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TCL、南航、華潤等大批『海龜』紛至沓來,除了加大擴容壓力,其境內外巨大價差也將在國有股減持和內地增發時遭遇尷尬
繼日前中聯通與中國電信逐鹿內地資本市場之後,TCL(H股)表示將在年內發行A股集資30億,安徽皖通(H股)表示年內將發A股,集資10億用於收購公路項目,而南航、黑五類、華潤等一大批『海龜』亦紛至沓來,個個膘肥體碩,不知將要掀起多少風浪。
在年初『兩會』期間,證監會主席周小川表態支持海外上市的大型國有企業回中國內地上市。在此前後,具有『海歸』背景的新股發行大大增加,這包括:華能國際(600011)、深高速(600548)、江西銅業(600362)、海螺水泥(600585)、北大荒(600598)和山東基建(600350)。由此看來,大規模的『回歸』已經形成,而且還將繼續。應該如何認識目前方興未艾的『回歸』現象?它對內地的股票市場將會產生怎樣的影響?
轉投內地只為再融資
上海交易所課題研究員張衛東對《粵港信息日報》記者表示,海歸股日益增多的主要決定因素是再融資。目前在境外上市的中國內地公司總共有61家,但是幾乎沒有一家在海外進行了增發或配股,即這些公司除了IPO實現境外融資,基本上沒有海外再融資的渠道,回中國內地再融資成為其必然選擇。
與海外市場相反的是,境內市場上市公司再融資卻是百試不爽。A股市場每年再融資家數和金額隨著股市規模的不斷擴張而逐年增加,平均每家融資金額也由1994-1995年的每家7000萬-9000萬元上昇到2000年的每家3億多元,2001年前三季度平均達到3.4億元。這裡面的一個重要原因是配股價定得越來越高,並且越來越接近市場價。據統計,2000年上半年,深滬兩市配股加權平均價為7.98元,2001年同期達到10.13元,參與再融資的上市公司幾乎均能如願以償地完成籌資計劃。
境內融資多圈幾倍錢
張衛東認為,『海歸』節奏加快是在國際股市持續低迷、企業業績滑坡和境內外股市再融資機制差異顯著等背景下,我國境外上市企業為謀求新的融資渠道所作出的無奈選擇。同時,境內外股市發行價格的巨大差異大大強化了『海歸企業』中國內地融資的動機,使部分企業存在機會主義的傾向。
『與國外市場相比,中國內地證券市場市盈率居高不下,表現為目前中國內地新股發行價格可以比海外市場的發行價格高出一倍以上,這意味著同樣價值的資產在境內可以融到更多的資金。比如中石化和聯通,中石化在中國內地A股的發行價格是香港H股發行價格的2.62倍。』
此外,政策對海外大盤股的重新開放,尤其中石化、中聯通成功發行A股,更增加了『海歸企業』中國內地融資的信心。在掃除了H股、N股、S股回內地融資的法律和政策障礙後,『海歸企業』中國內地融資迅速昇溫。
回潮步頻取決於市場容量
據了解,目前,還沒有在中國內地發A股的境外直接上市企業共有35家,其中小型企業2家,中型企業23家,大型企業5家。根據經驗,23家中型企業從發行規模上看是可以成功發行A股的。小型企業在中國內地上市尚未滿足《證券法》的基本規定,大型企業在中國內地發A股,市場容量將成為重要的制約因素。
境內外股價巨差難以解決
『海歸股除了加大市場擴容壓力,面臨圈錢詬罵之外,還將刺激市場的最敏感神經——國有股減持。』長城證券分析師劉劍對《粵港信息日報》記者表示。
境外上市的中國公司不少都是中國內地各行業最大、最具代表性的企業和各省市在海外的窗口,這些公司在海外上市時是可以全流通的。即它們在海外發行上市時,包括發起人股在內的所有股份均可以按照市場交易價格賣出。由此,國有股減持始終是海歸股中國內地增發時應考慮的一個現實問題。劉劍認為直接障礙可能在於:若國外投資者屆時在同股同權的最基本的法律保障下,效仿國有股市價減持的有關辦法,也申請要求按國有股減持的價格和比例減持自己手中的股票,那麼國有股的減持和中國內地增發都會遭遇尷尬。
對於海歸股來說,它們在中國內地發A股時,按照以前的慣例,其法人股不會以二級市場價格進入流通。由此,它們在內地二級市場的股價要遠高於海外上市的股價,形成較大的價格差。
盡管目前國家沒有承諾資本市場對外開放的時間表。但從長遠來看,資本市場遲早是要開放的。那麼到那時候,這些海歸股中國內地股價與海外股價之間巨大的價格差該如何解決?如果沒有一定的乾預政策,其股價必然會向海外股價靠攏,由此將導致股價的大幅下跌,從而拖累中國股市全面下行。顯然,海歸股為中國股市的對外開放帶來了新的問題。
有關專家建議,應該首先致力於中國內地市場的制度建設與矛盾化解,並在此基礎上逐步推進我國股市的市場化與國際化進程。同時,對帶有濃厚國企特點的H股與紅籌股,最重要的應該是推進它們向市場化方向轉變,而不能在市場融資上給它們開過大的口子,否則,國企的『資金飢渴癥』就會在這些上市公司中無限延續。