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基金倉位偏重重倉股調整不大
長盛成長價值二季度倉位為52.45%,三季度在取得6000多萬份的淨申購的前提下,倉位上昇到59.47%,持倉比例上昇了7個百分點。金鷹成份優選三季度的倉位為57.86%。這兩只基金在三季度末期有主動加倉跡象。
長盛成長價值在重倉股和投資行業方面的變化則基本不大,招商銀行仍為該基金第一重倉股。由於招商銀行在三季度跌幅較大,因此所持招商銀行市值佔基金淨值比例略有下降。顯然,在招行轉債風波中該基金並未進行拋售。金鷹成份優選十大重倉股中中國聯通、寶鋼股份、南方航空和中海發展位列前四。可以判定該基金在中國聯通配售股上市前沒有進行減倉。
在弱勢調整市中,基金的高倉位一方面表明作為市場主導力量的基金後續增倉力量不足,調整倉位結構會是其主要方向;另一方面在利空因素打擊下,高倉位的基金往往會成為市場的空頭領導力量,在適度集中的投資策略下,不可避免地造成市場的大幅下抽。
融資壓力和基金價值投資
招行發行可轉債預案於10月15日在基金聯盟強烈反對的呼聲中被通過。面對招行這種傷害流通股東利益的方案,基金目前會采取何種策略呢?
假如現在采取減倉策略,則時機選擇明顯失誤。面對中國股權分裂的現實?基金在公告之日就應該清醒地認識到這種方案通過的必然性。但是,中興通訊多殺多的悲劇時刻提醒著基金們。在倡導適度集中的價值投資策略下,二季度基金們集中在151只重倉股上。在招行上采取多殺多的減倉策略必然會蔓延到其他有融資的基金重倉股上,而且這種策略的後果對於基金的理念、業績等而言是毀滅性的。因此,我們就可以理解基金聯盟在這次招行事件的表現了。
拋售和持有招行的兩種策略的風險收益比是明顯不對稱的。采取穩定的策略無疑是較好的策略。上周招行的市場表現相對穩定,換手率維持在0.7%左右,量能沒有顯著放大。長盛成長價值沒有拋售招行的事實表明,采取穩定的策略是目前較為理智的行為。最近基金在天津港、萬科A上的表現也印證了這一點。
采取這種策略的後果是,在股權結構分裂和適度集中的價值投資的市場環境下,對於傷害流通股東利益的行為,基金們也就是流通股東們既無法用手投票,也無法『用腳投票』。沒有制衡機制的市場始終會傷害流通股東利益。基金在經歷招行事件後,一定會修正自身的投資理念,這將又一次改變市場的運行軌跡。
基金大發展下的衝突
尚福林主席最近發表講話?表示努力使投資基金成為市場的中堅力量。基金大發展的必然結果是加強價值投資的主流理念地位。由此,制度性缺陷將使基金們面臨與非流通股東對決的次數和強度大大強化。市場倒逼機制的日益強化會加快證券市場機制完善的進程。
但目前制度性缺陷的改進絕非一蹴而就。正如筆者前文所言,在目前適度集中的價值投資策略下,基金無法承擔多殺多帶來的損失。這是因為現在與去年中興通訊擬增發H股的環境大不相同。只要基金重倉股基本面和宏觀面沒有質的變化,基金一般會固守陣地。
因此,高倉位的現狀使市場向上的動能大為減弱,但結合以上兩方面的情況判斷,目前基金向下做空的動力不強,因而近期市場將以震蕩整理為主,波動區間應該不會太大。從中期看,這種衝突使市場向下調整的概率較大。何仁科
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