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股市除有融資功能以外,還有讓投資者分享企業成長成果,實現財富增值的功能。但滬深股市自2001年6月觸摸2245點以後,邁入漫漫熊市已兩年多,投資者因大量金融資產灰飛煙滅而信心漸漸喪失,致使整個證券行業也似乎步入嚴峻關頭。
股市已進入寒冬季節
股市已進入前所未有的寒冬季節。
2001年6月末,滬深兩市市價總值為53630.68億元,流通市值為18866.36億元。截至2003年9月末,上市股票由1137家(含B股)增至1362家,但滬深兩市總市值卻沒有同步增長,僅有39080.79億元,流通市值同樣如此,僅12719.12億元。也就是說時隔兩年零三個月,股市總市值蒸發14549.89億元;流通市值蒸發6147.24億元。如果刨去期間配股、增發、新股上市等新增的市價總值與流通市值,恐怕單流通市值損失就約9000億元。據統計,截至9月25日,滬深兩市841只1999年『5·19』以前上市的A股,有353只股價已跌破『5·19』行情啟動時的價位,比例高達41.97%,即四成老股價格已跌破1047點的指數水平。
既然股市屢屢出現財富蒸發效應,投資者當然只能無奈且堅決地離場而去。股民保證金的變動就相當直觀地揭示出投資者投資意願之變化,例如2000年股民保證金的峰值達7000億元,截至今年8月,投資者存在證券公司內的保證金餘額已下降至3000億元左右,降幅為45%。為此,從今年8月起,至少有三家證券報刊,展開名稱各異,但核心內容都是『股市為什麼缺乏吸引力』的討論,甚至中國證監會主席尚福林在今年9月12日召開的第六屆北京科博會上作主題演講時,也疾呼『要更好地保護投資者力量,使市場更具吸引力』。
投資者是股市賴以存在與發展的基礎之基礎,說現行股市基石已有動搖跡象,絕非危言聳聽。
沒有收益支持,如何喚回信心
股市出現的危機,癥結何在?一百年前,美國股市投資者的收益三分之二來自於現金分紅,三分之一來自於股票的溢價收入;一百年後的現在,美國股市投資者的收益三分之二來自於溢價收益,三分之一來自現金分紅。顯然,不管股市如何變遷,維持投資者信心的前提條件是有收益,而其收益從來都是由價差與分紅組成。道理很簡單,股票畢竟不是生活必需品,既然沒有資本增值效應,誰會廝守股市?誠然股市有漲有跌,沒有一個國家的股市是只漲不跌的,所以投資者收益來源中的價差收入每年是豐歉不等的,但分紅收益是可以預期的。例如統計顯示,二戰後至現在的每年美國股市,其分紅總額等於或略高於融資總額。
滬深股市卻是一個資金淨損耗市場。以2001年為例,該年所有上市公司分紅總額為390億元,其中分攤至流通股投資者的只有129億元,減除紅利稅、印花稅與傭金之後,實際所得為-445億元。
沒有收益支持的股市,如何喚回投資者信心?
保護投資者利益應放在首位
多少年來,保護投資者利益始終停留在口號上,落實在媒體上,就是照耀不到流通股股東前額上,首要原因就在於沒有保護流通股股東利益的機制。其次是錯誤地將上市公司、證券商等列為股市存續發展的基石,政策優先照顧的對象。其實沒有投資者的參與,上市公司也好,證券商也罷,都是無源之水,無本之木。唯有投資者纔是股市存續發展的基石。但在相當長時間內,上市公司盲目圈錢高招迭出,例如2003年8月下旬,滬深兩市日均交投之和不足80億元,但招商銀行IPO剛募集100億,不足一年又擬發行可轉債100個億;證券商挪用客戶保證金、客戶資產、客戶托管的國債事件,屢禁不止。例如小小富友證券經紀公司,竟能在分帳體制下通過國債回購挪用客戶資產40個億。再舉一則更具說服力的例子,在核准制體系下,今年公布半年報的41家新上市公司,平均每股業績僅0.0422元,遠遠低於滬市半年報加權平均0.1038元的每股收益,較其去年同期業績下降97%。這說明現行股票發行審核體制存在諸多弊端,例如中介機構的責任是否到位;發審委委員的選拔機制是否透明等等。
因此呼吁證券主管部門正本清源,重新厘定重點監管與保護的對象,構建流通股股東表決機制,即凡涉及流通股利益的上市公司融資計劃、分配方案、高管酬薪標准等等,都應在流通股股東通過的前提下纔能實施。唯其如此,股市最為弱勢的群體------流通股股東的利益纔能實實在在的得到保護。
保護投資者利益,首先應該保護流通股投資者的利益,因為他們幾乎是股市中最弱勢的一族。
年底是戰略性建倉時機
從理論上究其本質而言,股市是逐利場所,股價的下跌,就是風險的釋放過程。一旦市場心理由失望至絕望,交易量急劇下降,就會有可能到達索羅斯所言的『市場在絕望中落底』,股市就會否極泰來,新一輪的牛市行情將轟轟烈烈地展開。但不建立以股東為本位的市場環境,不顧市場承受能力,則滬深股市綜指出現大牛市的走勢,可能永遠是一場夢。或許正因為如此,現行滬深股市出現了三個背離,即與持續增長的宏觀經濟背離;與恢復性增長的上市公司業績背離;與強勁挺昇的周邊股市例如香港、美國股市走勢背離。
所謂市場機會的探討,都是會否產生間隙性行情概率的研判。目前指數在1400點關隘以下已運行10日,封閉式基金交易均價跌破0.70元,上證180指數平均市盈率在28倍,更有夏新電子、酒鋼宏興、韶鋼松山、寶鋼股份等16只個股的市盈率在10倍以下。投資價值具有類比性的10年期國債,其發行時票面利率為2.93%,則10年期國債市盈率為100÷2.93?34倍。換手率高低更是直觀反映市場人氣旺盛與離散程度的指標,2003年9月滬市A股月換手率不足11%,該指標趨於1998年6月以來月換手率最低,市場交投、市盈率的萎縮程度與人氣離散的狀況由此可見。因此不論10月股市有無反彈,就點位、股價水平、人氣離散程度而言,目前已是戰略性建倉時機。但是考慮到中國特色的會計制度,濃厚的四季度資金回籠情結,尤其今年因存款准備金率的調高、國債市場前所未有的暴跌,必然導致機構年末資金回籠壓力更甚於以往,因此或許更佳的建倉時機在12月,屆時持股可等待更大級別的間隙性行情。
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