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國泰君安:迪森股份受益於PM2治理和天然氣價格改革
近期迪森股份公告,對前期肇慶市金屬資源再生基地的合作框架協議進行了補充說明:公司優先7家大企業簽訂合同,當前年總用氣量摺合BMF燃料7.0萬噸,客戶擴產後年總用氣量11萬噸。園區全部建成後,年需能源摺合BMF燃料30萬噸,公司2012年銷量爲39萬噸左右。
點評:1.此次合同定價較高,價格爲天然氣成本的90%,而公司此前訂單約爲天然氣成本的70%~80%;2.此次訂單單價較高,同時後期研發投入將減少,未來生物質燃氣毛利率將從10%提升到30%以上。
我們認爲,公司未來高速發展可期:生物質燃料行業空間大、增速高。受益於大氣治理執行力度不斷加大和天然氣價格改革,生物質燃料行業進入高速發展期。根據《珠江三角洲環境保護一體化規劃》,保守估計,假定該區30%的工業鍋爐改造、作業負載率30%,每年有750萬噸的需求。隨着天然氣價格改革,珠三角以外地區的需求也將快速成長。
公司先發優勢明顯,外地市場有望突破。公司擁有發明專利30項,產品運行穩定,已經成功獲得聯業織染、紅塔紙業、華美鋼鐵等多個知名公司訂單,且行業分佈廣泛。2012年,公司在珠三角以外地區實現營收0.4億元,我們認爲,公司有望憑藉先發優勢在珠三角以外地區實現突破。
市場擔心BMF燃料供應不足制約公司發展,我們認爲燃料供應不是瓶頸,因爲:1.公司當前採購不到市場的1%;2. BMF燃料的運輸成本較低,是全國市場而非區域市場,公司曾以當地價格採購過江西、山東的BMF燃料,運費由廠家負擔;3.公司正在儲備秸稈、樹枝、棕櫚殼等其他備用燃料的技術,當前技術已經較爲成熟。
根據公司已有訂單,預計2013~15年,EPS爲0.42、0.62、0.90元。因爲公司未來持續接單可能較大,給予股票目標價18元,對應13~15年PE 43、29、20倍。(國泰君安證券)