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申銀萬國:東方雨虹——行業成長迅速,公司管理效率改善可期
投資評級與估值:預計2013-2015年公司實現每股收益0.74/1.03/1.39元,給予“增持”評級。公司目前股價爲20.7元,對應13-15年PE爲28/20/15X。考慮到公司一方面目前市佔率僅爲3-5%,龍頭優勢明顯以及13-15年複合增長35%,我們給予公司2013年33倍PE,目標價爲24.2元,仍有18%的空間,維持評級爲“增持”。
結構轉型推動公司進入穩定高速增長期。我們認爲,公司業務、下游客戶的兩大轉型以及渠道的下沉深化爲公司中長期穩定快速發展奠定了堅實基礎。2010-2012年間公司已經逐漸擺脫以高鐵以及傳統基建爲主要收入來源的客戶結構轉向大客戶戰略的,2012年公司來自萬科的營業收入約3.66億元,前五大地產商營收佔比由10年的6%提升至12年的近20%。同時,就渠道以及經銷商而言,公司保持了相對較高的增速,12年零渠增速約爲50%,工程渠道增速約爲26%,預計這一趨勢仍將維持。
費用下滑及成本下滑或是13年重要看點。我們認爲,公司13年費用以及成本的下滑仍將是業績主要的推手之一。我發現11-12年整體銷售費用增速下滑最爲明顯的主要在於差旅以及薪酬方面,而隨着公司內控以及事業部門的職責進一步清晰,銷售管理重疊性的不斷降低,預計公司未來費用的下降將主要仍由差旅、辦公以及隨着佈局的深化帶來的運輸費用上的下滑,預計13年公司三費率至少將下滑1-2%。另一方面,我們認爲13年瀝青價格仍將至少保持低位並或將出現趨勢性下滑,公司盈利能力仍將得到維持。
借鑑國際經驗,行業未來成長可期。對比歐洲以及國際大型防水材料公司我們發現兩點:①行業仍處高成長期。中國卷材產量增速自07-12年複合增速近19%,遠高於歐洲平均的3.2%的複合增速以及俄羅斯近3年約5%的增速,我們認爲國內仍然處於行業高速增長期,未來仍具有較高成長性。②國內公司管理效率仍有改善空間。與國際大型防水材料公司Sika、Carlisle相比發現,國內公司應收賬款週轉率、存貨週轉相對於國際公司而言,仍然處於較低水平。例如10-12年銷售費用以及管理費用平均比例爲10.5%、9.0%,對應國際公司僅爲0.16%、0.43%。我們認爲,雖然當前公司應收賬款以及存貨週轉會受到行業競爭分散的格局影響,但長期而言,費用以及管理效率的控制上仍舊具有較大的改善空間。(申銀萬國證券研究所)
光大證券:寧波華翔國內佈局與海外收購併舉,仍將處於高速成長期
公司公告以2428萬元價格受讓佛吉亞成都49%股份
公司發佈公告,將以2428萬元價格受讓佛吉亞中國持有的佛吉亞成都49%股權。我們認爲公司目前國內佈局和國外收購併舉,未來幾年仍將處於高速成長期。
佛吉亞成都主營排氣系統,配套一汽大衆成都工廠新捷達
佛吉亞是全球領先的汽車零部件製造商,主營業務爲汽車座椅、排氣系統和內外飾,其中排氣系統排名全球第一。佛吉亞成都原爲佛吉亞的全資子公司,成立於2011年,主營業務是排氣系統,配套一汽大衆成都工廠。一汽大衆成都工廠三期剛剛於2013年1月建成投產,產能達到45萬輛/年。而佛吉亞成都已獲得新捷達和新速騰訂單,其中新捷達於3月上市,目前新速騰和新捷達的月銷量均在2萬輛左右。
長春佛吉亞2012年淨利潤2.2億元,預計成都佛吉亞滿產後淨利潤有望接近1億元左右
佛吉亞成都2012年的營業收入爲6990萬元,虧損59萬元,預計今年實現盈利。根據公司2012年年報,長春佛吉亞2012年的營業收入爲20.7億元,淨利潤爲2.2億元,淨利率爲10.5%,主要配套一汽大衆長春工廠和一汽轎車。2012年一汽-大衆銷量爲132.9萬輛,我們估算其中約44萬輛來自成都工廠(捷達和速騰),一汽大衆長春工廠約89萬輛,成都工廠與長春工廠產量之比爲1:2,此外一汽轎車銷量18.2萬輛。未來一汽-大衆成都工廠和長春工廠的產能仍將保持1:2的關係,因此我們預計成都佛吉亞在滿產之後,每年的淨利潤亦有望接近1億元左右。
公司未來仍將處於高速成長期,上調目標價至13.72元
我們認爲,公司目前的發展戰略是國內加速佈局和國外收購併舉,受益於與主機廠的良好關係,市場份額將不斷擴大,同時通過收購獲得國際競爭力。公司未來仍將處於高速成長期,長期來看有望成爲全球汽車零部件細分行業的領導者。
我們給予公司經營性資產14倍動態PE,對應股價10.92元,公司目前持有1.8億股富奧股份,以今日收盤價計算,約摺合每股含2.8元富奧股權。因此我們重申“買入”評級,上調目標價至13.72元。(光大證券研究所)