺錢時，這說明該市場制度有問題。

　　就目前情況來看，人們都說市場是如何嚴峻，股市是如何低迷，股市指數與國家的經濟基本面是如何背離，但是國內證券公司錢照發、福利照享，有哪一家證券公司會因為股市行情不好、業務蕭條而減少了收益？如果不是犯事，又有哪一家證券公司會在激烈的競爭中倒下呢？

　　看看國內兩個交易所，它們可以建立金碧輝煌的交易所大廈，可以讓交易所的工作人員享受全國最高的工資及福利待遇。國內股市低迷對他們並沒有什麼影響。

　　在這種背景下，盡管十六屆三中全會的精神對國內資本市場發展有實質性的推動作用，並且在早幾天的市場內也有所反映，但股價的上昇只是曇花一現。國內股市並沒有如有些人所預料的那樣扶搖直上，走好了一點的行情又回到了原來的地方。可見，國內股市的一些根本性問題不解決，不改變目前的政策向一方利益傾斜的局面，不確立市場的公理體系，並且同時讓中小投資者覺得他們進入市場是有利可圖、他們的利益能夠得到保護、他們的財富不會受到掠奪，那麼市場要想健康的發展是不可能的。

　　這是市場最基本的常識！□易憲容(中國社會科學院金融研究中心)