強勢美元時代終結了，美元以令人眼花繚亂的速度不斷貶值。美元對世界主要貨幣匯率不斷下跌，對歐元匯率於5月28日創下了1歐元對1.19美元的新低，而在兩年前，這個比率為0.84。歐元之父蒙代爾當時曾經警告，如果歐元對美元跌破0.82美元，則歐元有可能崩潰。兩年來美元對日元也貶值了16%，要不是日本央行頻繁入市乾預，恐怕美元對日元會跌得更多些。現任美國財長斯諾稱他並不了解前兩任財長所稱的強勢美元戰略的具體含義，而『當美元跌至一個更低水平時，就將有助於出口。我認為作為一種結果，出口正在變得越來越強勁。』呼應斯諾此言的是美元當日大跌，創下1999年1月19日以來的最低記錄。美元的風雨飄搖並非斯諾只字片語所導致，而是反映出極度脆弱的市場已對任何關於美元危機的官方暗示都極度過敏了。

　　多種數據表明，目前已是第三次美元危機。第三次美元危機對美國而言似乎並非壞事。一是如美國財政斯諾所說，弱美元提昇了美國公司海外業務的利潤，提高了美國出口產品的價格競爭力。二是美元危機相當於美國外債的國際分攤。美元若貶值25%，則美國所欠的境外投資者的3萬億美元債務就將蒸發掉7500億美元，其中東亞官方外匯儲備積累高達1.2萬億美元，這樣僅僅東亞將為美元危機買單3000億美元。三是美元深度調整為美國經濟下一輪的經濟增長打開了空間，像1987年美元危機和股災之後，美國經濟迅速復蘇，股市也在隨後幾年反彈了40%多！四是美國似乎並不擔心歐元取代美元的地位，畢竟德法經濟也比較糟糕，今年兩國財政赤字均將突破馬約的警戒線，而在目前的國際貿易和結算中，美元及其資產的比重均超過50%，由於大多數境外美元集中在亞洲，亞洲作為美國的債主害怕美國以美元貶值『逃廢』債務，這恐怕就是美國約翰霍普金斯大學約瑟夫·昆蘭直言不諱地稱『實際上，亞洲是美國的銀行』的理由吧！

　　　這次美元將貶值到什麼程度纔罷休？匯豐銀行曾有研究表明80年代中後期，美國從1986年經常項目逆差佔GDP的3.2%開始調整，到1991年，經常項目基本達到平衡。5年間，美元貶值了一半，美日貿易不平衡終於基本平穩。而現在不用說美國平衡其貿易收支，就是將差額縮小一半也足夠導致美元貶值20%-30%。目前美國國民經濟研究局的伯格斯頓等資深經濟學家傾向於認為，未來3-5年，美元貶值25%，美國貿易逆差縮小到佔GDP的2.5%左右，是比較溫和現實的調整姿態，既不至於引起國際金融市場太大的振蕩，也對美國本土消費影響有限。如此看來，未來數年，歐元比美元達到驚人的1.3：1，美元比日元回到1：100並非全然不可思議。

　　美元貶值時其他主要貨幣競爭性貶值顯然是不行的，也就是說，美元下去了，誰將浮出水面而昇值？美國國民經濟研究所所長伯格斯頓曾經在一次午餐會上發表演講說，根據美聯儲采用的貿易加權美元指數所反映的美國貿易伙伴幣值對美元幣值的影響程度，2002年依次為加拿大、歐元、日元、墨西哥比索和中國；從貿易量上看，美國最大的貿易伙伴依次為加拿大、墨西哥、中國、日本。其中人民幣赫然在目。伯格斯頓建議人民幣應該承擔更多的國際義務，為什麼是人民幣？上述貨幣中，首先可排除加拿大元，畢竟加拿大是美國工業原料的重要進口地。

　　其次可排除墨西哥比索，近幾十年來的比索危機已經使美國對其後院的金融動蕩心存餘悸。再者可排除歐元，畢竟歐元再一路狂昇的餘地已經不大，何況英、德、法的經濟形勢都不太好。

　　那麼剩餘的只有兩種貨幣：日元和人民幣。其中日本經濟給人以13年來連續蕭條的印象，至今已經連續56個月的物價下跌。而中國已成為全球經濟增長的引擎之一，就全球GDP增量的貢獻來說，中國已經僅次於美國排列在第二位，就全球貿易增量的貢獻來說，中國排在美日之後列全球第三位，在外界看來，似乎人民幣有相對於美元昇值的理由。從1994年匯率並軌以來，人民幣一直是直接釘住美元的，而第三次美元危機的延續，將使得人民幣繼續以美元為航標的可能性日漸縮小，並最終不得不采取更為靈活和現實的匯率政策。

　　有人可能會說，為什麼美元繼續貶值，人民幣將承受較大的昇值壓力？一是更便宜的美元意味著更便宜的中國出口產品，在過去兩年，中國的出口和利用外資均有大幅度增長，這當然和中國經濟的大氣候有關系，但也絕不能排除人民幣隨美元一路貶值的影響。如果人民幣繼續釘住美元，則中國和主要貿易伙伴產生貿易摩擦的可能性日增；二是美國市場對中國出口有重要意義，對中國的貿易順差有決定定意義，因此人民幣能否持續釘住美元，也受到美國是否容忍人民幣釘美元的基本態度的影響。

　　其實今年以來有關的政策也反映了人民幣匯率安排有可能更為靈活的取向，但看來目前還需要多方面的努力來維持人民幣匯率的相對穩定。一是重新審視貿易順差是否值得追求？畢竟從中長期來看，平衡貿易纔是最為可行的政策；二是重新審視出口退稅政策是否恰當？到2002年底，中央財政欠出口企業的退稅已經高達2477億人民幣，去年一年就淨增了750億，迫使企業將退稅指標抵押給銀行以取得貸款，結果是退稅的遲滯最終拖垮了銀行體系，這樣的退稅還要不要繼續下去？三是重新審視儲備多元化戰略，畢竟除了外匯儲備之外，中國還需要諸如石油、鐵礦砂等多種實物儲備體系。也許就美元危機會持續多久還存在廣泛爭議，但對人民幣釘住匯率制不可能持續下去應不存在爭議，美元作為人民幣的航標，最終將無可避免地失落。