□銅

　　本周倫銅大幅上揚，銅價直逼2000美元大關，已近3年來新高。基金將重倉高舉高打，市場人氣急聚。

　　從各方面的情況來看，倫敦銅價的強勢仍會延續，後市銅價仍會創新高。首先，當前美元的匯率不斷貶值，對於銅價來說無疑是一個相當長期的利好支持，相對年初，目前美元對歐元匯率下降3.13%，由此推算，目前銅價僅相當於年初的1650，應該算是一個相對較低的價格，而且美元對歐元匯率目前看仍無反轉之意。由於美元對其它貨幣的大幅貶值，而促使了相當一部分資金分流而注入商品期貨市場，所以在今後相當長的時間內，大部分商品期貨價格走強是可以預見的。其次，庫存因素也是促使銅價高歌猛進的重要原因。LME庫存現在54萬噸已是高峰時間的一半，而上海10萬噸的庫存也並不多隨著季節性消費淡季的結束，市場對於銅消費的熱情重新昇溫。此外，美國經濟復蘇腳步的加快，日本和歐洲長期低迷的經濟也正逐步啟動走出低谷，而中國長期高速穩定的經濟發展也使中國成為全球銅消費大國。全球經濟整體的全面復蘇也同時啟動了大規模的銅消費面對如此良好的宏觀面，銅庫存的大幅下降也在情理之中。另外世界經濟的整體走好，特別是美國經濟的復蘇腳步加快，也使基金多頭的中長期思維得到延續，盡管銅價也高昇至近2000元，但多頭擴倉的腳步仍未放慢，從最新公布的COMEX持倉看，基金持有多單總量已佔總持倉的54%，為歷史高位，基金在如此高持倉風險下仍能使銅價連創新高，可見其對於後市信心十足，盡管在高位區域面臨廠家保值盤壓力，但這對基金並構不成太大壓力。

　　本周國內銅價出人意料的出現強勢上揚行情，節後國內各期貨品種的全面爆發，也使銅主力多頭以強悍之勢推動銅價，連續的2個漲停板多年未見。同時，兩市銅比也上昇為1:10.39，這吸引了大量跨市套利盤的介入，遠月合約持倉猛增。滬銅現貨的堅挺也支持了遠月合約的漲勢。後市滬銅仍會隨倫銅而走強，在操作上仍是逢回調吸納。

　　□鋁

　　本周倫鋁在1480美圓構築短期交易平臺後，周末再度發力上攻，牢固地站於1500美圓整數關口之上，並把價格一度延伸至1520美圓的近期高點。從月K線觀察，均線系統的完美排列給倫鋁後市的上揚提供了良好支持，而上檔的初期壓力位在1550—1570美圓區間，時間上可追溯到2001年的11月。經過了長達兩年的低位震蕩，倫鋁以雙底形態展開揚昇行情，期間最低價格為1255美圓，目前總的上昇幅度為250美圓，弱於倫銅的600美圓的昇幅，因此價格比關系中，倫鋁應有補漲的表現機會。

　　由於中國明年的出口退稅政策的重大改變，使倫鋁和國內鋁的基本面發生了較大的變化。市場判斷因出口量的下降而導致國內供應量的快速上昇，最終將使鋁價承受向下壓力。這消息對倫鋁來說無疑是利好。因此本周的倫鋁上昇對滬鋁價格影響不大。

　　國際市場方面，美國的最新經濟數據呈現增長態勢，各主要股票市場的漲勢依然迅猛，而此間美圓的貶值對基本金屬價格的上漲更是起到推波助瀾的作用。從前幾年對全球經濟的擔心到普遍看好今年下半年起的全球經濟，市場發生了根本性的變化，而這些變化正實實在在地體現在期貨價格地變化中，這應是投資者對後市行情發展認識的基礎。從行情的上昇幅度來看，並沒有到達技術度量，因此我們仍看好後市。

　　現貨市場方面，鋁錠報價呈現逐級抬高的趨勢。中鋁集團在周末的鋁錠銷售報價上昇至14700元/噸，當然近期氧化鋁的價格上揚對鋁錠現貨價格的推動起到了相當作用。

　　滬鋁期貨方面，本周成交量和持倉興趣雙雙大幅增加。早先時間，其他市場的宏偉漲勢激發了實力投資者對鋁市的交易熱情。的確滬鋁在很長的時間中與倫鋁的漲勢脫節，有補漲要求。當新資金進入市場後，價格的變化開始加快，本周滬鋁一度接近15000元/噸，但各大鋁廠的保值拋盤對價格起到了決定壓制作用。至周收盤各期合約價格在14710—14840元/噸區間內，相對上周價格漲幅在300—400元/噸不等。資金推動的滬鋁價格在上行途中的壓力較大，對手盤均是實盤，因此投資者在目前行情，應對獲利的多頭頭寸多加關心，在15000元/噸之下暫時不建議拋空。(朱律)

　　□連豆

　　周五晚間，美國農業部公布的10月份月度報告大出市場所料：03/04年度美國大豆產量大幅調低1.75億蒲式耳至24.68億蒲式耳，遠低於市場預期平均水平25.61億蒲式耳；平均單產量較上月下調2.4蒲式耳至34蒲式耳/英畝，是近10年以來最低值。受數據極大利好影響，美盤大豆當晚跳空高開30至35美分，走勢衝高回落。周一至周四，美豆近月合約繼續創出新高，不過遠月合約受壓。1月合約創新高744美分，最低719美分，收盤725.5美分。

　　受美盤大幅上漲影響，國內周一大豆及豆粕各合約全線以漲停板開盤，且全天封於停板價格，成交稀疏。為了控制風險，大商所於周一收盤後公布將停板幅度縮小至1.5%，如果連續三個同向停板則實施強制減倉措施。整個豆類期貨呈現多頭得勢不饒人的態勢，空頭恐慌性止損買盤將期價繼續牢牢封於漲停價格。周二，豆粕1、3、5首先實施強制減倉，周三在停板擴大至6%後仍以漲停板開盤。市場多頭氣氛濃重，盡管當日大豆各合約以漲停開盤後快速下滑，但很快大量買盤令期價最終繼續封於第三個漲停板上。在實施強制平倉後，主要合約401大豆空盤量從原先的26萬張減至6萬餘張，405合約從27萬張減至9萬張。在大幅減倉後，周四及周五大豆市場總體呈現高位大幅振蕩格局，405合約增倉93146張，價格則創新高3301元，收盤3235元，較上周上漲210元，漲幅6.9%。受美盤價格衝高回落影響，國內大豆產區現貨價格在周初一度漲至1.35?1.45元/斤，隨後開始陸續下滑，跌幅達到2-5分錢，很多現貨商停止報價，各地油廠准備聯合下調收購價格，如集賢當地油廠今日的掛牌收購價格在1.35-1.38，較昨日上午大幅下調。

　　從美國大豆連續圖上看，盡管連續漲幅已超過200美分，但並未出現明顯頂部跡象。從大周期上看，目前美國大豆正處於大三浪上漲之中，以大一浪漲幅測算，三浪頂部可以達到894?908美分。基本面上，美國03/04年度產量比02/03年度減少258百萬蒲式耳，而需求面由於中國巨大壓榨能力將保持穩定。目前，由於南美大豆正值播種期，如果美豆價格繼續大幅上漲則會令南美大幅增加新豆播種面積。因此，美豆短期內再次大幅走高的可能性不大。由於國內大豆期市在實施強制減倉後將有一個恢復人氣的過程，期價可能會呈現大幅振蕩走勢，建議投資者保持中期多頭思路，短期內以觀望為佳。

　　□滬膠

　　本周滬膠市場期價應該用『瘋狂上漲』來形容其走勢。盤中交易除周三期價出現小幅調整外，其餘四個交易日均以上漲走勢為主。其中周一周二強勢突破上漲，周四周五在高位進行寬幅振蕩整理，且盤中的振蕩交易出現一個明顯的特征，期價在疊創年內新高的同時，展開較大幅度的回落，但尾盤必定出現較強的買盤支橕價格再度衝高或守穩。而周末期交所公布的交割倉庫最新天膠庫存量增加6235噸至135780噸，倉單數量增加4460噸至124410噸，也未能阻止期價的上漲勢頭。那麼，以國際市場產銷兩地堅挺的膠價為基礎，滬膠期價實現向國際國內周邊膠市產銷區膠價的理性回歸，似乎纔是支橕期價強勢上漲走勢的最根本原因。

　　國際市場近期眾多的利好因素成為膠價上漲的強有力支橕。從東南亞市場來看，由於經濟的發展，政局的穩定，東南亞國家各國對於美元的匯率比率保持持續上漲的勢頭。泰銖兌美元的匯率最高昇至38.96比1，與一個多月前比昇值幅度達到7%，其大幅昇值對天然橡膠出口報價的上漲起到了推波助瀾的作用。目前市場普遍預期泰銖的昇值仍將繼續，所以泰銖昇值對泰國天然橡膠出口報價的支橕將是長期的。同時美元貶值帶來的全球商品美元報價的重新定位已經整體上移。理論上來說，以美元為計價貨幣的商品在美元貶值時會出現所謂的"貶值效應"，即該商品美元報價的上漲。美元自今年4月以來連續貶值導致了全球商品價格的上漲。按美元計算8月份國際商品價格平均較上月上昇3%，較4月份上漲了3.6%。其中天然橡膠8月漲幅超過3%，可見，美元的貶值是天然橡膠價格持續上漲的一個重要原因。雖然近日美元略有反彈，美元對泰銖匯率已經昇至1美元兌40泰銖以上，但最近泰國南部持續的降雨天氣阻礙了割膠工作的順利開展，嚴重降低了乳膠產量，導致橡膠供應短缺，加上消費者對於11月份到12月份船期的橡膠需求非常旺盛，美國、歐洲和中國輪胎制造商也都在積極的增加近期橡膠需求。最終出現強勁的需求與緊張的供應嚴重脫鉤的現象，從而在基本面上為價格的上漲提供了強有力的支橕。泰國中心橡膠市場3號非煙膠片拍賣價格已經達到了45.67泰銖/公斤(1美元=39.694泰銖)，為1991年該市場開始交易以來的最高價。泰RSS3膠11-12月份船期FOB報價已高達1260-1290美元/噸；泰STR20膠11-12月份船期FOB報價也上揚至1290-1310美元/噸；印尼標准膠SIR20的FOB報價至1220-1230美元/噸。從銷區東京期膠市場看，受到國際產區膠價穩步走高的帶動，加上現貨供應緊張狀況支持以及日元走弱激發的買盤推動，膠價連續突破前期壓力線而展開大幅上昇走勢。周五現貨310合約報高至144.2日元/公斤，基准403合約收高至143.6日元/公斤。市場投資者普遍認為，基准合約在突破了140日元近期阻力位之後，繼續向上超過了6年來的最高點，下一個心理阻力位定在150日元位置。

　　與此同時，國際油價近期連續走強的局面在短期內不會改變。自歐佩克9月24日意外作出削減生產配額的決定，加之美國原油庫存下降引發國際市場原油價格一路上揚。10月6日，歐佩克單日油價首次突破該組織價格調控機制規定的每桶22至28美元的上限。上周，歐佩克七種市場監督原油一攬子平均價已昇至每桶29.88美元。此對天膠價格也構成一定的影響。

　　國內市場，首先，從我國企業對於橡膠需求的角度考慮，本年度我國橡膠的需求增長幅度應該在上一年的10%-12%以上。在此當中，強大的制造工業成為影響橡膠期貨走勢的真正原因。作為全球最大的天然膠消費國，國內的汽車生產今年仍然保持高速增長的態勢，1-8月的統計數據表明，全國汽車產量178.42萬輛，同比增長32.45%，銷售增長33.65%。汽車行業的快速發展拉動了橡膠消費的增長，1-7月全國橡膠消費量為196萬噸，同比增長17%。由於年底是國內汽車市場的消費高潮，那麼對於天膠的需求增長將一直可以持續到年底。其次，由於東南亞國家的天然膠出口都是以美元標價，因此而帶來的進口成本的提昇是影響國內天然膠價格不可忽視的因素。目前國際市場20號標膠價格已經超過3號煙片膠的價格，這又從一定程度上反映出需求的作用。因為國內市場進口方面對20號標膠的需求很大，主要用於子午胎的生產，子午胎產能的飛速擴張帶來對20號標膠需求的增加，已經在東南亞國家的出口報價上完全的體現出來。同期國內傳統市場膠價仍然堅挺，產地海口、昆明的現貨報價至14300元/噸和14500元/噸，其它銷區各地報價也昇至14200-14700元/噸之間。而以目前國際產區膠價1290美元/噸計算的進口膠進口成本在15800元/噸以上，以國際銷區膠市交割月10月合約期價144日元/公斤計算，則進口膠進口成本將高達16000元/噸以上。而滬膠本周結束交易的310合約摘牌期價為14800元/噸，因此，對於國內期現兩市膠價而言仍然有相當大的上昇空間，膠價的上漲最終仍將實現與國際國內周邊膠市產銷區膠價的雙向回歸。以如此有力因素為基礎，纔能保證了滬膠期價在庫存量增加的壓力下繼續保持強勢上漲走勢。綜觀一周來滬膠期價盤中的交易狀況，市場主力多頭牢牢控制著價位走勢，市場仍舊維持在強烈的多頭市場氛圍中。綜合來看，國內外天膠走勢仍然表現向好，後市在東京期膠價格不出現大幅回落的情況下，膠價走勢仍將以高位振蕩整理為主。鑒於目前振蕩幅度的加大，請投資者注意市場風險，謹慎操作。

　　□鄭麥

　　本周的鄭麥市場行情大起大落，漲停，跌停此起彼伏，市場風險明顯加大。主力品種硬麥401周最高價1532，最低價1403,,收市價1451,但仍較上周上漲54點。而強麥401的走勢稍差，收市價1668，僅上漲31點。

　　回顧本周走勢，用一個字形容最為確切——亂。先是瘋狂的上揚，然後是連續的跌停，市場真的處於瘋狂狀態，同時這種無序的狀態使走勢顯得頗為迷離。應該說，我們有必要提起大豆，由於多頭順勢而為，外盤的瘋漲使主力空頭爆倉，交易所出臺強平政策，因此周一的商品期貨都在一種濃厚的牛市氣氛籠罩中，連一向門庭冷落的鋁都走出大幅上漲行情，在短短數交易日中，小麥的期價均被大幅推高，就在大家普遍看好後市之際，行情突然大逆轉，以強麥401為首，大幅下跌，並波及硬麥，周五呈現全線跌停的局面。

　　分析此波行情，首先我們仍要關注市場是否真有資金介入。從最近的空盤量持續增加情況看，應該是肯定有，那麼進入這個市場的起先原因應該是盲目的，本想迅速拉高走人，沒想到市場不給機會，那麼接下來的情況取決於此波增量資金的態度。由於進入我們認為極為盲目，市場的錢太好賺，洋洋自得，不可一世的驕傲情緒主導了此波瘋狂，以為所有的商品期貨都像天膠，因此如果在套牢前提下，繼續增倉，那麼多頭行情處於上漲的第一波，如果認賠出場，那麼反彈行情夭折。因此我們認為小麥沒勢可言，至少目前是，多頭是輕率的，雖其有錢，但並非所有的錢都大於貨物。

　　再來看小麥的基本面，今年的減產再加上庫存不斷減少，因此現貨價也處於上漲過程中，但小麥畢竟有8000多萬噸的產量，倉單成本在1400元左右，因此背離的太多，倉單太容易組織，因此雖我們相信小麥有望擺脫熊市，但像大豆一樣的爆炸行情為時尚早，因此在目前混亂的狀況下，建議保持理智，等待事態的進一步發展。