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上海機場(600009):滬港通推動下,估值有望向國際機場靠攏
10月份,公司飛機起降同比增長10.9%,其中,國內、國際航線分別同比增長11.2%、9.9%,增速創2012年來月度新高;旅客量同比增長13.2%,其中,國內、國際航線同比分別增長12.6%、11.9%,國內航線自7月來加速提昇,國際航線自4月後再次呈兩位數增長。我們認為,旅客量和飛機起降同比增速的加快主要源於7月高峰小時起降架次從65架次提昇至70架次。
2015年展望:多因素推動2015年業績大幅增長
2015H1高峰小時起降上調13.8%,我們預計同期旅客量同比+11-13%;新飛機引進,2015年東航應會大幅增加北美及歐洲航班量,加之日本市場恢復、韓國/臺灣市場非常熱門,我們預計全年其內航外線同比+13%;我們預計T1航站樓擴容改造今年底完工,新增商業面積約5000-6000平米(+16-20%),免稅面積有望增加2000平米(+40%),有望推動2015年非航收入增長。
在滬港通推動下,上海機場的估值有望和國際機場接軌
上海機場作為亞太樞紐港、產能富裕,或將獲得海外客戶青睞,隨著滬港通開通,海外客戶或將其業績增長和估值水平與首都機場及全球上市機場比較,我們預計2015年公司業績增速16.1%、對應交易PE13.5x,首都機場分別為11.2%(市場一致預期)/13.7x,全球機場均值分別為13.3%(市場一致預期)/19.5x,我們認為在滬港通推動下公司估值有望向國際機場估值靠近。
估值:維持『買入』評級,目標價上調至20.3元(原16.4元)
我們預測2014-2016年EPS1.09/1.27/1.69元(原1.09/1.25/1.62元)。考慮到15年底迪士尼開園有望帶來客流的持續增加,加之簽證或持續放寬利好出境游,我們中長期EBIT增速假設上調3.7ppt,基於瑞銀VCAM工具(WACC8.7%)通過現金流貼現得出新目標價為20.3元,維持『買入』評級。瑞銀證券
森源電氣(002358):光伏扶貧抓機遇,以貨易貨高增長
獨創『以貨易貨』光伏電站EPC模式極大拉昇傳統電氣設備銷售。獨創的『易貨貿易』模式與EPC施工方簽訂總額50%的電氣設備采購合同,預計14-15年完成200MW、400MW需求將拉昇15-16年電氣設備近7億元、14億元電氣設備銷售合同;同時,電站建設采用約20%自有配套產品,也間接帶動公司光伏逆變器、匯流箱、開關櫃等3億元和6億元。
河南光伏電站建設大幕開啟。2013年底河南並網光伏僅3兆瓦,僅為周邊省份的是十分之一,遠遠低於國家平均水平。為此,河南省發改委發文提出『河南裝備,裝備河南』的新能源發展口號,加快區內產業的發展。保守預計未來三年進入區內光伏大發展期,公司無疑是區內最大受益者。
公司『大電氣』策略迎來企業發展新階段。借助省內光伏電站大規模建設契機,公司從電氣設備商向光伏電站總包、運營商轉型。豐富的產品品類、雄厚的技術實力使得公司圍繞光伏發電、風光互補儲能及LED照明研發轉型生產豐厚的利潤,帶來業績大幅增長。
集團大力布局電動車產業。集團具備警用移動車輛生產資質且進入裝備目錄,為國內此產品強制標准制定參與者。同時積極布局包括低速電動車在內的電動乘用車市場。
維持公司『強烈推薦』評級。預計14-16年淨利潤年均增速60%,每股EPS為1.1元、2.0元和2.83元,動態PE分別為34倍、19倍和13倍。給予2015年35倍PE,則第一目標價位70元,尚有近一倍空間,持續給予『強烈推薦』評級。東興證券
電廣傳媒(000917):業務轉型大局已定,資本運作有望展開
業務轉型突破方向鎖定移動互聯網和影視制作:下半年,公司在移動互聯網領域持續發力,先後收購了翼鋒科技(指點傳媒)51%股權和江蘇物泰45%股權,分別進入了移動廣告和智慧旅游領域,合計投資額達到2.90億元。而據我們近期調研的結果,前期並購或許只是公司在移動互聯網領域的初步試水,未來更大規模的資本運作值得投資者期待,並購標的選擇考慮的關鍵因素是與現有業務具備關聯或協同效應的項目。公司方面表示,目前正在推動達晨創投與韻洪廣告的深度合作,以期強化移動互聯網廣告領域的股權投資。基於此,我們判斷,以翼鋒科技為經營和資本運作平臺,公司通過外延式擴張快速做大做強移動互聯網業務規模的概率較大。根據eMarketer的預測,2014年中國移動互聯網廣告增速有望達到210%,2015年仍將保持三位數的增長。基於傳媒行業演進的規律,我們看好公司廣告業務轉向移動互聯網領域的廣闊成長前景。在影視制作業務方面,在既有業務的基礎上,公司正在積極尋求與國內外最具實力的影視公司進行深度合作的機會。在確立影視制作業務戰略方向的背景下,我們預計公司未來或許會有大手筆的資本支出。
注冊制方案落地在即投資業務將迎來加速發展期:隨著自上而下的政策推動,注冊制改革方案有望加速落地。取消股票發行的持續盈利條件將大大降低創新型企業的上市門檻,對於電廣傳媒全資子公司達晨創投而言,其持有的股權投資將更加易於變現,營運效率將大幅提昇,實現其所持股權的昇值。達晨創投是國內頂尖的PE/VC機構,其所投項目多集中於新媒體、互聯網、軟件、半導體等新興行業。據我們掌握的最新數據,達晨創投所投資的企業總數已達到250多個,總投資規模接近90億,預披露21家,其中1家通過發審會,另有1家已進入發審會環節。
大股東資產流入或將提上日程:2013年年底,湖南廣播電視臺曾承諾,在作為公司實際控制人的前提下,湖南廣播電視臺將探索在國家相關行業監管政策允許、並得到行業主管部門明文批准之後的三年內,將下屬媒體等經營性資產注入的工作方案提交股東大會審議,以解決同業競爭。目前中國廣電行業正處於二次改革爆發前夜,全國各地方廣電集團似乎都在密切關注上海廣電的整合路徑及其效果,以決定是借鑒上海經驗還是自尋新路。在上海大小文廣合並、百視通吸收合並東方明珠、上海文廣優質資產注入等事件塵埃落定之後,作為以往中國廣電系統改革的積極參與者和推動者,我們預計實際控制人湖南電視臺的資產注入方案明年有望提上議事日程。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2014-2015年EPS分別為0.31和0.41元,對應目前股價的市盈率分別為60和45倍,首次給予『增持』評級。萬聯證券
眾合機電(000925):軌交信號國產化標杆,訂單充足確保業績拐點
市域/城際鐵路、有軌電車建設驅動城市軌道交通信號系統市場快速增長。與其他軌交智能化系統相比,ATC是安全認證等級最高的系統,擁有極高的進入壁壘。未來數年,市域/城際鐵路、有軌電車建設將推動國內城軌ATC年市場規模由目前的約50億提昇到約100億。
訂單充足、新市場開拓和利潤率提昇將使公司未來兩年迎來確定性的業績拐點。公司軌道交通業務訂單2013年和2014年連續兩年翻番增長,未來兩年訂單確認收入將使公司大概率迎來業績拐點。城域鐵路ATC的先發優勢、海外市場的開拓、智能列車項目進展以及信號國產化帶來的利潤率提昇將進一步確立公司業績拐點。
不考慮海拓環境並表,我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.04元、0.17元和0.83元。假設海拓環境2015年全年並表,我們預測公司2014-2016年全面攤薄EPS分別為0.03元、0.31元和0.99元。公司短期市盈率較高,但在手訂單充足和信號國產化趨勢使得公司未來兩年業績拐點確立。長期來看,中國百億級的軌道交通信號市場,必然誕生百億級市值的標杆公司。我們給予公司30.00元的6個月目標價,對應約30倍的2016年備考EPS,首次給予公司股票『買入』評級。建議投資者關注公司智能列車項目、海外市場等業務進展。
內容:
未來主攻軌道交通信號市場,具備民企特色的國有企業。眾合機電前身為浙江海納,主要從事單晶硅的生產與銷售業務。2008年,公司在股權分置改革的同時,增發收購浙大網新公司旗下的機電脫硫業務,切入環保行業。該筆交易於2009年完成。此外,2009年,公司以6000萬元收購浙大網新集團旗下眾合軌道交通工程有限公司100%股權,進入軌道交通信號系統領域。至此,公司業務涵蓋軌道交通、環保和單晶硅三個領域。
公司軌道交通業務目前以地鐵信號系統和AFC為主;環保業務主要是脫硫脫硝工程。同時,今年擬增發收購浙江海拓環境公司切入污水處理領域;單晶硅業務是公司最傳統的業務。考慮到單晶硅業務與其他兩項業務關聯度較小,規模也不大,我們判斷公司未來有進一步聚焦主業的可能性。
從股東結構看,公司最終由浙大網新集團控制。市場擔懮國企背景影響運營效率。事實上,公司管理更多呈現出民企特色。例如,早在2012年,公司便推出股權激勵方案,對於員工激勵比較到位。
2009年以來,公司主營收入持續波動,源於軌道交通和環保業務均未表現出持續增長的趨勢。同時,公司淨利潤自2009年以來呈下滑趨勢,主要原因是營收並無明顯增長,而財務費用、資產減值損失等呈擴大趨勢。海通證券
順網科技(300113):高增長階段剛剛開啟,平臺價值顯現
流量的增速將顯著放緩,互聯網人口紅利已接近尾聲。與此同時互聯網文化消費市場的快速發展,拉動下游流量需求快速擴容,在此背景下,流量入口的稀缺性帶動公司議價能力的持續增強,直觀的反映在公司互聯網廣告和流量導出業務營收的快速、持續的成長。(具體可參閱我司2014-08-17《流量已成稀缺資源,公司平臺價值展現》深度報告§3.聯運平臺運營能力顯著提昇。公司3季度游戲平臺實現營收3618萬元,環比增長42%,自年初以來維持高速成長勢頭。自今年年初公司大力拓展游戲聯運業務以來,來自該業務的營收持續高速成長,同時我們觀察到,公司7-9月份游戲聯運平臺swjoy.com的ALEXA國內排名下滑至3萬4千名,預示著公司在沒有繼續投入大量營銷費用外購流量的背景下,通過持續提昇平臺運營效率,實現了游戲聯運平臺業務的實現高速成長。
值得注意的是,平臺訪問跳出率持續大幅下降,訪問留存時間顯著上昇,也從一個側面佐證了公司平臺運營能力的持續提高浮雲網絡、慈文傳媒工商變更完成,縱向整合進入實質性推進階段。公司於2014年9月6日及9月23日分別公告,完成對慈文傳媒及浮雲網絡的工商變更,我們判斷後續縱向整合已進入實質性推進進程。浮雲網絡當前注冊用戶570萬人,月活躍用戶170萬,將進一步強化公司流量規模。同時浮雲網絡成長驚人,月均ARPU值已提昇至130元,未來通過順網平臺的持續流量導入,具備較大想象空間。而慈文傳媒旗下匯集了大量優秀IP,根據合作協議,慈文傳媒每12個月向公司指定的合作方授權至少3個適合游戲開發的優質IP,我們判斷,在互聯網游戲行業產品同質化競爭日益激烈的背景下,優質IP的稀缺屬性將日益凸顯,未來公司整合慈文傳媒旗下優質IP,匯同公司自有流量的運營平臺,將成為公司平臺價值的又一次提昇。
全網平臺生態圈隱現。公司在13年完成對新浩藝收購後,在PC端覆蓋近1億的活躍用戶,確立了穩固的流量入口;同時公司於今年6月入股中電信旗下的炫彩互動,強勢介入移動應用分發領域,我們認為,上述動作的完成,標志著公司在全網平臺流量入口端的戰略布局成型。近期公司收購浮雲網絡80%股權引入游戲內容,以及入股慈文傳媒獲得龐大的優質IP資源,可以看作是在流量變現端的縱向延伸。伴隨著與慈文傳媒在IP授權與內容分發領域合作落實,通過優質IP孵化精品游戲產品,及利用自身渠道在內容分發領域的發力,將成為公司未來迅速提高用戶變現能力的兩大助推利器。完成本次入股後,公司尚有4個多億現金在手,公司在流量入口搭建完成、及獲得IP資源後,未來向符合互聯網變現要求的內容制作環節延伸已順理成章,全網平臺的生態圈正逐漸清晰。
稀缺平臺標的,維持『推薦』評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.49、1.03及1.87元,對應2014-11-18日收盤價PE分別為50、23及13倍,我們繼續看好公司在互聯網全網平臺的布局,以及擴展變現渠道帶來的平臺價值提昇,維持『推薦』評級。國聯證券
秦嶺水泥(600217):成功轉型,看好未來發展前景
電子廢棄物行業發展空間巨大。2013年之前,電子廢棄物由於缺乏規范的回收處理體系和明確的補貼政策,一直發展緩慢。2013年,隨著基金補貼的確定,產業進入爆發期。第一批征收和補貼的廢棄電器電子產品包括『四機一腦』,即電視機、洗衣機、電冰箱、空調機和電腦,其他電子產品尚未納入征收和補貼范圍。2013年底,國家發布《廢棄電器電子產品處理目錄調整重點(征求意見稿)》,擬調整處理目錄,擴大回收處理范圍。隨著補貼目錄范圍的擴容、補貼量的擴大,未來幾年廢棄電器電子產品回收利用的市場迎來快速增長的黃金時期。
基金補貼具有較高門檻,大型企業受益明顯。預計至2015年末,納入補貼的企業總數未來將維持在120家左右。截至2013年末,已公布的廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單,已有91家企業入選。進入基金補貼的企業將越發困難,這使得中小企業和家庭式作坊因為喪失補貼而逐漸退出市場。具有競爭力的大型企業將進一步提高市佔率和毛利率。
公司具備產能釋放潛力,拆解數量有望大幅提高。公司擁有的8家廢舊家電回收企業中,唐山公司和廣東公司2013年底纔被納入基金補貼名單,2013年尚未進行拆解工作。2014年,隨著唐山公司和廣東公司開始進入正常拆解作業,其他6家公司的產能也將逐步釋放,公司總的拆解量將進一步提昇,盈利能力得到增強。
軟實力也是公司的另一大優勢所在。公司軟實力主要體現在兩個方面,一是遍布全國的回收網絡,二是較高的盈利水平。回收網絡獲得廢舊家電,然後對其進行拆解。因此,回收網絡是電子廢棄物企業的核心競爭力之一。中再生在全國23個省(區、直轄市)建立了七大區域回收網絡,有11個大型國家級再生資源產業示范基地、3個區域性集散交易市場、70多家分揀中心和5000多個回收網點。除了遍布全國的回收網絡之外,中再生還對供銷社系統原有的回收網絡進行整合,此外中再生還與中央國家機關、使館、高校等合作建立廢舊物品回收處理網絡。作為中再生唯一上市平臺,公司將獨享遍布全國的回收網絡所收購的廢舊家電。此外,公司在回收工培訓上花大力氣,擁有一支經驗豐富的收購隊伍。較強的收購經驗能夠提高回收家電的品質和價值,間接提高公司盈利水平。
給予『推薦』評級。公司作為電子廢棄物行業龍頭企業,受益於行業巨大發展空間,業績彈性較大,預計公司2014-2016年每股EPS為0.17、0.21、0.26元,業績穩步增長,給予『推薦』評級。國聯證券
華仁藥業(300110):透析布局佳績可期
公司以腹膜透析為主的血液淨化業務迎來爆發式增長機會。我國是慢性腎病(CDK)的發病大國,CDK患者預計接近1.2億。其中,我國終末期腎病(ESRD)患者約200萬左右,而且每年有20萬例左右新增終末期腎病病例。我國是ESRD治療率非常低的國家。按照點患病率除以年新發病率計算,我國ESRD患者的平均生存期只有2.5年,大大低於規范治療的7年生存期。保守估計全國僅有20%的ESRD患者接受了腹透或血透的規范治療,如果考慮被低估的全國患病率,治療率可能更低。在不考慮ESRD患者數量增長的情況下,如果按照5萬/年的基礎治療費用(不含輔助用藥)推算,我國透析市場現有規模為125億元,潛在規模為1000億元。目前,腹膜透析市場約為13億元,佔比只有區區10%。按照20%患者優先適用腹透治療方式,平均4.5萬/年的治療費用,國內腹透潛在的最低市場規模為180億。因此,從患者的需求來看,血液淨化領域潛在空間巨大。另外,從行業政策來看,國家也逐步開始重視ESRD患者的治療情況。2014年2月,國務院醫改辦發布《關於加快推進城鄉居民大病保險工作的通知》,要求已經試點大病醫保的省份擴大試點范疇,未試點大病醫保的省份必須在6月底前完成試點。從病種來看,尿毒癥這類終末期腎病將是以前醫保未有廣泛覆蓋且國內治療方案亟待提高的細分領域。因此,作為治療終末期腎病的透析行業(分血透和腹膜透析兩種治療手段)迎來了爆發式增長的機會。因此,無論從終端患者的需求還是從行業政策情況來看,作為國內腹膜透析龍頭企業的華仁藥業均將迎來了相關業務高速增長期。
以腹膜透析為主的血液淨化業務加速推進。公司是國內第一個生產銷售非PVC軟袋腹膜透析液的企業。借助公司自身在膜材料技術的優勢以及與衛生部的合作,積極開創腹膜透析業務大市場;『香港腹透優先』與『北京招標』模式的學習與推廣,未來3-5年內公司在腹膜透析市場大有可為,腹透業務將成為公司增長新亮點。從今年前三季度財務數據來看,公司腹膜透析業務在保持快速增長,患者人數每月環比增幅達到10%。9月末順利完成750例患者入組做臨床對比實驗。另外,三季度新增了海南省中標區域。公司前三季度腹透業務推進進度超出我們的預期。隨著公司腹透業務銷售網絡建設和中標省份增加,我們預計:腹透業務2014年有望實現300萬袋銷量,並將實現盈虧平衡,2015年將持續快速增長並將貢獻較多利潤。
非PVC軟袋裝輸液產能釋放將帶來業績恢復性增長。公司大輸液產品定位中高端,產能充足,現階段非PVC產能達到3億袋。公司前三季度傳統業務低於預期的原因是由於其子公司華仁日照技改項目上半年未達產所致。隨著子公司華仁日照1億袋非PVC軟袋逐步投放市場,公司非PVC軟袋輸液等傳統業務有望出現恢復性增長。我們預計在四季度將逐步好轉。
多個醫療器械新品獲批,加速公司在醫療器械業務的布局。公司三季度相繼獲批了一次性套管穿刺器、一次性使用標本取物器和一次性腔鏡用切口牽開保護器等醫療器械新品。公司也在手術通路和輸注技術領域相關領域進行器械新品研發。隨著公司在醫療器械領域的新品不斷上市和銷售隊伍的完善,我們預計公司醫療器械業務將大幅提振公司業績。
公司新品儲備豐富,多集中在腸外營養和腹透領域。公司上半年持續加大研發投入,研發重點在腸外營養和腹透領域。根據目前新品研發進度,公司有16個在研新品在生產批件申報階段。其中,3類新藥腹膜透析液(碳酸鹽)、6類新藥復方電解質注射液和6類新藥醋酸鈉林格注射液等已經完成現場核查,我們預計2014年獲批上市概率大。公司眾多在研新品的接踵上市,不僅豐富了公司現有產品線,而且將大大提振公司未來業績。
維持『推薦』評級。預計公司2014年-2016年EPS為0.75、1.03、1.41元。以公司2014年6月17日收盤價28.11元來計算,其2014-2016年市盈率分別為37倍,27倍和20倍。由於公司血必淨和配方顆粒業績仍保持快速增長是大概率事件,給予『推薦』評級。國聯證券
華天科技(002185):行業跨越式發展,指紋識別前景可期
戰略地位促進行業跨越式發展。全球來看,集成電路是規模達3000億美元的巨大產業。但是我國集成電路產業發展極為滯後。2013年,我國共進口IC產品2313億美元,超過原油成為我國第一大進口商品,行業空間巨大。經過三十多年改革開放快速發展,我國的芯片產業在技術上有了很大進步,同時也培養和鍛煉了大量的技術和管理人纔,在這個節點,我國的政府工作報告首次明確提出促進集成電路更快發展,並出臺了產業發展綱要並且由政府牽頭成立了產業發展基金,規模超過之前預期的1000億元,技術、人纔、政策等各方面的條件趨於成熟。今年以來我國半導體行業重大事件不斷,展訊、RDA回歸國內、長電科技收購星科金鵬、華天科技收購FCI、還有前期傳聞的國內某產業基金計劃要約收購OV,這一切顯示我國的集成電路產業進入跨越式發展階段。
公司業績快速穩健增長。公司主要做集成電路芯片的封裝測試,2014年前三季度實現營業收入24.67億元,同比增長41.95%,歸屬母公司淨利潤2.25億元,同比增長49.48%,公司同時預計全年歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為30%-60%,超出市場預期。我們預計全年業績增長50%左右,EPS0.46元。
指紋識別等新產品前景看好。西安子公司FC產品已批量投產,昆山子公司bumping項目預計今年底投產,TSV封裝維持在12000片左右/月的水平。公司的指紋識別產品已小批量生產,從指紋識別芯片到指紋識別模組,需要經過WLCSP封裝、SIP封裝、以及模組組裝等工序,公司是國內難得的具有全套一站式加工能力的企業,預計明年指紋識別在智能終端產品中的普及率將迅速提高,國內相關產業鏈也將快速成長,華天科技的指紋識別封裝到模組的一站式服務能力將充分受益於這一過程。
收購FCI提昇技術實力。近日公司公告擬不超過4,200萬元收購美國FlipChip International公司(FCI)全部股權。FCI主要從事集成電路的封裝設計、晶圓級封裝及測試、以及傳統塑料封裝及測試業務,總資產為3467.6萬美元,淨資產1139.1萬美元,今年1 -8月份營收4,451萬美元,淨利潤41.3萬美元,全年收入預計為4億元人民幣。由於FCI規模較小,收購價格從市盈率和市淨率來看不能充分反映其在技術、高端客戶等方面的軟實力,看市銷率更加客觀,不到0.6倍,屬於合理范圍。FCI在WLCSP、FC、Bumping等高端封裝技術方面有多年的積累,全球客戶超過100家,2009年就開始為中芯國際提供300mm Bumping服務,FCI在這些高端封裝技術上的實力非常契合華天科技的發展戰略,有助於華天科技快速提昇高端封裝技術及其批量生產。
『推薦評級』。暫不考慮指紋識別產品的業績貢獻,預計14-16年歸母淨利潤為3.06、4.21、5.64億元,EPS 0.46、0.64、0.84元,增速分別為53.5%、37.8%、32.8%,對應目前股價,估值分別為31.1、22.6、17倍,維持推薦,考慮指紋識別市場有望快速爆發,給予15年30倍估值,目標價19元。國聯證券
皖新傳媒(601801):傳統圖書行業中的改革先鋒
皖新傳媒:安徽圖書教材發行龍頭企業。公司的控股股東是安徽新華發行(集團)控股有限公司,實際控制人是安徽省人民政府。公司是安徽省規模最大的文化企業,是我國中部地區最大的出版物發行企業,擁有安徽新華圖書音像連鎖有限公司、安徽新華教育圖書發行有限公司、安徽新華音像出版社、安徽華侖新媒體傳播有限公司和全省17個市級子公司及其所屬63個縣級分公司;擁有覆蓋全省城鄉、較為完整的圖書音像等出版物的分銷、零售終端網絡和物流體系,在安徽省內的市場競爭中處於領先地位。
教材和圖書行業瓶頸已現。中小學教育存在強烈的區域特征,安徽省的出生率近幾年較為穩定,但是義務教育階段在校人數卻呈現明顯下降趨勢,所以我們預計作為安徽中小學教材發行壟斷商的皖新傳媒教材業務有較大成長性壓力。圖書行業雖然受到電子閱讀器、平板電腦和智能手機所帶來閱讀習慣改變的衝擊,但是紙質圖書需求量依然旺盛,我們預計未來兩年我國紙質圖書銷售量依然能夠保持小幅正增長。
內部管理改革顯成效,傳統業務打破行業增長瓶頸。2010年4月,曾經在擔任古井集團董事長期間成功扭轉古井經營業績的曹傑先生正式進入安徽新華系統,內部改革顯成效。公司的文化消費,教育服務和物流三大板塊發展戰略明確。其中,文化消費將打造綜合性圖書賣場,與騰訊合作改變書店盈利模式,由單純的圖書銷售向圖書氛圍下的其他用品銷售來制造主要利潤的模式轉變;教育服務在精細化教材銷售渠道的同時,拓展以校園為基礎的數字教育;在現有圖書物流的基礎上,打造第三方綜合物流。目前,公司強調運用科技和資本兩大支橕體系,加速推進主營業務轉型。
內資金充足,未來存在新業務拓展預期。公司擁有21億元貨幣資金,在傳統業務改革已顯成效時,充足的資金將有助於新業務拓展。期待公司未來在新業務方面的拓展,傳統業務和新業務協同效應將助推公司成長。
給予『推薦』評級。我們預計公司2014~2016年每股收益為0.77、0.87和1.01元,以11月18日的收盤價16.15元結算,對應市盈率分別為21倍、19倍和16倍。從歷史來看,目前公司估值處於中位。跟同行業公司相比,公司未來12個月市盈率和市淨率都低於行業平均值,有一定提昇空間,在公司強烈的新業務拓展和外延並購預期下,我們給予『推薦』評級。國聯證券
華泰證券(601688):股權與債務融資並行提昇盈利能力,存在一定並購預期
華泰證券擬在聯交所發行不超過公司總股本20%的H股(超額配售執行之前,數量為14億股)。募集資金扣除發行費用後,全部用於增加公司資本金、境內外業務發展及投資,同時公司擬發行不超過淨資本60%短期公司債、不超過500億的次級債以及不超過300億兩融收益權資產證券化方案。11月26日公司復牌。
【點評】:
預計將提昇公司淨資產45%左右:香港上市的內資券商中信證券、海通證券和銀河證券的平均估值約為21倍PE及1.9倍PB,按此測算,華泰證券H股的發行價格應當在12.0~13.0元人民幣之間,不考慮超額配售權的情況下預計募集金額在167億~182億人民幣,提昇公司淨資產約為42.9%~46.6%。
募資有望提昇公司競爭力及中長期盈利能力,存在一定並購預期:公司此次H股募資的主要用途將用於綜合金融控股集團構築、海外業務拓展、滿足客戶融資需求、自營金融產品投資以及等用途。從資金使用用途來看,未來不排除公司有進一步收購其他金融資產以及海外資產的可能性,這將有助於公司全面提昇境內外客戶的服務能力,進而提昇公司中長期的盈利能力。
債務融資解決公司資金瓶頸:公司通過互聯網的思維積累了大量客戶,目前公司的經紀業務市場份額達到7.87%,比去年增長了1.78%。這部分客戶未來有望轉化為公司資本中介業務,公司此次發布了不超過淨資本餘額60%(約130億左右)短期公司債、不超過500億次級債以及不超過300億兩融收益權資產證券化的融資方案,基本解決了公司在資金上的瓶頸,預計將提昇公司整體ROE。
盈利預測與投資建議:預計公司14和15年EPS分別0.57元和0.65元,對應PE22.4倍和19.5倍,估值遠低於行業平均,有強烈的補漲需求。此外,公司互聯網戰略對於客戶市場份額的提昇效果明顯、存在一定並購預期以及大幅融資後盈利能力預計將有顯著提昇,上調公司評級至『強烈推薦』。我們認為公司的合理價值為16.23元。對應15年25倍PE。方正證券