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當前美國的通脹問題成為了國際金融市場上最火熱的話題之一,通脹同時也是美聯儲的雙重權重之一,倘若美國通脹不斷的上昇,這將迫使美聯儲加快收緊貨幣寬松政策的腳步。眾所周知,衡量通脹的指標是CPI或者PCE,CPI也是最容易讓人接受的,然而在2000年,美聯儲將CPI轉變成了PCE,從此美聯儲也不在公布CPI的預期,而是以PCE的方式來呈現其對通脹前景的看法。
在上一次的美聯儲利率決定的新聞發布會上耶倫將近期的通脹走高稱為是『噪音』,她指出近期美國通脹水平有所走高,然而通脹數據是受到諸多暫時不確定性因素的乾擾,目前的通脹率依舊低於美聯儲的預期水平。5月份,美國CPI同比增速上昇0.1個百分點至2.1%,這超出了美聯儲所設定的2%通脹目標。但是,作為美聯儲貨幣政策依據的PCE價格指數卻僅上昇1.6%。那為什麼美聯儲更偏愛PCE物價而不是CPI呢?美聯儲進行了大量的分析,結果顯示PCE相比CPI有很多好處包括:第一,支出組成更能反映消費者的實際行為;第二,PCE的權重涉及面更為廣泛;第三,PCE可以根據最新的信息和改進的計量方法進行修改。CPI包含的因素是固定的,而PCE是動態可變化的,這也是兩者之間有較大差別的原因,下面來看看兩者之間的權重對比。
從上圖可以看出,在針對醫療保險這塊,PCE比CPI給出的權重高出了很多,CPI僅佔了7%,PCE卻佔了20%,在這塊除了有家庭的實際支出還有企業或者政府的支出。並且房地產做為通脹的重要組成部分,PCE的權重是15%,而CPI高達31%。此外PCE還將金融服務的假計成本給予了權重,這些都使得兩個指標產生了巨大的差異。
在過去的20年中,CPI同比增速平均高出PCE價格指數0.5個百分點。在上世紀末,CPI和PCE的差距進一步擴大,其一度達到0.9個百分點。假設美聯儲的通脹目標就是PCE價格指數,那我們就可以通過美聯儲對PCE價格指數的預期,判斷他們對CPI的『忍耐極限』。美聯儲對今年年底PCE價格指數同比增速的預期為1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5和0.9個百分點計算,那麼美聯儲對CPI的忍耐極限就是2.3%--2.7%。那麼5月份的CPI已經達到了2.1%,PCE也達到了1.8%,離相應的零界點已經很近了,接下來的6月CPI與PCE將會是如何呢,是否會達到這個零界點。
如果CPI與PCE指標超過了美聯儲的預期,那麼美聯儲勢必會宣布收緊貨幣政策,這樣也會使得金融市場再起波瀾,同樣也會使得白銀承壓下行;反之,如果美聯儲延長收緊貨幣政策,延遲加息,那麼白銀將再度上漲至高位。之前耶倫在加息上也是大打太極,讓市場大大失望,白銀也是重回上昇通道,一路上行至兩個多月來的新高,下一次的美聯儲利率決定是否會就加息和收緊貨幣政策給出具體方案,讓我們拭目以待。
中盈金融研究院:楊強
2014.6.24
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