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最近這段時間,非流通股流通以及如何流通的問題再次引人關注。總體而言,本次國有股流通的設計方案思路是值得肯定,國有股的流通是我國證券市場健康發展無法回避的問題,早晚要解決。但是,鑒於國有股流通問題涉及面廣,其利益調整的復雜性超過想象,解決該問題所要求的智慧和勇氣非比尋常,如果解決的方案不能維護市場穩定,並充分兼顧二級市場投資者的權益,國有股流通問題不如暫時擱置。
國有股流通至少有四大難題需要解決。第一,轉讓的價格如何確定,這是問題的核心和關鍵;第二,數量龐大的國有股怎樣、何時流通;第三,二級市場如何平穩地接納國有股流通;第四,二級市場投資者的權益如何充分兼顧。
現在人們談論最多的方案就是以淨資產價格轉讓國有股。那麼,國有股的淨資產值是如何得來的呢?假如一家上市公司,總股本1億股,國有大股東佔70%的股份,流通股為30%的股份。公司IPO的價格是每股8元,國有股股東按股票的面值每股1元,共出資7000萬元,國有股每股淨資產增加2.1元。而流通股這方面,現在每股淨資產3.1元,每股減值4.9元。
從這可以看到,國有股的淨資產增值是在股權分裂的前提下通過增加股票發行,從流通股股東手中轉移過來的。所以,按淨資產價格再向流通股東轉讓,從某種意義上說,是國有股大股東通過流通股與非流通的市場分裂,用發行機制將資金籌集到手,抬高每股淨資產後,再賣給流通股股東!國有股大股東兩邊得利,流通股股東兩邊受損。所謂同股同權,在這個問題上根本無法實現。
按淨資產轉讓國有股的方法還有可能造成兩類問題,也不能不予以重視。第一,要防止某些利益集團利用此方案有意做壞帳目,低價偷換國有資產。第二,要防止普通投資者利益受到侵害。如果國有股轉讓定價為淨資產,就會形成淨資產價格越高轉讓價格越高的局面。而提高淨資產的方法,不斷配股、增發不失為一條捷徑。
盡管按淨資產轉讓國有股的方案仍面臨一些難題,但筆者還是贊成探索國有股流通方法的,縮股是一條很有啟發意義的思路。順著這條思路考慮問題,國有股的流通問題、二級市場如何穩定問題、二級市場投資者的權益如何兼顧問題,也許就能找到為市場各方所接受的方案。假如現在一時還難以找到讓市場參與各方都較為認可的方案,國有股流通問題暫時擱置又有何妨。在這個問題上,正確的態度應該是:一方面我們要積極探索,大膽實踐;另一方面我們要相信後人的智慧。
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