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□陳黎華:大豆步入大牛市
2003年第三季度,國內大豆期市行情先抑後揚,總體陳豆合約衝高回落,新豆合約則上演了自1997年以來最大的一波單邊上漲行情。
在5月多頭實盤轉拋下,陳豆307合約最終以2569元的年內次低價摘牌。由於國產大豆在7月至9月之間已基本消耗殆盡,陳豆309合約在市場資金的追捧下創出上市新高2816元,但市場上進口大豆供應充足,難以自行組織進口大豆的中小油廠在國儲拋售80萬噸大豆下也基本解決了新豆上市前原料供應緊張問題。因此整個大豆市場並未出現早先預期的『9月大豆逼倉』,309合約在創出2816元新高後,多頭順勢平倉並令價格逐漸回落至年內次低點2481元並最終以2515元摘牌。自309之後的新豆各合約,在基本面持續利好的支持下,第三季度展開了一輪波瀾壯闊大牛市行情。期間,主要期約401大豆自7月下旬的2331元開始一路上漲,近期更是創出每噸3220元的高價,累計上漲889元,漲幅達到38%;405大豆自2420元漲至3301元,上漲881元,漲幅36.4%。整個行情大漲小回,是自1994年至1997年大牛市之後規模最大的一輪單邊上漲行情。基本面上的利多因素主要歸納為以下幾點:
1.美國大豆受惡劣天氣影響產量下降,價格大幅上揚
由於8月份美國大豆作物在生長最為關鍵的灌漿期遭遇了持續的炎熱乾旱天氣,嚴重影響了大豆作物的長勢。農業部在8月份月度報告中將03/04年度新豆產量由7月份的28.85億蒲式耳下調至28.63億蒲式耳。在數據利多刺激下,基金開始大舉翻多,CBOT大豆價格在大量空單平倉買盤推昇下由底部強勁彈昇。由於產區惡劣的天氣一直持續到9月初,基金的持續買盤導致期價很快重回600美分一帶。在9月份的月度報告中,農業部再次調低新豆產量至七年以來低值26.43億蒲式耳,比市場預計平均值低1.14億蒲式耳,數據再次刺激美盤大豆跳空高開27至32美分並成功站穩在600美分之上。隨著美國大豆收割的展開,早收大豆單產一直維持在20至30蒲式耳/英畝的較低水平,而晚收大豆又受霜凍天氣影響令市場對產量急劇擔懮,市場預計10月份農業部將繼續下調產量預估值,期價在拋盤稀少下衝高至705美分。隨後公布的10月份月度報告,農業部大出市場所料將新豆產量調低至24.68億蒲式耳,大大低於市場預計平均值25.61億蒲式耳;平均單產調低2.4蒲式耳至34蒲式耳/英畝,是近十年以來單產最低的一次,期末庫存則減少5000萬蒲式耳至1.3億蒲式耳。在數據利多下,美盤大豆創出自1997年11月以來新高744美分。作為美國大豆最大的買家,我國每年需要進口大約1800萬噸大豆以滿足國內壓榨需求,美國大豆價格的持續彪昇直接促使了國產大豆價格的聯動上揚。
2.在國產新豆上市之際,政府采取措施調控大豆進口速度,市場預計第四季度進口大豆供應量將減少
據海關總署統計,今年前7個月我國大豆進口量已超過去年全年進口總量達到1227萬噸,同比增長146.9%。如果加上8月及9月的裝船量,大豆進口總量將達到1800萬噸,遠遠超過年初國家宏觀調控目標1400萬噸。由於國內新產大豆在10月至11月將大量上市,為了保護廣大豆農的利益,避免國內新豆上市時價格遭受進口大豆衝擊,政府一方面將轉基因條例臨時措施延長到2004年4月20日,另一方面則通過加強對進口大豆質量檢驗檢疫,適當放緩進口許可證的發放速度,以達到控制大豆進口速度與進口數量的目的。8月8日,由於對華銷售的大豆存在嚴重的質量問題,國家質檢局停止了六家大型國際貿易商向中國裝運大豆的資格,包括邦基、路易達孚、托福、嘉吉、來寶和全農,只有三家規模較小的公司可以對中國進行正常的大豆貿易,而中國國內進口商並不具備組織船運的能力。國家的調控政策令市場對於後期大豆進口產生擔懮,油脂廠及中間商紛紛前往大豆產區著手收購即將上市的國產新豆。
3.新豆上市,國產大豆價格高開高走,壓榨利潤豐厚令大豆需求量增加
由於國家放緩大豆進口許可證的審批速度,油脂廠擔懮後期進口大豆原料將陷於緊張,國內豆粕價格一路上漲。國產新豆價格高開高走,油廠不得不抬高豆粕售價以維持壓榨利潤。隨著豆粕消費進入旺季,豆粕價格再度飆昇,近期廣東豆粕報價更是達到了每噸3150元,較前期上漲了1000元。由於大豆原料的飛快上揚,豆油價格也從6000元/噸漲至7200元/噸。大豆壓榨利潤從前期的100元/噸上漲到300元/噸,達到今年最高水平。由於油脂廠看好後市並紛紛前往大豆產區采購新上市大豆,新豆收購價格從1.10?1.18元/斤漲至1.30?1.45元/斤,農民惜售心理嚴重。國內期貨市場上,由於多空雙方在2500元附近大舉擴倉,隨著期價的連續上揚,空頭被迫到產區收購大豆,更加劇了國產大豆價格的走高。
後期展望——大豆牛市依舊逢低繼續買入
由於中國目前建設完成的大豆壓榨能力達到5300萬噸,按平均開工天數200-220天計算,大豆常年壓榨能力預計在3000萬噸。由於飼料中玉米含量約為40%,豆粕只佔10%?20%,因此玉米、大豆只能采取輪流種植以滿足市場需要,國產大豆產量則基本維持在1500-1700萬噸之間。由於我國大型油脂廠多數集中在南方沿海地區,而大豆產區則集中在交通運輸不夠便利的東北及內蒙古地區。由於國產大豆運費高豈及較低出油率(進口大豆出油率為18%,國產大豆13%),因此沿海加工企業主要以進口大豆為壓榨原料。據海關公布數據以及大豆進口簽約數量預計,我國02/03年度大豆進口量將達到2042萬噸,2003日歷年度的進口量也將超過歷史最高水平達到1892萬噸。02/03年度我國油用大豆需求總量預計為2500萬噸,月均需求量208萬噸,月均供應量300萬噸,年度結轉庫存約270萬噸,這與目前港口及港口周邊油脂加工企業庫存的大豆水平接近。考慮到第四季度面臨國慶、元旦及春節連續幾個消費高峰期,而且由於今年春節較往年提前約一個月,預計03/04年度的頭三個月中,我國油脂加工企業大豆總需求量約為720萬噸,月均消費量為240萬噸。由於國家減緩了大豆進口許可證的發放速度,新增大豆進口量約為220萬噸,國內新豆油用供應量約為220-240萬噸,再加上270萬噸的庫存量,第四季度油用大豆供應量將和需求量基本持平。由於油脂加工企業一般保有庫存水平佔全年大豆壓榨量的5%,也就是說大豆庫存量將不低於125萬噸。因此,在進口大豆價格高豈,國家對大豆進口政策相對收緊的基礎上,油脂加工企業將依靠采購更多的國產新豆以滿足最低庫存需求。
從美國CBOT大豆月線連續圖上看,美國大豆期價自97年創出903.5美分高點後開始一路下跌,整個下跌過程一直延續了四年,按波浪理論劃分可以分成清晰的五浪,三浪頂點在1999年7月達到最低點402.5美分,五浪低點結束於2001年4月的421.4美分,雖然期價在漲至582.5美分後再次下跌,但期價已無法跌破三浪低點,長達四年的熊市正式宣告結束。自2001年4月開始的上漲行情,按波浪細分,在今年5月份創出658美分後也已完成五浪上漲,調整行情以快速暴跌方式至515美分企穩回昇,下跌143美分,回撤整個大一浪漲幅的61%。從515美分至今的漲勢從基本面及技術面上均呈現三浪上漲特征,按大一浪漲幅的1.618倍測算,大三浪的目標點位將可以達到898美分。目前,美國03/04年度減產已幾成定局,中國雖然放緩了大豆進口速度,但綜合考慮中美貿易關系,美國大豆仍將成為中國首選的進口品種。預計美國大豆後期將依然保持大漲小回的格局,中國下半年度進口大豆簽約均價將不低於700美分。由於中國大量進口美國的煤、礦石等,美國大豆至中國港灣運輸將繼續保持堅挺,因此後期進口大豆價格將難以大幅回落。如果按700美分均價計算,運至我國港口的價格大約在3017元。進口大豆和國產大豆的比價效應將令大豆價格下跌空間非常有限。
據中國農業部最新公布數據,我國03/04年度大豆播種面積將增加5%至913萬公頃,平均單產約為2475公斤/公頃。佔全國產量三分之一的黑龍江產區大豆播種面積較上年度增長了10%,但是受持續乾旱天氣影響產量將比去年減少,而安徽和河南兩省面積較去年下降。我國03/04年度大豆產量預計將比上一年度小幅增加20萬噸至1670萬噸。由於美國大豆產量較去年同期減少了約504萬噸,單產水平已降至近10年最低水平,結轉庫存量較去年減少大約120萬噸,因此國產新豆即使產量小幅增加,也遠不能彌補美國大豆減產導致的原料上漲。
自10月以來,由於大豆價格的飛速上揚,豆油和豆粕價格均出現大幅上漲態勢。豆油價格從原先的每噸5800元漲至7200元,全國部分地區已出現恐慌性豆油搶購現象。居民大量消費的豬、雞等肉禽類食品在豆粕價格的大幅上揚下,每斤上漲0.5至1.5元不等。從某種程度上,價格的快速上揚已引起了政府各方面的注意,如果大豆期市繼續上揚可能會面臨政策性風險。鑒於近期大豆期市實施強制減倉,協議平倉量高達45萬餘張,佔原先空盤量的68%,短期內繼續大幅走高的可能性不大。建議投資者關注持倉變化,待市場人氣恢復後依然以做多為主。
□楊廣喜:三季度銅市回顧和四季度展望
第一部分:三季度銅市回顧
一、美國經濟好轉為銅價上漲提供堅實基礎
從三季度美國公布的主要經濟數據來看,大部分經濟指標增長超出人們的預期,有些指標已出現幾個月連續上昇。雖然仍有如失業率及消費者信心指數等指標表現不盡人意,但整個美國經濟出現明顯恢復的跡象已不可否認。三季度美國經濟的好轉為銅價上漲提供了堅實的基礎。尤其其中美國制造業的恢復將直接增加對銅的需求,改善銅的供需關系。以下對三季度公布的主要經濟數據加以簡單分析。
美國GDP:美國商務部最新報告顯示,因消費支出、企業支出以及政府支出強勁,美國第二季度GDP增長年率終值上昇3.3%,為去年第三季度以來的最快速度。終值高於之前公布的增長3.1%的調整值。今年第一季度美國GDP年率增長為1.4%。
經濟學家指出,市場需求的上昇使企業感到滿意。第二季度的數據表明,受減稅以及借貸成本處於低水平推動,支出仍持續加速。產出的上昇可能填補正在不斷萎縮的庫存,這將有助於美國2004年的經濟發展。經濟學家之前預計,美國第二季度GDP增長終值可能增長3.1%,同調整值持平。
經過對通脹因素調整之後,美國第二季度GDP總值年率為9.629兆美元。未經通脹調整的名義GDP總值年率為10.803兆美元,昇幅為4.3%。
報告還顯示,佔了美國經濟70%的消費支出第二季度上昇了3.8%,今年第一季度的消費支出上昇了2%。美國第二季度采購繼續加速。9月公布的一項數據顯示,美國剔除汽車的零售銷售上昇0.7%。汽車銷售在第三季度也出現了加速跡象,8月汽車銷售為1900萬輛,為歷史第三高。美國第二季商業投資年率上昇7.3%,其中設備和軟件投資昇幅居前,達到了8.3%,這是3年來的最高水平。經濟學家表示,商業投資的上昇將有助於消費支出的上昇,並維持2004年經濟增長速度。另外,因美國在第二季度正處於同伊拉克交戰狀態,美國的國防支出上昇了45.8%,為1951年朝鮮戰爭以來的最高增長幅度。
美國工業產出:美聯儲的最新報告顯示,美國8月工業產出今年2月來首次連續2個月出現上昇,其中諸如計算機等設備產出增長幅度領先。報告稱,美國8月工業產出月率上昇0.1%,7月為上昇0.7%。產能利用率為74.6%,同7月持平。
經濟學家認為,因為一些公司在等待需求加強的同時削減成本,美國8月的工業產出因此可能受到了拖累。佔了美國工業產出90%的制造業產出8月下降0.1%,這是今年4月以來首次下降,原因是如汽車及其配件等的消費物品產出下降。而之前公布的美國7月工業產出是六個月以來的最大漲幅,其中汽車、電子產品和電腦產出的增幅居前。6月份該指數與前一個月持平。7月份產能利用率上昇至74.5%,6月份為74.2%。
美國工廠訂單:美國商務部最新數據顯示,制造業出現更多復蘇跡象,7月工廠訂單連續第三個月增加,達到預期值的2倍,其中增幅最大的是汽車、計算機和機械訂單,分別為3.9%、4.9%和1.5%。
7月工廠訂單增加1.6%至3294億美元,經濟學家之前預測為增加0.8%。剔除運輸設備訂單,7月工廠訂單上昇2.1%,是去年4月來昇幅最大的一次。工廠訂單已經連續3個月增加,是1994年3-5月來延續時間最長的一次。美國6月工廠訂單修正值為增加1.9%。
美國制造業指數:美國供應管理協會(ISM)公布的最新數據表明:8月供應管理協會制造業指數表現非常強勁,顯示美國經濟正在加速成長。8月制造業產出為自1999年6月以來最大。
美國ISM 8月制造業指數從7月的51.8昇至54.7,為自去年12月以來最高水平,並為連續第二個月高於50水平,表明制造業在經歷四個月的萎縮之後,正在不斷擴大。之前受訪經濟學家預計8月ISM制造業指數昇至54。
美國失業率:美國政府最新報告顯示,8月非農就業人數意外減少9.3萬,降幅為3月來最大;另外,因為失去信心的工人離開就業市場,美國8月失業率下降至6.1%。
美國7月非農就業人數調整後減少4.9萬。今年6月的失業率上昇至1994年以來的最高水平,為6.4%,之後開始回落,在7月下降至6.2%。
美國經濟在2001年11月走出了衰退,從那至今,美國的就業人數已經減少100多萬。自布什總統上任以來,美國的就業人數已經減少了250萬。
經濟學家之前預期,美國8月就業人數可能增加2萬,失業率可能維持在6.2%。美國8月制造業就業人數較少4.4萬,服務業就業人數減少6.7萬。
美國密歇根大學消費信心指數:密歇根大學最新調查顯示,因擔心疲軟的就業市場將給美國經濟帶來壓力,美國密歇根大學消費信心指數連續3個月出現下降。9月消費信心指數下降至87.7,初值為88.2,8月的終值為89.3,7月終值為90.3。伊拉克戰爭結束之後,美國的消費信心有所回昇,但自7月以來,消費信心連續下跌,部分原因是經濟復蘇以及股市上漲並沒有帶動就業市場改善。
二、銅供需基本面持續好轉
國際銅業研究小組(ICSG)在十月份公布的最新全球銅供需報告中稱,2003年前7個月精銅短缺298,000噸,而去年同期過剩153,000噸。2003年7月初步數據顯示精銅過剩25,000噸,但這主要是由於季節因素造成的。
2003年前7個月與去年同期相比,全球精銅消費量增長3.1%,全球精銅生產量下降2%。其中再生精銅產量下降近10%是主要原因。對精銅消費恢復增長作出主要貢獻的是亞洲地區,增長了8.6%,其中中國增長16.2%,日本增長5.6%。歐盟對銅的消費前7個月出現輕微下降(下降了0.7%)。而美洲消費下降達到4.1%,其中加拿大下降9.0%,美國下降6.1%。在供給方面,美洲精銅產量下降5.2%,歐洲下降4.6%,而亞洲增長8.6%。全球銅礦產量與去年同期相比,前7個月增長3.3%。南美洲和印尼的銅礦產量增長抵消了北美和大洋洲產量的下降。
到2003年9月底,在三大金屬交易所(LME,COMEX,SHFE)的銅庫存總共達到936,212噸,比8月底下降53194噸。三大金屬交易所的庫存都出現了下降。從去年年底開始,交易所庫存已下降356776噸。表一是全球精銅供需趨勢表。
表一 2003年全球精銅供需趨勢表
1月2月3月4月5月6月7月1-7月
世界銅礦產量1126 1049 1181 1119 1166 1150 1166 7949
世界銅礦產能1311 1183 1314 1276 1322 1283 1330 9014
礦產能利用率% 85.9 88.7 89.8 87.7 88.2 89.7 87.6 88.2
原生精銅產量1140 1056 1140 1092 1125 1107 1153 7801
再生精銅產量147 138 155 148 154 137 141 1017
精銅產量1287 1193 1295 1240 1279 1244 1294 8818
世界精銅產能1575 1427 1584 1536 1591 1543 1599 10857
精銅產能利用率81.7 83.6 81.7 80.7 80.4 80.6 80.9 81.2
全球消費量1291 1193 1381 1293 1359 1332 1269 9116
全球四周消費量1166 1193 1248 1207 1227 1243 1146 1204
期未精銅庫存2082 2054 2083 1981 1944 1902 1878 1878
庫存期間變化-92 -131 -161 -100 -37 -42 -24 -285
過剩/短缺-4 0 -87 -53 -80 -88 25 -298
三、基金大幅增倉對銅價推波助瀾
基金作為期銅市場的重要參與者,對銅價的漲跌的影響非常大。而3季度以來,基金持倉頭寸已發生了明顯變化。從CFTC公布的COMEX的持倉報告分析來看,基金總持倉和淨持倉都達到了近幾年來的最高水平。基金總持倉從7月1日的30,988手增加到10月7日的76,426手,增加45,258手,而1月7日總持倉為25,628手。基金淨持倉從7月1日的淨多8,542手增加到40,164手,增加31,622手。究其原因,是銅市場的內部力量結構發生了根本性改變。
參與銅市的基金主要分成兩大類,一類是大型宏觀基金,另一類是以商品交易顧問(CTAS)基金為主的中小型基金。大型宏觀基金主要是基於對全球經濟的樂觀前景而介入市場的,其操作風格不局限於短期思維,而是從長遠考慮的。而自從亞洲金融危機之後,大型宏觀基金鮮有介入基本金屬市場,銅市場的基金主要是以商品交易顧問(CTAS)基金為主的中小型基金,他們雖然也十分注重基本面的分析,但在交易中往往比較偏向技術因素,而且操作上相當靈活,所持有的淨多頭寸方向變化也就十分頻繁。正因為這樣,在一個波動區間范圍不大且不是單邊行情的市場中,他們的一舉一動,對大盤走勢的影響力十分明顯。但同樣基於這樣的原因,當基金在某一個方向的持倉量比較飽和(一般來說接近3萬手的水平)的時候,其向著某一個方向進一步拓展空間的潛力就十分有限,那麼就預示著行情可能要發生逆轉。在這樣的情形下,基金常常成為商業方面的捕捉對象,處境十分被動和尷尬。
不過,目前銅市場的基金內部力量結構發生了根本性改變。盡管CTAS基金還具有一定的影響力,但對行情趨勢的決定作用不大。從最近銅價的幾次調整行情表現來看,雖然大盤在跌破一個關鍵支持位的時候跌勢也加劇,不過作用力卻不大,而且持久程度也有限。這與以往的行情逆轉大不一樣。那麼,究竟是什麼力量的加入改變了基金內部力量結構呢?結合銅價在高位振蕩而持倉量不減反增的情形分析,可以肯定,大型宏觀基金已經介入銅市場之中了。正是因為有了這樣一股力量的存在,以技術交易為主的力量將大大減弱,從而減輕了其清算帶來的壓力。同時,這也比較好地解釋了為什麼基金淨多持倉量達到30000手之上歷史高水位時,並沒有像人們原先預期的那樣出現大量清算行為,從而導致銅市走出大幅下跌行情。因此,可以這樣認為,在美國經濟增長逐漸恢復的預期下,大型宏觀基金已經開始介入期銅市場,使期銅市場基金內部力量結構發生了改變,技術型交易為主的CTAS基金的影響作用正在下降。
第二部分:四季度銅市展望
從美國經濟來看,隨著最近公布的一系列經濟指標大好於預期,經濟學家對美國經濟增長前景越來越樂觀,並且抬高了第三季度GDP的預估值。同時經濟學家也悄悄提昇了第四季度和2004年的美國經濟增長預期。
據9月份《亞洲華爾街日報》報道:美國經濟似乎已到達轉折點。美國經濟師及分析員預測,美國今年第3及第4季度的經濟增長將分別達4.7%及4%。若他們的預測准確,美國下半年的經濟將取得自1999年以來最大的增幅。
在9月份發表的另一份新聞書訊中,50位經濟學家普遍認為美國第三季度GDP增長將達到4.5%,較之一月之前的3.7%可說是迅猛增長。美國第四季度的GDP增長仍然可能維持在較為穩固的3.9%水平,2004年亦然。如果明年美國經濟增長確實能達到3.9%,那麼這將是自1999年以來美國年度經濟增長最為強勁的一年。
消費者支出和商業投資快速加速以及庫存商品的重新分配刺激制造業活動的最新跡象有力鼓舞了經濟學家,促使他們提昇了美國經濟增長的預測值。
隨著近期對美國經濟復蘇信心的逐漸提昇,分析師現在預計2003年美國GDP增長為2.6%,這是自2月以來分析師首次預計今年的GDP增長將超越去年。2002年美國GDP增長為2.4%。
隨著未來幾個月內美國出口收益的穩定發展,分析師預計失業率將微幅下滑。預計明年失業率將穩定在5.9%的水平,低於上月的6.1%。
而最新公布的美國消費信貸數據表明,8月份美國的消費信貸比前一個月大幅增加。分析人士認為,這是美國經濟復蘇速度正在加快的又一跡象。這是因為美國的個人消費開支約佔國內生產總值的三分之二,是經濟增長的主要動力。因此消費信貸強勁增長對下半年的經濟復蘇來說是另一個有利的消息。
從銅的供需平衡關系來看,國際銅業研究小組(ICSG)最近表示,預計2003全球精銅消費量將增長2.2%,2004年將增長5.2%。預計到03年底,全球精銅生產和消費將實現平衡。該小組預計03年全球精銅消費量為1540萬噸,到04年將達到1620萬噸。亞洲將成為銅消費最大的增長點。由於精銅消費增長速度大於生產增長速度,02年過剩的240000噸精銅將被市場消化。
而位於倫敦的布魯斯伯利礦業經濟有限公司(BME)則預計,由於銅精礦供應短缺,因此從2003年開始,全球銅供應可能會有連續三年供應短缺。BME預計2003年全球銅供應缺口將有56萬噸,2004年和2005年的缺口將分別達到35.3萬噸和16.4萬噸。而2002年全球銅供應盈餘達到了13.5萬噸。預計銅供應不足主要是由於銅精礦供應不足導致精煉銅產量下降所致。BME認為,采礦產量下降以及南美和澳大利亞新建銅項目的推遲是造成銅產量下降的主要原因。
從國內來看,北京安泰科信息開發有限公司的一份分析報告稱,盡管存在精礦供應不足和加工費過低的問題,今年中國銅產量仍有望達到170萬噸,較上年攀昇9%。國務院總理溫家寶在10月7日出席首屆東盟商業與投資峰會時也表示,從目前趨勢看,中國全年實現經濟增長7%左右的預期目標是有把握的。中國經濟的持續高速增長將會繼續帶動中國對銅需求的增加。
在三季度銅價持續上漲的情況下,世界主要銅生產商紛紛調高今年和明年的銅價預測。南秘魯銅業公司(Southern Peru Copper)9月17日表示,銅價預計將在年底達到79美分/磅,明年將漲至85美分。而Codelco和Phelps Dodge公司16日表示,銅價明年將在80美分/磅以上。Phelps Dodge預計銅價最高能達85美分。
綜上所述,在美國經濟持續好轉和銅基本面出現供需平衡甚至短缺的預期下,在加上宏觀基金進入銅市,四季度銅價上漲將是必然的。如果從更長的時間周期來看,銅價將擺脫多年的下跌趨勢,進入新一輪的上漲周期。從這個意義上來說,銅價上漲纔剛剛開始。
□吳建興:供過於求壓力致使鋁價漲勢遠遜於銅
一、三季度鋁市走勢回顧
三季度倫鋁在1360-1465間呈區間振蕩格局(見圖一),7月初,由於LME市場逼倉的多頭發力,倫鋁一度快速上攻,但在交易所調查多頭逼倉的影響下,多頭被逼離場,倫鋁陷入疲弱整理的格局,直至9月中旬,纔在其他金屬強勢的帶動下止跌回昇。滬鋁同樣呈現窄幅振蕩走勢,相對於倫鋁的逼倉和回落,滬鋁呈現出更明顯的滯漲抗跌的特征,上下100餘點的波動區間使滬鋁陷入上下兩難的尷尬境地。
圖一:倫月3鋁走勢圖
二、國際鋁市
1、供過於求的格局依舊
實際上,2002年國際鋁市場即為供過於求(全球產量過剩110萬噸)。2003年上半年全球鋁市保持供過於求的局面,過剩43萬噸,預計全年過剩70萬噸。CRU預計,2003年全球鋁消費量要增加9%纔能使得鋁供需達到平衡,而預計消費增長卻只有6%。
從8月份的情況來看,據CRU統計,8月份全球鋁的總產量為233.6萬噸,較去年同比增加6.8%。8月份全球鋁的消費量總計為226.5萬噸,較去年同比增加8.0%。盡管消費量的增加大於產量的增長速度,但8月份供過於求的局面依然沒有改變,過剩7.1萬噸,從庫存方面來看LME的庫存增長並未停止,目前已經達到136萬噸。全球總庫存目前達到488.6萬噸,較7月份的485.3萬噸略有提高。基本面供過於求的局面沒有改變,使得目前倫鋁在上揚的過程中壓力較大,漲勢遠遠弱於倫銅。
2、蓄意逼倉失敗倫鋁陷於整理格局
本季度之初,從5月底開始的LME鋁現貨昇水狀態延續,並於7月底呈現加速上揚態勢,在現貨昇水暴漲的同時,庫存卻在增加。8月4日,LME宣布對倫鋁市場上市場交易機構之間可能存在的聯合定價問題進行調查,並要求交易者公布其所有持倉。在交易所的乾預下,自8月中旬開始,基金進行減倉,現貨昇水開始快速回落,倫鋁價差逐步恢復正常,價格也回歸整理。
3、其他影響因素
三季度,金屬鎳的走勢異常強勁,帶動其他金屬走強,也對倫鋁的價格形成強有力的支橕,然而,在總體供過於求且庫存居高不下的壓力下,倫鋁走勢差強人意。
另外,美元的貶值也對以美元計價的倫鋁產生一定的支持作用,不過在各種因素的綜合作用下,該利好的實際影響微乎其微。
4、後市預測
從總體上看,雖然國際鋁市的過剩,使鋁價上行的壓力頗大,然而,綜合近期的各種經濟數據,全球經濟復蘇的步伐在加快,而其他基本金屬走勢的強勁,無疑也將對倫鋁產生一定的拉動作用。另外,由於國際氧化鋁的價格居高不下,電解鋁的生產成本也大大提高,這從另一方面也制約了國際鋁價下行的空間。估計第四季度,倫鋁有望呈現溫和上揚的走勢,並可能挑戰1500美元大關。
三、國內鋁市
1、產能的快速擴張使需求的大幅增長相形見絀
相對於西方世界鋁市場3-4%的需求增長而言,中國市場高達20%以上的增長幅度無疑是非常驚人的(今年預計增長26%)。然而,產能的更快擴張使國內鋁市呈現輕微過剩的局面(見表二)。今年1-8月,中國鋁產量增長28%(由於氧化鋁緊張及電力不足,增長率低於預期的30%的水平),達351萬噸(見表一),全年有望達到510-530萬噸(中國鋁業的預測則為550萬噸)。雖然國家有關部門已經對鋁產能的擴張嚴加控制,然而,今後幾年產能擴張快於需求增長的態勢仍難有改觀。
表一:中國國家統計局公布今年頭8個月有色金屬產量數據(單位為噸)
1-8月累計同比% 8月同比%
銅1,140,000 +10.2 147,800 +11.3
鋁3,510,000 +28.1 480,500 +31.1
氧化鋁4,040,000 +12.2 558,200 +19.0
表二:2003年8月中國原鋁供需平衡表(單位:萬噸)
2001年2002年2002年2003年
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 7月8月
產量(1) 342.46 435.83 96.68 104.98 113.58 127.12 124.94 132.94 47.42 48.33
淨進口量(2) 11.22 -20.63 -5.32 -10.77 -6.2 -4.07 -8.05 -10.22 -2.92 -5.91
供應量(1)+(2) 353.68 415.2 91.36 94.21 107.38 123.05 116.89 122.72 44.5 42.42
消費量362 412.7 95 98.7 98.9 120.1 111.4 122.8 40.9* 40.10*
過剩/缺口-8.32 2.5 -3.66 -4.49 8.38 2.95 5.49 -0.08 3.6 2.32
SHFE庫存3.4 0.97 5.1 3.88 1.26 0.97 2.42 5.34 2.99 3.02
2、生產成本的提高使鋁價下行空間極其有限
由於國內電解鋁產能的迅速擴張,國內氧化鋁巨大的供應缺口(中國所需的氧化鋁僅有45%能夠自給自足),帶動國際氧化鋁價格的大幅上揚,目前,中國國內現貨氧化鋁價格維持在3150?3350元/噸的高位。由於關閉生產線後再重啟需要大量時間和高額成本,雖然國內很多冶煉廠的鋁生產均出現虧損,也只能維持正常的生產水平。而根據部分市場分析人士預測,全球性的氧化鋁供應短缺將持續至2007年,未來兩到三年內現貨氧化鋁價格將保持在每噸300美元左右。
另外,由於前幾年的估計不足,有關部門在前幾年電力過剩後,對電力投資控制過緊,導致今年夏季相當部分地區缺電。季節性、地區性的缺電,不僅將使國內電解鋁產能擴張的強烈衝動得以舒緩,也使電解鋁的生產成本大大提高(電價每度上漲0.01元,鋁生產成本即上昇150元/噸)。實際上,電力短缺對鋁價的拉昇作用是雙重的:一方面,電力的短缺無疑會提高電解鋁的生產成本;另一方面,電力短缺所帶來的電力投資需求的增加,將對鋁的消費需求產生新的拉動作用。
由於上述兩方面因素的綜合作用,盡管電解鋁產能擴張過快給鋁價帶來巨大壓力,但生產成本的大幅提高,也幾乎封殺了鋁價的下行空間。
3、國內投資性過熱對鋁需求的強力拉動從長期看有潛在副作用
今年中國經濟在遭遇SARS的情況下,仍能保持高於8%的增長,其中投資的大幅增長帶來的強力拉動是不可忽視的,從今年國內形勢最好的幾個行業看汽車、鋼鐵、房地產、機械等,大多與鋁的消費有密切關系。根據有關資料,中國主要的鋁需求終端用戶是建築業(約佔總需求的32%),電力(12%),運輸(12%),機械設備(10%)和耐用品行業(10%)。雖然,目前中國經濟是否整體過熱尚未有定論,然而,投資的過熱是顯而易見的,汽車業投資的熱度有目共睹,而房地產業的空前繁榮更是使央行懮心忡忡,並頻頻使出收縮銀根的殺手?。
從短期內來看,由於慣性的作用,投資的巨幅增長仍不可避免,這將對鋁的消費形成強有力的拉動,然而,不切實際的高增長從長期看難以持久,一旦投資泡沫破滅,對鋁價的打擊將是巨大的,尤其是在中國鋁產能大幅擴張之後。這個因素在短期內無需擔懮,但作為長期潛在的一個隱懮,仍需給以足夠的重視。
4、中國因素左右國際鋁市
在9月份舉行的第十八屆世界鋁大會上,澳大利亞麥裡銀行的一位金屬分析員稱,『中國具有成就或破壞世界鋁市場的巨大潛能』。這形象地體現出目前中國因素在國際鋁市中舉足輕重的影響。
事實上,過去10年內,中國鋁產量和需求迅速增長,目前中國的鋁產量佔全球鋁產量的15%,鋁用量達到了全球鋁用量的17%。而且,目前中國佔到了全球每年鋁用量增幅的60%。這對全球鋁市的影響不言而喻。
然而,正如麥裡銀行的那位分析員所說的『中國鋁產量增長得太多、太快,危險也就同時存在。一旦國內需求減緩,大量的鋁將會尋機進入國際市場,這對正常市場秩序會造成損害。』中國鋁產能的快速擴張,不僅抵消了鋁消費需求的大幅增長,並使中國從傳統的鋁淨進口國搖身一變為淨出口國(見表三)。正如倫敦標准銀行的金屬分析師RobinBhar所稱,在中國的鋁產量穩定之前,中國的鋁產量將會增加,2003-04年中國將會淨出口25-30萬噸鋁。
中國鋁產能的迅速擴張,雖然使國際氧化鋁產商大喜過望,同時也給鋁價的上行帶來重重壓力,加上前期歐美鋁產能也有所擴大,而經濟緩慢復蘇對鋁消費需求的實質拉動有限,這恐怕也是前期國際基本金屬紛紛強勁上揚,而鋁價卻不溫不火的重要原因之一。
表三:中國鋁進出口量(2003/8) 單位(萬噸)
2001年2002年2003年
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 7月8月
進口
廢雜鋁36.92 7.9 9.05 12.51 29.46 16.41 15.38 5.52 3.37
氧化鋁334.6 108.45 92.46 119.37 320.28 101.37 156.56 62.13 42.61
原鋁52.95 5.43 4.62 6.77 10.25 10.95 11.03 4.23 3.96
鋁材40.41 10.66 12.74 12.52 35.92 12.19 12.65 4.73 4.2
出口
廢雜鋁0.92 0.19 0.18 0.33 0.7 0.22 0.21 0.12 0.09
氧化鋁2.53 0.26 0.74 0.37 1.37 8.34 20.87 5.44 5.65
原鋁40.88 10.76 15.39 17.99 17.97 19 21.25 7.15 9.87
鋁材13.56 3.37 4.64 5.37 13.38 5.65 7.03 2.35 2.27
資料來源:國家海關總署
5、後市預測
隨著全球經濟形勢的日益樂觀,和國內經濟形勢的良好,國內鋁價有望進一步走高,估計後市將挑戰15000元大關。值得一提的是,我國鋁錠的出口退稅稅率將從16%下調至11%,下調幅度頗大。按照5%的下調比例簡單計算,這一調整對國內鋁價的影響約在300元/噸左右。出口退稅稅率的調整將大大降低電解鋁廠商出口的興趣,從而導致更多的現貨滯留在國內,這無疑將加劇國內鋁市過剩的壓力。當然,這個因素的影響只可能是短期的,因為今年電解鋁生產成本的大幅度提高,使鋁產量的增長低於預期,電解鋁過剩的情況並不嚴重,而且,電解鋁生產成本的高企也使鋁價很難有多大的下行空間。盡管前期央行收縮銀根,並對房地產業這個對鋁的消費影響巨大的行業的過熱狀況頻頻發出警告,而有關部門對汽車業的投資過熱也頗為當心,但這些因素的影響雖然比較深遠,但卻需要較長時間纔能體現,在短期內對鋁價的利空影響極為有限。綜合而言,由於鋁價與其他金屬的差價不斷擴大,在國內外經濟形勢良好的情況下,第四季度的鋁價有望振蕩上行。
□歐陽傅傑:天然橡膠走勢評述與展望
繼2003年上半年的大幅振蕩後,近幾個月的滬膠行情只能再度用『峰回路轉』這個詞來形容。首先是7月前半期構築了萬點這個市場的鐵底,價格屢次下突不成,正在市場評論紛紛還描述著天驕蓄勢向下突破的『美好前景』時,天驕便以連續一個半月的沒有回頭的漲勢,一舉奪回前期暴跌前的高位陣地,不少月份還創出了新高。下面先讓我們回顧一下幾個月來天膠的上漲之途。(以滬膠指數為例)
一、走勢回顧
7月,剛經歷了4月開始的近2個月的大幅下跌後,天驕市場已經被強烈的空頭氣氛籠罩,雖然價格在7月時在萬點大關有所停留,但是此時市場的主流觀點已經將其認為是一個下跌中繼平臺,並將矛頭直指大漲前的8000元低價,市場的成交日益低靡,似乎天膠又要重新回到2002年那啟動前的狀態。但是在7月中旬,成交量開始逐步放大,價格緩中有昇,截至7月底,價格已經從萬點的底部上昇了近1000點。市場活躍氣氛開始被重新調動。
8月,繼續7月的良好勢頭,8月橡膠正式進入快速拉昇階段。價格在短短20天內快速上漲2500餘點,成交量又重新回到年初高峰期的水准。由於一個月來由底部開始的漲幅已達令人咋舌4000餘點,8月下旬的10天時間內價格開始在高位平臺振蕩,修正前期上漲導致的指標鈍化,上下幅度為500點左右。
進入9月,價格在頭兩天的小幅打壓後重新拾起昇勢,至月底上昇逾1500點,主力和約紛紛突破15000元,其間國際膠價從1080美元的高位繼續攀昇1200美元大關,呈現出互相映襯上漲的格局。
10月,由於國慶期間國際膠價繼續攀昇,節後國內開市後滬膠便扶搖直上,截至本文收稿時,主要和約價格已經上漲了2000餘點,創出近年新高,各個合約都達到了16000元以上,同時東京天膠和新加坡橡膠也創出歷史新高。
此波天膠上漲和上半年那波有明顯的不同,首先,它是經過上半年的洗禮後的重新啟動,不管從哪個方面講,市場都因為有過曾經的經歷而變得相對理性;其次,此番上漲基本是順應天時地利人和的,在滬膠上漲的同時,國際膠價也不斷的創出新高,全球經濟的復蘇使得對橡膠的需求越來越強烈。國內剛經過非典事件的影響經濟處於重新啟動期,自然也帶動了國內產業對橡膠的用量需求,各地的天膠現貨價也是不斷上漲,再也沒有出現當初上漲時期價與現貨價出現幾千元的價差的驚人情況。另外,東南亞天膠主產區幾個月來的不斷降雨使得天膠的生長受到了很大的影響,東南亞貨幣不斷昇值使得美元報價的天膠持續上漲,三國聯合成立天膠控制公司,海南臺風登陸,都成為市場主力不斷拉抬膠價的利多因素。
二、第三季度期間天膠市場主要影響因素
***繼去年聯合達成減產協議之後,泰國、印尼、馬來西亞合資建立了國際橡膠股份有限公司。公司總部設在泰國,初期注冊資本200萬美元,第一任CEO也由泰國人出任,任期兩年。該公司的設立,將對三國進一步擴大國際橡膠市場,進行合理化投資提供有力幫助。泰印馬三國還決定召開會議,商討擴大和開發橡膠種植區等事宜,以滿足中國和印度不斷擴大的橡膠需求量。在該消息的刺激之下,橡膠的利好局面可以維持一段時間。
***今年以來,我國汽車市場產銷兩旺。權威經濟部門預計,今年我國汽車產量有望突破400萬輛。而去年我國汽車的生產量為325萬輛,從300萬輛臺階登上400萬輛臺階,僅用一年的時間。統計顯示,今年1至8月,國內汽車產量272.8萬輛,同比增長36%;銷售量272.3萬輛,同比增長30.7%。轎車銷售量佔國內汽車銷售的42.5%。生產和銷售都在高位增長。在大城市和沿海一些地區,私人汽車開始進入高速增長的消費階段。私人購車已經成為汽車購買的主體,私人汽車擁有量已經接近50%。在汽車消費強勁拉動下,汽車產品結構發生了很大變化,轎車的比重不斷上昇,各種型號的汽車品種明顯增加。
***印尼盾對美元的匯率在2002年1月份為10420比1,目前的匯率為8435,印尼盾最近一段時期明顯走強雖然與美元貶值不無關系,但它也從一個側面反映了印尼經濟局勢總體基本穩定、投資環境改善、外匯儲備增加的有利情況。東南亞經濟的強勁復蘇正使得東南亞國家匯率對美元大幅昇值。在東南亞國家貨幣中,泰銖是僅次於印尼盾之後表現最好的貨幣,泰銖的上揚受到了數項因素的支橕,其中包括證券投資資金流入、海外直接投資增加及經常項目盈餘,第二季度泰國經常項目盈餘為12.4億美元。海外資金流入促使泰國證交所指數今年迄今漲幅已經超過50%,使其成為亞洲表現最好的股市。泰國出口仍保持良好勢頭,消費狀況穩定,而且重要的是,泰國政府准備進行支出,這應當保持泰國經濟持續增長,目前泰銖兌美元的匯率為40.06比1,泰銖的大幅昇值對於然橡膠出口報價的上漲起到了推波助瀾的作用,目前市場普遍預期泰銖的昇值仍將繼續,泰銖匯率有望下破40達到39甚至更低,所以泰銖昇至對泰國天然橡膠出口報價的支橕將是長期的。
***9月海南天膠市場與蘭生股份公司的糾紛。蘭生股份公司投入5億資金炒作瓊膠虧損,並於稍後向法院提交訟狀要求海南市場補償損失,海南市場也不甘示弱,提交反訴。直接後果是,短短一個月時間裡,蘭生股份股價已經下跌了26%,瓊膠市場連續3天跌停,並被凍結資產達6億。在此期間海南市場連續修改瓊膠漲跌停板,兩天連續發布兩個公告,從擴板至1000元到壓縮回500元,而滬膠市場也因此受影響大幅振蕩。
***世界十大輪胎公司中,除德國大陸公司外,其餘已全部進入我國投資設廠。國內輪胎生產領域已成為群雄角逐之地。尤其是米其林、固特異和普利司通輪胎三巨頭憑借雄厚的資金和先進的技術,在國內高端市場中佔據著統治地位。今年以來,米其林宣布要對中國進一步增資,將上海工廠發展成該公司全球最大的輪胎工廠。固特異決定再投資10億元對大連的工廠進行擴產,將產能從現在的年產200多萬條輪胎擴大到525萬條,成為固特異在亞洲最大的工廠。普利司通也加碼8億在江蘇建設新廠,並將於今年投產,每天生產8000條子午線輪胎。全球第七大輪胎制造廠日本橫濱橡膠公司與杭州橡膠集團公司合資成立的杭州橫濱輪胎有限公司總投資為6000萬美元,第一期建成75萬條年生產能力的生產基地。消費的旺盛,將成為膠價不斷刷新高位的最終保證。
***國際油價近期連續走強的局面在短期內不會改變,歐佩克9月24日意外作出削減生產配額的決定、加之美國原油庫存下降引發國際油價止跌攀昇,對天膠價格形成一定影響,預計短期內橡膠價格走強的趨勢不會出現大的改變。
三、滬膠中期價格走勢分析
國際膠價與國內膠價的同比攀昇,使得我們並不認為目前國內的價格有過高的嫌疑,再通過對一些基本面因素的分析,我們認為滬膠還有一定的上衝能力。下面是一些多空因素的對比。
利多因素:
***國際膠價持續上漲。東京橡膠已經連創新高,即使在日元大幅昇值的情況下,在國慶之後也已經上漲近20日元,目前報價為143.6元的歷史新高。而泰國3號膠的報價9月份以來大幅上漲100美元/噸以上,總體運行在良好的上昇通道之內。國內理論進口成本攀昇至15000元/噸。造成這種情況的因素包括:1、良好的國際需求,全球各大輪胎制造巨頭加大第四季度天膠資源采購力度,支持膠價維持高位;2、東南亞地區最近持續降雨,對天膠收割及出口造成了重大影響,一定程度造成了天膠價格上漲;3、東南亞貨幣對美元近半年來持續昇值,導致以美元報價的國際膠價不斷上昇。
***全球消費增長,集中采購導致膠市供應緊張。中國進口將不再作為推動全球膠價上漲的唯一動力。今年下半年以來,隨著美國、日本經濟的復蘇,西方傳統消費國的消費明顯增加,與中國一起成為推動全球消費增長的力量,這從一定程度上進一步加劇了全球天膠供應的緊張狀況。但中國市場消費的旺盛增長仍然是推動膠價上揚的主要力量,特別是以來料加工大量進口20號膠導致國際市場20號膠報價一度逼近3號膠報價,兩者之間的價差以前一直維持在100美金左右的水平,目前已經基本接近,這與中國國內子午胎產能的大量增長密不可分,中國1-8月總共進口天然橡膠77萬噸,這一數據也許還不能完全代表中國市場的消化能力,因為大量邊貿膠和復合膠正以非正規的渠道進入中國市場,而我們知道這一部分是非常難統計的。截至目前,在世界十大輪胎公司中,除德國大陸公司外,其餘已全部進入我國投資設廠。國內輪胎生產領域已成為群雄角逐之地。尤其是米其林、固特異和普利司通輪胎三巨頭憑借雄厚的資金和先進的技術,在國內高端市場中佔據著統治地位。今年以來,這三大巨頭更是在投入上不惜血本,相互"攀比"。
***泰國、印尼、馬來西亞合資建立了國際橡膠股份有限公司。新公司旨在對天膠的生產、庫存及銷售等進行聯合運作,出於對本國利益的保護,我們完全有理由相信這將對將來可能回落的天膠價格提供有力的支橕。
***再看國內需求。從我國企業對於橡膠的需求來講,本年度我國橡膠的的需求增長應該在上一年的10%-12%以上。在此當中,我國強大的制造工業成為影響橡膠期貨走勢的真正原因。我國作為世界工廠正逐漸成為全球最大的天然膠消費國,我國國內的汽車生產今年仍然保持高速增長的態勢,1-8月的統計數據表明,全國汽車產量178.42萬輛,同比增長32.45%,銷售增長33.65%汽車行業的快速發展也拉動了橡膠消費的增長,1-7月,全國橡膠消費量為196萬噸,同比增長17%。加上年中的非典事件,橡膠的很大一部分需求都將被推遲到年底,而年底又處於國內汽車市場的消費高潮,因此天膠的旺盛需求增長應該起碼可以持續到年底。
***另外,由於加入WTO後中國政府開始合理利用其規則來保護自己,我們在過去一段時間也不斷看到政府針對國外進口橡膠采取的一些反傾銷措施,因此將來由於受龐大進口衝擊導致的國內膠價下滑擔懮可以減少很大部分。
利空因素:
***關稅和配額問題仍是困擾未來膠價的最重要因素。雖然說從保護國內相關行業利益的角度出發,明年的關稅保持今年15-20%水准的可能性很大,但是我們要清楚,中國加入WTO並非信口兒戲,未來商品關稅的下調和貿易壁壘的消除是不可避免的,關鍵的只是屆時下調的幅度和實行時間。目前我們能夠比較確認的主要有:有關部門在9月份增加了15000噸的進口配額數量,在今年後期仍將根據市場需求繼續擴大進口配額指標;從明年初開始取消進口配額限制;進口關稅明年多將保持20%的水平。
***國際市場主要產膠國泰國及馬來西亞在今年下半年仍將增大天膠資源供應量,國際膠價中期可能有壓力。泰國及馬來西亞天膠產業政策已有所調整,從去年的限產保價轉變為增產穩價,在穩定市場價格的前期中增大產量和資源供應量,今年全球膠市消費實際增長在2%以上,中國以及國際輪胎制造巨頭對東南亞天膠進口需求旺盛在今年很長時間支持國際膠價高位穩定,東南亞產膠國也放心的增加產量。今年上半年國內進口天膠59萬噸,同比增長55%,其中泰國膠進口佔到70%,較上年大幅增長,這在一定程度上反映出泰國天膠實際在增加產量。同時東南亞國家因為本國貨幣的昇值壓力以及旅游業受非典打擊影響,也應將加大天然橡膠上市供應量,以增加外匯收入。
***國家橡膠行業政策影響。國內天膠價格的飆昇導致用膠企業的經營成本繼續攀昇,橡膠工業協會近日在各種重要會議上多次呼吁國家政策調整或乾預,主要有直接將進口配額發放給用膠企業,降低進口關稅,要求中石化聯合控制合成膠價格上漲過快問題。參考歷史,我們可以知道,這很有可能會導致國家相關政策的調整,對後期價格產生影響。同時應關注上海天膠期價高於海南橡膠中心批發市場價格2000元/噸引起的現貨貿易商及投資機構跨市套利盤對遠期合約價格的作用。
***人民幣昇值壓力。國家近期實行的提高存款准備金率及人民幣昇值壓力對商品價格形成壓力。今年國內一些行業出現投資過熱問題,國家近期發布的緊縮銀根的政策對控制潛在的通貨膨脹問題將起到立竿見影的作用。現在中國在國際上面臨很強的人民幣昇值壓力,雖然目前政府一再重申維持人民幣穩定是經濟發展的重要基礎,可是我們也不能排除會產生一些政策上的交易,以犧牲人民幣來換取其他利益。
***巨額倉單壓力。截至上周末(10月17日),上交所交割倉庫中天膠可交割數量已經達到了13.5萬噸。雖然在目前國內外天膠形勢一片看好的情況下,巨量的入庫天膠表現了一種良好的需求量,但是一旦外界形勢有所變化,那麼巨額的倉單壓力將隨時成為多頭的一張催命符而加速行情的逆轉。
四、技術分析
從上圖看,滬膠一直運行在一個穩定的上昇通道之中,由於近期的漲幅過速,因此有可能發生一定幅度的回調,但是總體上行趨勢應該不會改變。鑒於天膠市場波動幅度較大,風險相對較高,因此不建議投資者進行追漲殺跌,逢低吸納為上。
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