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中國股市是否已擺脫『資金推動市』的特征,是一個很多投資者都想了解的問題,為此題尋解的最好辦法是研究『貨幣供應量與股市』的關系,一位學者就此曾給我以下忠告,『這個問題如果你問100位學者會得到幾十種不同的答案』。按說貨幣供應量變化的作用力傳導到股市的過程中存在許多變量,這是兩者關系難以厘清,但中國股市和貨幣供應量之間卻顯示出一些有趣的關聯,我們將其歸結為『資金推動市』現象。
由圖1看到,M2增速變化與股市關系明顯。M2年同比增速自2001年2月開始逐步調低,股指在隨後的1-2月內也開始回調。初步判斷,這是通過適當降低貨幣增長速度,擠出了證券市場中的過多泡沫資金,資金開始從證券交易保證金賬戶回流到活期存款賬戶。2001年7月-2002年7月的M2相對低增速區間,股指也表現為熊市。2002年8月開始,M2增速開始明顯加大,股指卻發生背離,這可能和政策多變,國內投資主體投資信心喪失,收益預期瓦解有關。
由圖2可以清楚地看到,『M1年增速』表現為上證指數的先行拐點指標,領先時間約為3個月。
由圖3看到,自2000年4月-2001年1月期間:『M0季度增速』與上證指數表現為齊漲的局面,該時段兩者的相關系數高達0.659,表現為較高的正相關性。自2001年1月-2002年12月期間,『M0季度增速』與上證指數則出現反向背離的走勢,圖形上顯示為實心圓圈線(上)與虛線(下)圍成的兩個明顯的『◇』型態。該時段兩者的相關系數為-0.528,表現為一定強度的負相關性。
結合圖1的M2年同比增速看,在2001-2002兩年M2的低速增長區,貨幣政策可以視為『穩健』,此期間『M0季度增速』與上證指數表現為負相關。而在M2的高速增長區,『M0季度增速』與上證指數表現為正相關。
在此有兩點比較有意思:
一是時間:『M0季度增速』非常統一的在每年1月見高點,每年6月見低點,這與央行根據『會計年度』而運用貨幣政策工具時機選擇有關。
二是時滯:增速與指數的『背離』,或者說『M0季度增速』的高(低)點到上證指數的高(低)點的時間間隔為6個月,可以理解為M0增速的變化對證券市場作用的『時滯』效應,即新增M0逐步介入證券市場引發一輪昇勢。由於M0增速在減小,後續資金也隨之減少,這批入市資金在推動股指於5-6個月後達到一個高點,缺乏後續資金的跟進,資金推動型市場也就開始回落,如此反復。
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