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美聯儲主席伯南克本週已經非常明確的表示,若無零利率政策(ZIRP)和量化寬鬆(QE),美國經濟無力在脆弱的當前金融形勢和脆弱的經濟增長間倖存。正如巴克萊提到的,最終,美聯儲的正常化道路應隨着不威脅經濟復甦的時間表演進,最終在經濟全能生產、通脹達到目標水平時迴歸正常化貨幣政策。然而這條道路上依然存在許多不確定性。
伯南克已經表示,美聯儲聯邦基金利率可能要在2016年後的兩三年才能迴歸4%水平,但下圖凸顯了一個問題:一旦美聯儲縮減QE,即使聯邦基金利率只回歸至2%(FOMC預期中值是在2016年12月),就已經是對貨幣政策非常大的調整了。鑑於我們已經知道“縮減即緊縮”,那麼對金融市場來說,縮減QE隱含的意思是——升息600個基點。你真的相信有奇蹟出現嗎?
雖然市場對大規模資產購買(LSAP)給經濟構成的影響預期差異很大,不過首要法則是:美聯儲購買8000億美元淨資產給美國GDP構成的影響相當於調降聯邦基金利率100個基點。
這表明美聯儲累計的LSAP(到2014年一季度將接近3萬億美元)可能被看成降息370個基點。上圖中,我們以等效的負利率方式闡釋了,美聯儲資產負債表迴歸正常化及聯邦基金利率達到2-2.5%,將表明美國貨幣環境顯著收緊。