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與股市相比,2002年的債券市場則要風光得多。中信證券固定收益部楊守海向記者介紹,2002年上半年債市的牛勢曾一度超出了人們的想象,30年期的國債招標利率甚至低至2.9%。但是,債券的低利率給投資者積聚了大量的風險,從6月25日開始,中央銀行通過公開市場操作不斷回籠貨幣,從而逐步推高市場利率,債市開始變得相對理性。10月份,隨著13期國債上市首日跌破面值,以及14期國債招標中首次出現流標,深幅調整開始出現。至2002年末,債市已經風光不再,留給投資者的是整理和反省。
預測2003年的走勢,楊守海認為債市蘊藏著很多希望和機會,市場資金和利率都相當樂觀。但股市的走勢可能給債市帶來變數,一旦股市出現實質性反轉,資金分流的效應會導致債券市場出現調整。
債市資金供給將繼續擴大存貸利率降低可能性甚微
從資金供給角度而言,楊守海預計在2003年初將繼續擴大。2002年上半年債券市場之所以漲勢如潮,一方面是緣於預期利率下降,牛市局面始於2001年下半年,其後2002年2月20日央行宣布下調存貸款利率,更是刺激了債券市場的火爆;另一方面是由於股票市場一直處於低迷狀態,部分股市資金出於避險以及追捧債券市場的賺錢效應而轉投債市;2002年上半年,存差增加迅速,銀行在降低不良資產等壓力下,變得惜貸而喜債。資金的堆積效應促使債券市場出現牛勢行情。此外,美日經濟面臨的嚴峻形勢、國內物價的持續走低都為2002年上半年的債市紅火提供了豐富的題材。
2003年,這些利好因素仍將繼續作用於債市:首先,受股市低迷影響,券商、基金以及各類投資機構管理的投資資產中債券投資會佔有相當比重。其次,協議存款、購買基金和債券是保險公司的主要投資選擇,基金全面虧損以及存款利率的下調,會促使保險公司增加對債券投資的需求。再次,金融機構的存貸差目前已經達到4萬多億元,銀行體系改革進程緩慢,存差巨大的格局在2003年不會出現根本性的改變。銀行新增資金對債券投資需求依然巨大。
除此之外,在新的一年裡,資金面上還會出現新的變化。債券型開放式基金規模會繼續擴大,目前居民儲蓄存款餘額已經超過8萬億人民幣,債券基金能夠在一定程度上將居民存款引向債券市場。而且,股票市場暴跌的慘痛也將促使股民轉向追求低風險低回報的債券投資。此外,全國社保基金理事會已經公布選秀名單,社保基金將通過委托基金管理公司進入證券市場,而出於社保基金對投資安全要求甚高的特性,可以預計,社保基金一旦入市,進入債券市場的資金應佔據相當比例。加之QFII的推出,國內債市對境外金融機構開放後,國內債券尤其是短期債券的收益率水平相對較高,將對境外投資者產生相當的吸引力。
從利率環境來看,楊守海認為中國在2003年走出通貨緊縮的動力仍然不足。這主要是因為導致目前通貨緊縮的原因和矛盾短期內難以消除:股市負財富效應、貧富差距、養老和醫療保障、失業等問題都使內需難以在短時間內迅速啟動。與此同時,外部環境的不確定性依然很大:戰爭、恐怖危機等等問題仍讓全球經濟處於極度不穩定的狀態。中國新的領導班子確立之後,已經明確將繼續實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策。可以預想,國內通貨緊縮陰影短期內不會消除,為保證新一年的經濟增長目標,中央銀行會繼續保持積極的貨幣供給力度,但再次降低存貸款利率的可能性也十分微小。事實上,從2002年第四季度開始,貨幣供應力度已經明顯加大,M2已從年初的13%的增速提高到年末的17%左右。在公開市場操作上,2002年底,中央銀行已開始開閘放水,向市場投放資金。
如前所述,新年債券市場會依然向好。隨著投資者風險意識的提高和投資理念的成熟,相比去年,債券市場會較為平穩,波動幅度會有所下降。然而,楊守海認為,對於新年債市而言,最大的不確定因素可能來自股市,因為在資金量有限的條件下,股市和債市一般將此消彼長。如果股市向好,資金分流後將會使債市走低。特別是在銀行間債券市場向非金融機構開放之後,進一步打通了股票市場與債券市場之間的資金通道,這種分流效應會更加明顯,對此投資者不能不引起重視。
債券市場多元發展開始啟動
在投資者方面,楊守海認為2002年債市與股市的對比反差促使投資者隊伍開始出現分化。在證券市場以股票市場為中心的時候,資金對風險和收益的偏好是趨同的;而債券市場的發展則吸引了部分低風險低收益偏好的資金。隨著債券市場規模的不斷擴大,銀行、保險公司等機構有望成為穩定的債券投資者隊伍;而證券公司、基金公司以及投資公司等會逐步成為套利投機為主的活躍主體。
在2002年,主管機關也逐步意識到發展債券市場對完善證券市場和整個金融體系的必要性,債券市場的改革發展已經悄然啟動。年中,央行批准了商業銀行開展記賬式國債櫃臺交易,但是,由於首期櫃臺交易國債品種利率很低,缺乏投資價值,櫃臺交易備受冷落。15期國債利率較高,但由於櫃臺報價較高,銀行惜售心理較強,這在一定程度上也影響了國債櫃臺交易的活躍。
10月底,央行發文批准39家商業銀行代理非金融機構買賣銀行間市場債券,擴大了銀行間市場成員,為推動銀行間、交易所兩市統一邁出了重要一步。雖然商業銀行暫時還不能進入交易所債市,但在新的政策實施後,凡是能夠在交易所交易的主體,都能進入銀行間債市。而且,非金融機構被允許進入銀行間債市後,銀行間市場將改變以銀行和保險公司為主的、較為單一的交易主體格局,投資者主體將較之以前豐富而多樣化,這對促進銀行間市場的流動性具有重要意義。
另外,國債發行方式也有所創新,由於先後有兩期國債發行流標,為保證15期國債發行成功,財政部推出在銀行間市場、交易所市場和商業銀行櫃臺市場全流通的國債品種,受到了市場的熱烈追捧;同時該期國債也為跨市套利和市場定價提供了有效的指示器。但是,由於實際操作中,辦理轉托管相關工作和手續並不透明,所需時間也沒有嚴格規定的標准,這樣,即使在不同市場當中存在較為明顯的套利機會,實際辦理轉托管套利交易的情況尚不多見。
為促進債交易所債券的流動性,上海證券交易所於2002年10月將債券交易以及回購等相關費率均降低了一半,隨後深圳交易所也同樣降低費率;2003年初,上海交易所和深圳交易所還先後推出了企業債券回購品種以增強企業債券的流動性。推出企業債回購交易,對投資者來說實際上是增加了企業債的融資功能。投資者可以借助回購方式盤活資金,利用買入企業債——回購交易套取資金——再買入企業債的循環,放大資金杠杆效率。
楊守海表示,可以想象,相關主管部門、市場主體的改革意識和動力將會推動2003年債券市場的進一步發展。
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