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中國股市的第二個特點是波動性成長。高回報率通常與高波動性相伴而生,這是全球金融投資中『放之四海而皆准』的金科玉律。反映這一內在關系的『有效疆界』﹙Efficient Frontier﹚曲線也是現代投資組合理論的基石。
在中國自然也毫不例外,盡管股市回報率令眾人驚羡,但投資者也必須要有充分的思想准備和良好的心理素質去承受股市的劇烈波動。此處的波動性是以股市指數月收益率的標准差﹙均方差﹚經年度化調整後來進行衡量,它表明了指數收益在過去8年中波動范圍的大小。
劇烈波動『傲視』全球
讓我們到表一去審視一下世界主要股市指數的對比情況。從中可以看出,中國股市的波動性要成倍地高於世界主要股市,甚至大大高於新興市場。那麼表一中51.1%的波動性究竟有多高呢﹖美國股市歷史上波動最劇烈的年份是經濟危機時的1933年和1932年。
道瓊斯工業平均指數在這兩年中的波動性分別為50.7%和45.7%。而近幾十年來很少超過20%,進入九十年代之後更是經常保持在10%以下。建立於1985年2月1日的納斯達克100指數雖然被公認為是美國波動性最高的股市主要指數,但其年波動性自建立以來也從未超過28%。
股市指數中所含股票的多寡直接影響到指數波動性的大小,通常較多股票會有助於投資分散化的加強,進而降低指數變化的波動性。
譬如只含30只股票的道瓊斯工業平均指數的波動性就略高於標准普爾500指數。但是在表一之中,道中指數所含的549家股票要遠多於美國的30家?日本的225家?和香港的33家,只略微低於歐洲的600只和新興市場的823只。因此,表一中各個股市指數之間具有充分的可比性,可以完全排除道中指數因股票數目有限而導致波動性過高的可能性。
描述與檢測股市波動性的另一常用指針是看股市急劇下跌的頻率?幅度以及這一下跌所經歷的時間長短,即熊市持續的天數。雖然在國際金融市場中衡量熊市的標准各有千秋,但主要指數下挫20%通常被公認為是熊市來臨的征兆。表三列出了道中指數自1994年以來所經歷的12次熊市,跌幅在21%和46%之間,平均值為34%。持續天數最長的是426天,最短的只有16天,平均長度為四個半月。
波動性三個方面
那麼中國股市的波動性特點體現在哪些方面呢﹖下列表二對道瓊斯工業平均指數與道中指數的歷史進行了簡單的比較。首先從頻率上講,道瓊斯工業平均指數在過去的106年中經歷了32次熊市,而且在二戰之後的55年中只經歷了10次,平均每五年半來一次。而中國股市在過去的8年中就已經領教過了12次,平均每8個月就經歷一回。
其次從幅度上講,雖然中美兩國指數的下跌幅度接近,但中國股市在牛市中的平均上漲幅度70%要遠遠低於美國股市的109%。此外從密度上講,美國在30年代經濟危機爆發時曾在1931年?1932年?1933年中連續3年每年兩度陷入熊市﹔而中國股市在1994年的1年之中竟一口氣出現了三次熊市,1995年和1998年中也兩度大幅暴跌。
最後從長度上講,美國股市的牛市長度是熊市的近3倍,而中國股市的熊市長度甚至超過了牛市。因而相對於美國股市,中國股市振動的頻率更高?振幅更大。但它之所以依然能夠表現出眾,主要在於它快速上漲的步伐也同樣很大。譬如道中指數在2000年之中增長了49%,這對於道瓊斯工業平均指數來講已經是70年前十分久遠的記憶了﹔至於道中指數在1996年中所創下的125%漲幅,則更是道瓊斯工業指數106年歷史中前所未有的壯舉﹙其最高記錄為1915年的81.66%﹚。
金融投資大敵
中國股市的波動性不僅體現在與美國股市歷史的對比中,而且也反映在與全球股市近況的比較中。如表一所示,與世界主要發達股市相比,中國股市的最高波動性居首?平均波動性也同樣居首。
無庸諱言,波動性是金融投資的大敵與克星。首先,投資收益不是簡單的迭加或累計,而是隱含著一種神奇的復利作用﹙Com鄄pound﹚,這也是投資收益的魔力與魅力所在。
而收益的波動性?尤其是投資損失則會從根本上動搖這一復利效應的根基。這也反映在『不怕慢,就怕站,更怕轉』這一金融投資的至理名言之中。
其次,金融投資中還存在著『入不敷出,賺不抵賠』這一數學怪圈。漲跌幅度相同時,無論是先跌後漲還是先漲後跌,投資者到頭來肯定是賠定了。也就是說相同的跌幅從貨幣絕對值上講一定會超過漲幅,投資損失必須由更高甚至加倍的收益率纔能得到全額補償。
最後,股市波動與市場投機是一對孿生兄弟。股市的劇烈波動增加了投資者的心理負擔和精神壓力,導致他們急於兌現隱約出現的一絲增值收益,生怕它們因股市波動而不翼而飛。這種短線交易的投機行為反過來又加劇了股市的波動,從而形成了一種無休止的惡性循環。也難怪長期投資難於在中國股市形成氣候,股市如此頻繁的大起大落很可能會逐一耗盡股民們的賬面收益,然後再讓他們品嘗蝕本與虧空的煎熬。
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