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題點:在基本面無實質性修復之前,對任何由基金或貨幣因素或遠期貼水結構促成的價格變動,都應保持一份清醒,價格趨於振蕩不可避免,而影響價格的基本面因素終將重拾天平砝碼。
全球鋁市概覽
中國依然在全球鋁市中發揮無與倫比的作用。需求強勁致使產量飛速增長。中國對鋁錠供需基本面的變化會通過國際貿易動態地影響西方國家的鋁市平衡狀況。到目前為止,SARS疫情對中國鋁消費的影響有限,尤其在十分紅火的汽車業。預計今年中國原鋁需求仍將增長15%,達480萬噸,佔全球總消費量的16%。
相對應,中國的原鋁供應總量卻存在較多不確定因素,預計增長19%,達530萬噸,佔全球總供應的17%。這一不確定性來自氧化鋁供應的持續吃緊、部分原因是中國體制弊端而引發的電力短缺,此外中國政府抑制過熱產能擴張的措施正在強化。
鋁商入市受制於成本上昇,而成本要面臨氧化鋁價格步入新一輪上昇與電價上移的雙重衝擊,因此,以今年整體形勢結合突發事件的後續影響來看,鋁價穩中向好的一面定會蓋過產能擴張形成的陰影,因為後者在納入良性循環的國內相關消費背景下,其對市場的影響力權重在減弱。應該看到,目前全球鋁市正在經歷的趨強與趨弱兩個極具鮮明特點的變化,即中國經濟的快速增長對鋁的影響在不斷增強,而美國經濟陰晴難料的一面對鋁市的影響則趨於弱化。
基本面上,國家發展改革委員會發出通知,禁止地方政府審批擴大電解鋁產能的項目。這意味著國家已經注意到鋁產能的無序擴張將給鋁產業帶來的不利影響。長遠來看我國鋁工業的發展目標是走新型工業化道路,加快產業結構調整,節能降耗,提高產品質量,促進產業昇級,提高產業的整體競爭力,實現我國鋁工業由大到強的轉變。國際上,利率降低導致了金融條件的放松,這為未來一年金屬消費的上昇奠定了基礎。由於商業投資和財政刺激措施增加,預計工業部門將帶領金屬需求的上昇,最不確定的因素是消費者和企業是否會對環境的變化正確做出調整。從美國國內缺口來看,盡管工業產量處於好轉之中,但勞動力部門持續疲軟,消費者信心下降。由於消費者選擇儲蓄而不是增加商品消費,使得消費受制,制造業部門的增長會否導致高庫存值得關注。
倫敦鋁市做多能量備受質疑
LME鋁市場的現貨緊張局面已是長期維持,近期的頻繁現象更是為人矚目。在當前LME庫存持續下降與夏季消費淡季來臨的矛盾對抗中,擠倉的深入將使現貨昇水急劇放大,在對期價產生良好支持作用的同時也無疑為擠倉創造更有利條件。每次昇水的放大均發生在交割前後,應解釋為對現貨市場控制程度相當大的主力多頭利用交割時間緊迫來達到擠倉目的,難怪每次交割完畢之後現貨昇水以及期價均出現回落。對於擠倉的影響,最終效果要看空頭是否有現貨背景,如擠出的只不過是一些中小散戶或者大空頭的少量虛盤,則對大盤走勢影響不大。另一方面,投資者擔心多頭擠倉後現貨昇水會急劇萎縮,技術性拋壓會導致大盤走勢疲弱,甚至大幅下挫。所以目前應關注7月份第三個星期三的交割狀況以及空頭的來歷。事實上從近兩周出現的CTA基金減倉和合約間的價差收窄現象讓市場看到了擠倉步伐放緩的跡象。消費淡季的來臨是否意味著基金的繼續平倉出局還有待觀察。但如果消費狀況仍然沒有得到根本性的改善,任何賣壓的出現都將可能使鋁價向下尋底,倫敦鋁價在目前的價格水平上做技術性上移可能缺乏其他做多力量的配合,應該說倫鋁除了多頭擠倉和被動跟漲外並無他法。客觀上講,目前鋁市場的擠倉不具備大規模的條件,經濟復蘇不顯,市場消費疲弱,擠倉難以帶動期價大幅攀昇,投資者追漲的熱情也不會被有效激發。此外,LME市場的嚴格監管會對多頭主力的過分造勢產生震懾作用,擠倉難以演變成過度的逼倉。最近鋁市場的表現似乎應驗這樣的推測。八月份的大戶持倉結構與七月份的雷同,多空主力的持倉比較集中,仍需密切關注。盡管全球鋁消費還沒有出現復蘇的明顯跡象,但LME庫存一直都處在相對勻速的下降途中。庫存的下降可能暗示現貨需求增加,但實際今年上半年倫敦金屬交易所的鋁庫存卻被拿去回補現貨頭寸,或者完全是因為今年年初在遠期貼水期間用於庫存融資交易的注冊倉單被注銷所致,並未流向終端用戶。盡管注銷倉單自今年4月以來大幅下降,但目前水平依然很高,表明金屬外流趨勢在不久的將來還將延續。同時,我們也應該對隱性庫存的存在和一旦融資交易無利可圖時隱性庫存隨時可以倒流回LME注冊倉庫變為顯性庫存保持相當的警惕,做多倫鋁應有所顧慮。
美元貶值激勵鋁價的過程將是漸進的
美元是當前世界上最重要的國際結算貨幣,佔全球結算總量的70%強,我們通常以美元指數來表現美元匯率的變化趨勢。美元指數是以全球重要經濟國家與美國間的貿易量為權重計算的美元整體強弱指數。從美元指數與LME期鋁的長期走勢對比來看,兩者呈明顯的負相關關系。1971至2003年美元指數四次跌幅超過20%,在對應的時間LME期鋁也四次走出牛市。美元貶值對提高鋁市的消費興趣以及增加鋁產商的生產成本等方面,都將產生直接的作用。因此,美圓貶值長期趨勢的形成將為鋁價的上揚注入持續的能量,此輪國際鋁市的漲勢完全是美元走弱後基金空頭回補使然。而這一長期趨勢的形成是有著堅實的經濟理論基礎的。按照世界貨幣GDP與相對應的貨幣儲備間的對應關系,目前歐元貨幣儲備僅佔20%(美元儲備則為80%),與和美國分庭抗禮的歐元GDP(兩種貨幣的對應GDP均佔全球該項總量的三成以上)十分不匹配,因此隨著歐元地位的提昇,美元的實際價值將回歸,目前這一理論已得到美國貨幣政策進一步松動的配合,因而美元的長期走貶將為國際鋁市提供長期直接的利多支持。美元指數已從120下滑至95左右,跌幅達20%,1994年美元大幅貶值印發一輪金屬鋁的大牛市,而目前的鋁價依然運行在相對低水位,其正醞釀一輪漲勢當在情理之中。從鋁的生產成本考察,按照以往的經驗,其隨美元的大幅走貶應對應一定比例的成本上浮,即使基金基於基本面原因或其他一些突發因素使其平多,但在目前點位實質性翻空的意義並不大。另一方面,美元貶值刺激非消費性需求迅速擴張。除實質性消費需求以外,匯兌市場大幅波動會派生出商品的保值需求。投資者以弱勢貨幣買入商品並質押融資,假以時日再以強勢貨幣標價出售,可以獲取巨額的匯兌收益,眼下美國40年來的超低利6率使得融資成本低廉,越發刺激此類需求。據CRU統計,2002年在歐洲地區至少有140萬噸鋁錠被金融融資鎖定,直接造成目前國際市場的現貨緊張。因此可能這樣認為,如若依托美圓貶值來做多倫鋁,該投資者必然需做出跨年度資金計劃,年內基金屬只能寄希望於美國經濟全面走出谷底後封殺其下跌可能。
國內鋁市勿以小空昧大多
國際鋁價受制中國
從2001年開始,鋁市場的格局發生了變化。中國鋁錠產量已經位居世界第一,並且產量還在不斷擴大。中國已由鋁錠的淨進口國變成淨出口國。國內鋁錠的供求通過國際貿易動態地影響國際鋁市場的平衡狀態,從而影響國際鋁價的變化。當國際鋁價偏高時,國內照樣會加大鋁錠出口力度,這樣可以緩解國內電解鋁過剩的局面,平衡國內供需,但同時會造成國際市場供應過量,使國際價格回落。但當國內鋁價高於國際鋁價的時候,國內鋁錠出口依然強勁。以今年上半年為例,由於成本和需求的推動,國內鋁價始終高於國際鋁價,國家統計局公布的數據顯示,今年1至5月份我國鋁錠出口量同比增長了近六成。出口的強勁主要有以下幾方面的原因:一是國內鋁業公司多數是來料加工,出口核銷制度要求其必須出口;二是國內的鋁業公司出於擴大國際貿易份額以及培養儲備人纔的考慮,自願加大出口;三是價格優勢和發貨快捷使得周邊國家對中國鋁錠需求強勁。因此,在中國處於鋁錠淨出口國的狀態下,無論國際鋁價高於還是低於國內鋁價,鋁錠出口的強勁勢頭不會受到影響,國際鋁價始終會受制於國內價格。鑒於今後幾年中國鋁錠淨出口局面仍將維持,而且在成本和需求的推動下國內鋁價對國際鋁價的主導作用也將持續,不排除仍會走出獨立行情。
SARS疫情影響有限
最近由於受到非典的影響,中國工業生產以及零售銷售均出現下滑,但下滑的幅度並不大,整體依舊保持良好的發展勢頭。目前非典得到有效控制,各項經濟活動正常開展,相信經過短期調整之後,經濟發展的強勁勢頭還將持續。不過,客觀地看,非典的影響還是存在的,尤其是對一些下游企業的生產影響將逐漸體現出現。其中以旅游和服務業受SARS的影響最大。中國主要的鋁需求終端用戶是建築業(約佔總需求的32%),電力(12%),運輸(12%),機械設備(10%)和耐用品行業(10%)。相對來說,建築業、電力和運輸業一般不會受到SARS疫情的影響。在SARS疫情蔓延最為嚴重的城市和地區,這些行業將會受到些許影響,但由於中國幅員遼闊,這些行業在多數地區不會受到影響。除了人員自然流動減少(會對旅行和旅游業產生嚴重影響)外,SARS的其他主要影響就是打擊消費者和企業信心,由此可以推測企業信心下降及外商直接投資增長的放緩將影響企業的支出(原因是當地和外國公司將會推遲或者減少在中國的投資),進而可能會導致機械設備行業的鋁需求下降,低於SARS爆發前的預期水平。同樣消費者也對將來不太樂觀(因為對SARS的擔懮轉化為就業擔懮),因此可能會推遲購買耐用消費品。但是總體上,SARS疫情對中國金屬消費的影響不會十分顯著,因為在鋁總需求中這些行業所佔的比例並不大。然而,疫情的衝擊畢竟還是產業有別、行業有別的。到目前為止,國內經濟主要的增長點如房地產、汽車、通訊等行業依然保持了快速增長,這對整個國民經濟形成了拉動作用。今年一季度,我國GDP的增速達到9.9%,是1997年以來的同期最高增速。通常情況下,每年的4、5月份是經濟適度回調的時候,與一季度相比,4月份GDP的增速有所回落主要一是因為SARS的影響,二是因為一季度9.9%的基數過高。已有跡象表明,汽車行業繼讓那些危言其WTO命運不濟的預言家在2002年大跌眼鏡後,今年SARS來襲後,其更是再續昇勢,受惠於人們對擁有個人出行空間的迫切願望。按此趨勢,該行業今年對GDP的貢獻力度將不亞於去年。而另據報告稱,一些鋁冶煉廠由於工人曠工致使人力不足因而可能被迫減產,這將對國內鋁市產生重要的積極影響。
治電方案托昇電價
統計顯示,目前國內裝機容量是3.4億千瓦,在2020年前,每年平均至少要增加4000萬千瓦裝機容量。而目前,每年上網的新增能量只有1000萬至1500萬千瓦,遠遠滿足不了旺盛的需求。其實,電價向上推動的內在因素早已客觀存在。過去電力系統裡的電網、電源和電價沒有分開,國家電力公司本身系統內的上網電價比外部電廠上國家網的電價低。一旦網、廠分開之後,交易的主體形成從一個內部轉變成不同主體之間的交換關系。這一電價改革中心議題的背後,折射出如果國家電力公司內部電廠的電價都參照外部電廠的上網電價,就會對價格產生深遠影響。既保利潤又保贏利,決定了電力價格有往上推動的趨勢,而電價上漲將直接導致電解鋁企業的生產成本膨脹。以雲南鋁業為例,公司的生產用電已從0.235元/千瓦時調整到0.255元/千瓦時,由此將使2003年的總成本增加3000萬元。為了應對這一問題,雲鋁已從技術創新、質量管理等多方面進行了努力。廣大鋁商在面臨電價上漲境遇時,成本線的牽制將迫使其不宜早入市套保,從而為期價走高預留了空間。
產能制約勢在弱化
近來不斷有消息傳出,在中國大量的鋁錠生產計劃受到威脅。貴州省的遵義鋁廠5萬噸擴產計劃受到能源供應短缺影響而被延後,該廠的鋁錠生產線已帶來11萬5000噸的產能。此外,中國最大的鋁廠貴州鋁廠預計今年將完不成全年24萬噸的產量目標,可能少生產3至4萬噸,事實上,不僅僅是貴州省,中國其他省份也有類似的蓄水量低、水力發電不足的問題。今年以來,已有10噸產能受到影響,而今後的5年中,各鋁生產大省由於水電問題而被拖累的鋁錠生產量將達50萬噸以上。從而,可以認為中國的鋁錠擴產計劃大折無疑。來自高盛的報告稱,由於中國消費和需求因素,預計未來12個月全球鋁產量為2682.9萬噸,消費為2663.3萬噸,過剩19.6萬噸,較過去12個月的100.8萬噸下降。今年前5個月中國鋁產量為510萬噸/年,不過由於氧化鋁供給緊張,預計未來12個月中國鋁產量速度為490萬噸/年,而且,低於平均價格的鋁價將使得一些小冶煉廠關閉,這使得鋁產量增加放慢。同時,即使高企的氧化鋁價格將美國部分閑置的產能約60萬噸鋁/年重新導入市場,但氧化鋁供給仍然有限,限制了全球鋁產量,中國概不能外。今年以來,國內鋁價對應宏觀經濟不佳所表現出的走勢令人欣喜,中國鋁產業的變化值得繼續關注,如果中國設法將國內的供需拉至平衡的話,全球經濟趨暖後鋁價向上潛力巨大。
勝算在於做強滬鋁
從進出口狀況來看,相當部分屬於中國的回購,因為前一段時期國內外價差水平已經達到了理論上的進口臨界點,實際操作中進口商一般需要保值來避免價格風險,而目前的滬鋁的平水甚至反向基差結構使遠期賣出保值無法實施,從而限制了國內外兩個市場的套利行為,套利進口相應縮減。而目前企業的核銷期已過,對外出口應已減弱,國際市場的供應壓力應有相應緩解。從鋁錠生產成本上看,目前按實際氧化鋁3000元/噸、電價0.28元/度和2500元/噸的其他費用計算,實際生產稅後成本價接近14700元,已高出目前的國內三月期鋁價約百元。因此,廠商保本起見,國內鋁價下跌空間極有限,與此同時,國外鋁價面臨上方的強阻力位,上衝受阻將使滬倫兩市間的價差再呈擴大之勢,投資者可嘗試在目前買入滬鋁同時拋出倫鋁的操作,同時兼顧滬鋁歲末合約適當的買近拋遠,因為遠期合約一旦出現昇水就會遭致大量鋁廠的保值打壓,投機多單承接無力,而滬鋁近期合約的價格波動則與現貨鋁價關系密切,滬鋁這一市場結構不均的特點將極具操作性。(03年中評鋁市---滬鋁當走出陰霾
上海金鵬期貨經紀有限公司 趙崧岳
題點:在基本面無實質性修復之前,對任何由基金或貨幣因素或遠期貼水結構促成的價格變動,都應保持一份清醒,價格趨於振蕩不可避免,而影響價格的基本面因素終將重拾天平砝碼。
全球鋁市概覽
中國依然在全球鋁市中發揮無與倫比的作用。需求強勁致使產量飛速增長。中國對鋁錠供需基本面的變化會通過國際貿易動態地影響西方國家的鋁市平衡狀況。到目前為止,SARS疫情對中國鋁消費的影響有限,尤其在十分紅火的汽車業。預計今年中國原鋁需求仍將增長15%,達480萬噸,佔全球總消費量的16%。相對應,中國的原鋁供應總量卻存在較多不確定因素,預計增長19%,達530萬噸,佔全球總供應的17%。這一不確定性來自氧化鋁供應的持續吃緊、部分原因是中國體制弊端而引發的電力短缺,此外中國政府抑制過熱產能擴張的措施正在強化。鋁商入市受制於成本上昇,而成本要面臨氧化鋁價格步入新一輪上昇與電價上移的雙重衝擊,因此,以今年整體形勢結合突發事件的後續影響來看,鋁價穩中向好的一面定會蓋過產能擴張形成的陰影,因為後者在納入良性循環的國內相關消費背景下,其對市場的影響力權重在減弱。應該看到,目前全球鋁市正在經歷的趨強與趨弱兩個極具鮮明特點的變化,即中國經濟的快速增長對鋁的影響在不斷增強,而美國經濟陰晴難料的一面對鋁市的影響則趨於弱化。基本面上,國家發展改革委員會發出通知,禁止地方政府審批擴大電解鋁產能的項目。這意味著國家已經注意到鋁產能的無序擴張將給鋁產業帶來的不利影響。長遠來看我國鋁工業的發展目標是走新型工業化道路,加快產業結構調整,節能降耗,提高產品質量,促進產業昇級,提高產業的整體競爭力,實現我國鋁工業由大到強的轉變。國際上,利率降低導致了金融條件的放松,這為未來一年金屬消費的上昇奠定了基礎。由於商業投資和財政刺激措施增加,預計工業部門將帶領金屬需求的上昇,最不確定的因素是消費者和企業是否會對環境的變化正確做出調整。從美國國內缺口來看,盡管工業產量處於好轉之中,但勞動力部門持續疲軟,消費者信心下降。由於消費者選擇儲蓄而不是增加商品消費,使得消費受制,制造業部門的增長會否導致高庫存值得關注。
倫敦鋁市做多能量備受質疑
LME鋁市場的現貨緊張局面已是長期維持,近期的頻繁現象更是為人矚目。在當前LME庫存持續下降與夏季消費淡季來臨的矛盾對抗中,擠倉的深入將使現貨昇水急劇放大,在對期價產生良好支持作用的同時也無疑為擠倉創造更有利條件。每次昇水的放大均發生在交割前後,應解釋為對現貨市場控制程度相當大的主力多頭利用交割時間緊迫來達到擠倉目的,難怪每次交割完畢之後現貨昇水以及期價均出現回落。對於擠倉的影響,最終效果要看空頭是否有現貨背景,如擠出的只不過是一些中小散戶或者大空頭的少量虛盤,則對大盤走勢影響不大。另一方面,投資者擔心多頭擠倉後現貨昇水會急劇萎縮,技術性拋壓會導致大盤走勢疲弱,甚至大幅下挫。所以目前應關注7月份第三個星期三的交割狀況以及空頭的來歷。事實上從近兩周出現的CTA基金減倉和合約間的價差收窄現象讓市場看到了擠倉步伐放緩的跡象。消費淡季的來臨是否意味著基金的繼續平倉出局還有待觀察。但如果消費狀況仍然沒有得到根本性的改善,任何賣壓的出現都將可能使鋁價向下尋底,倫敦鋁價在目前的價格水平上做技術性上移可能缺乏其他做多力量的配合,應該說倫鋁除了多頭擠倉和被動跟漲外並無他法。客觀上講,目前鋁市場的擠倉不具備大規模的條件,經濟復蘇不顯,市場消費疲弱,擠倉難以帶動期價大幅攀昇,投資者追漲的熱情也不會被有效激發。此外,LME市場的嚴格監管會對多頭主力的過分造勢產生震懾作用,擠倉難以演變成過度的逼倉。最近鋁市場的表現似乎應驗這樣的推測。八月份的大戶持倉結構與七月份的雷同,多空主力的持倉比較集中,仍需密切關注。盡管全球鋁消費還沒有出現復蘇的明顯跡象,但LME庫存一直都處在相對勻速的下降途中。庫存的下降可能暗示現貨需求增加,但實際今年上半年倫敦金屬交易所的鋁庫存卻被拿去回補現貨頭寸,或者完全是因為今年年初在遠期貼水期間用於庫存融資交易的注冊倉單被注銷所致,並未流向終端用戶。盡管注銷倉單自今年4月以來大幅下降,但目前水平依然很高,表明金屬外流趨勢在不久的將來還將延續。同時,我們也應該對隱性庫存的存在和一旦融資交易無利可圖時隱性庫存隨時可以倒流回LME注冊倉庫變為顯性庫存保持相當的警惕,做多倫鋁應有所顧慮。
美元貶值激勵鋁價的過程將是漸進的
美元是當前世界上最重要的國際結算貨幣,佔全球結算總量的70%強,我們通常以美元指數來表現美元匯率的變化趨勢。美元指數是以全球重要經濟國家與美國間的貿易量為權重計算的美元整體強弱指數。從美元指數與LME期鋁的長期走勢對比來看,兩者呈明顯的負相關關系。1971至2003年美元指數四次跌幅超過20%,在對應的時間LME期鋁也四次走出牛市。美元貶值對提高鋁市的消費興趣以及增加鋁產商的生產成本等方面,都將產生直接的作用。因此,美圓貶值長期趨勢的形成將為鋁價的上揚注入持續的能量,此輪國際鋁市的漲勢完全是美元走弱後基金空頭回補使然。而這一長期趨勢的形成是有著堅實的經濟理論基礎的。按照世界貨幣GDP與相對應的貨幣儲備間的對應關系,目前歐元貨幣儲備僅佔20%(美元儲備則為80%),與和美國分庭抗禮的歐元GDP(兩種貨幣的對應GDP均佔全球該項總量的三成以上)十分不匹配,因此隨著歐元地位的提昇,美元的實際價值將回歸,目前這一理論已得到美國貨幣政策進一步松動的配合,因而美元的長期走貶將為國際鋁市提供長期直接的利多支持。美元指數已從120下滑至95左右,跌幅達20%,1994年美元大幅貶值印發一輪金屬鋁的大牛市,而目前的鋁價依然運行在相對低水位,其正醞釀一輪漲勢當在情理之中。從鋁的生產成本考察,按照以往的經驗,其隨美元的大幅走貶應對應一定比例的成本上浮,即使基金基於基本面原因或其他一些突發因素使其平多,但在目前點位實質性翻空的意義並不大。另一方面,美元貶值刺激非消費性需求迅速擴張。除實質性消費需求以外,匯兌市場大幅波動會派生出商品的保值需求。投資者以弱勢貨幣買入商品並質押融資,假以時日再以強勢貨幣標價出售,可以獲取巨額的匯兌收益,眼下美國40年來的超低利6率使得融資成本低廉,越發刺激此類需求。據CRU統計,2002年在歐洲地區至少有140萬噸鋁錠被金融融資鎖定,直接造成目前國際市場的現貨緊張。因此可能這樣認為,如若依托美圓貶值來做多倫鋁,該投資者必然需做出跨年度資金計劃,年內基金屬只能寄希望於美國經濟全面走出谷底後封殺其下跌可能。
國內鋁市勿以小空昧大多
國際鋁價受制中國
從2001年開始,鋁市場的格局發生了變化。中國鋁錠產量已經位居世界第一,並且產量還在不斷擴大。中國已由鋁錠的淨進口國變成淨出口國。國內鋁錠的供求通過國際貿易動態地影響國際鋁市場的平衡狀態,從而影響國際鋁價的變化。當國際鋁價偏高時,國內照樣會加大鋁錠出口力度,這樣可以緩解國內電解鋁過剩的局面,平衡國內供需,但同時會造成國際市場供應過量,使國際價格回落。但當國內鋁價高於國際鋁價的時候,國內鋁錠出口依然強勁。以今年上半年為例,由於成本和需求的推動,國內鋁價始終高於國際鋁價,國家統計局公布的數據顯示,今年1至5月份我國鋁錠出口量同比增長了近六成。出口的強勁主要有以下幾方面的原因:一是國內鋁業公司多數是來料加工,出口核銷制度要求其必須出口;二是國內的鋁業公司出於擴大國際貿易份額以及培養儲備人纔的考慮,自願加大出口;三是價格優勢和發貨快捷使得周邊國家對中國鋁錠需求強勁。因此,在中國處於鋁錠淨出口國的狀態下,無論國際鋁價高於還是低於國內鋁價,鋁錠出口的強勁勢頭不會受到影響,國際鋁價始終會受制於國內價格。鑒於今後幾年中國鋁錠淨出口局面仍將維持,而且在成本和需求的推動下國內鋁價對國際鋁價的主導作用也將持續,不排除仍會走出獨立行情。
SARS疫情影響有限
最近由於受到非典的影響,中國工業生產以及零售銷售均出現下滑,但下滑的幅度並不大,整體依舊保持良好的發展勢頭。目前非典得到有效控制,各項經濟活動正常開展,相信經過短期調整之後,經濟發展的強勁勢頭還將持續。不過,客觀地看,非典的影響還是存在的,尤其是對一些下游企業的生產影響將逐漸體現出現。其中以旅游和服務業受SARS的影響最大。中國主要的鋁需求終端用戶是建築業(約佔總需求的32%),電力(12%),運輸(12%),機械設備(10%)和耐用品行業(10%)。相對來說,建築業、電力和運輸業一般不會受到SARS疫情的影響。在SARS疫情蔓延最為嚴重的城市和地區,這些行業將會受到些許影響,但由於中國幅員遼闊,這些行業在多數地區不會受到影響。除了人員自然流動減少(會對旅行和旅游業產生嚴重影響)外,SARS的其他主要影響就是打擊消費者和企業信心,由此可以推測企業信心下降及外商直接投資增長的放緩將影響企業的支出(原因是當地和外國公司將會推遲或者減少在中國的投資),進而可能會導致機械設備行業的鋁需求下降,低於SARS爆發前的預期水平。同樣消費者也對將來不太樂觀(因為對SARS的擔懮轉化為就業擔懮),因此可能會推遲購買耐用消費品。但是總體上,SARS疫情對中國金屬消費的影響不會十分顯著,因為在鋁總需求中這些行業所佔的比例並不大。然而,疫情的衝擊畢竟還是產業有別、行業有別的。到目前為止,國內經濟主要的增長點如房地產、汽車、通訊等行業依然保持了快速增長,這對整個國民經濟形成了拉動作用。今年一季度,我國GDP的增速達到9.9%,是1997年以來的同期最高增速。通常情況下,每年的4、5月份是經濟適度回調的時候,與一季度相比,4月份GDP的增速有所回落主要一是因為SARS的影響,二是因為一季度9.9%的基數過高。已有跡象表明,汽車行業繼讓那些危言其WTO命運不濟的預言家在2002年大跌眼鏡後,今年SARS來襲後,其更是再續昇勢,受惠於人們對擁有個人出行空間的迫切願望。按此趨勢,該行業今年對GDP的貢獻力度將不亞於去年。而另據報告稱,一些鋁冶煉廠由於工人曠工致使人力不足因而可能被迫減產,這將對國內鋁市產生重要的積極影響。
治電方案托昇電價
統計顯示,目前國內裝機容量是3.4億千瓦,在2020年前,每年平均至少要增加4000萬千瓦裝機容量。而目前,每年上網的新增能量只有1000萬至1500萬千瓦,遠遠滿足不了旺盛的需求。其實,電價向上推動的內在因素早已客觀存在。過去電力系統裡的電網、電源和電價沒有分開,國家電力公司本身系統內的上網電價比外部電廠上國家網的電價低。一旦網、廠分開之後,交易的主體形成從一個內部轉變成不同主體之間的交換關系。這一電價改革中心議題的背後,折射出如果國家電力公司內部電廠的電價都參照外部電廠的上網電價,就會對價格產生深遠影響。既保利潤又保贏利,決定了電力價格有往上推動的趨勢,而電價上漲將直接導致電解鋁企業的生產成本膨脹。以雲南鋁業為例,公司的生產用電已從0.235元/千瓦時調整到0.255元/千瓦時,由此將使2003年的總成本增加3000萬元。為了應對這一問題,雲鋁已從技術創新、質量管理等多方面進行了努力。廣大鋁商在面臨電價上漲境遇時,成本線的牽制將迫使其不宜早入市套保,從而為期價走高預留了空間。
產能制約勢在弱化
近來不斷有消息傳出,在中國大量的鋁錠生產計劃受到威脅。貴州省的遵義鋁廠5萬噸擴產計劃受到能源供應短缺影響而被延後,該廠的鋁錠生產線已帶來11萬5000噸的產能。此外,中國最大的鋁廠貴州鋁廠預計今年將完不成全年24萬噸的產量目標,可能少生產3至4萬噸,事實上,不僅僅是貴州省,中國其他省份也有類似的蓄水量低、水力發電不足的問題。今年以來,已有10噸產能受到影響,而今後的5年中,各鋁生產大省由於水電問題而被拖累的鋁錠生產量將達50萬噸以上。從而,可以認為中國的鋁錠擴產計劃大折無疑。來自高盛的報告稱,由於中國消費和需求因素,預計未來12個月全球鋁產量為2682.9萬噸,消費為2663.3萬噸,過剩19.6萬噸,較過去12個月的100.8萬噸下降。今年前5個月中國鋁產量為510萬噸/年,不過由於氧化鋁供給緊張,預計未來12個月中國鋁產量速度為490萬噸/年,而且,低於平均價格的鋁價將使得一些小冶煉廠關閉,這使得鋁產量增加放慢。同時,即使高企的氧化鋁價格將美國部分閑置的產能約60萬噸鋁/年重新導入市場,但氧化鋁供給仍然有限,限制了全球鋁產量,中國概不能外。今年以來,國內鋁價對應宏觀經濟不佳所表現出的走勢令人欣喜,中國鋁產業的變化值得繼續關注,如果中國設法將國內的供需拉至平衡的話,全球經濟趨暖後鋁價向上潛力巨大。
勝算在於做強滬鋁
從進出口狀況來看,相當部分屬於中國的回購,因為前一段時期國內外價差水平已經達到了理論上的進口臨界點,實際操作中進口商一般需要保值來避免價格風險,而目前的滬鋁的平水甚至反向基差結構使遠期賣出保值無法實施,從而限制了國內外兩個市場的套利行為,套利進口相應縮減。而目前企業的核銷期已過,對外出口應已減弱,國際市場的供應壓力應有相應緩解。從鋁錠生產成本上看,目前按實際氧化鋁3000元/噸、電價0.28元/度和2500元/噸的其他費用計算,實際生產稅後成本價接近14700元,已高出目前的國內三月期鋁價約百元。因此,廠商保本起見,國內鋁價下跌空間極有限,與此同時,國外鋁價面臨上方的強阻力位,上衝受阻將使滬倫兩市間的價差再呈擴大之勢,投資者可嘗試在目前買入滬鋁同時拋出倫鋁的操作,同時兼顧滬鋁歲末合約適當的買近拋遠,因為遠期合約一旦出現昇水就會遭致大量鋁廠的保值打壓,投機多單承接無力,而滬鋁近期合約的價格波動則與現貨鋁價關系密切,滬鋁這一市場結構不均的特點將極具操作性。(上海金鵬研發部)
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