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東方證券:江淮汽車瑞風和輕卡需求穩定,轎車電動車後續車型豐富
現階段主要盈利來源的瑞風和輕卡需求穩定。輕卡和MPV行業均處於行業自身恢復性增長期,目前看並未受經濟放緩影響,而公司輕卡和瑞風因相繼推出中高端車型,在成本下降及產品結構向上雙向影響下,預計2季度公司產品毛利率將維持穩定,上半年輕卡和瑞風有望提供業績增長的保障。
瑞風二代和暢銷量穩定。1-4月瑞風銷量2萬輛,同比增長10.4%,預計5月銷量5000輛以上,因產品結構調整,瑞風和暢銷量基本上維持月均1000輛水平,比重達到15%以上;和暢比重提升將提高瑞風盈利能力;維持13年瑞風銷量6萬輛預測,預計14年公司將推出更高端的MPV車型。
預計5月轎車需求將有所恢復,A30上市後銷量有望環比增長,轎車產品後續車型豐富。4月受同悅事件影響,轎車銷量環比下降35%,其中和悅銷量環比下降幅度較大;5月開始,同悅事件影響逐漸淡化,消費者退訂現象減少,和悅需求處於回升中,預計5月轎車銷量有望環比回升。預計新車A30有望8月上市,新車上市後,預計轎車銷量有望大幅環比增長。公司轎車後續產品豐富,包括比現有車型高端或小型轎車,新車型推出及銷售規模擴大有利於轎車盈利能力改善。
瑞風S5在車型配置齊全及渠道完善後,下半年有望逐步放量。目前S5僅有2.0T在售,可選擇車型較少,且網絡渠道不到200家,目前仍處於爬坡期;下半年公司將逐步推出2.0L、天窗版等,預計下半年有望逐步放量,維持13年S5全年銷量4萬輛判斷。
公司純電動車行駛里程高,預計四代、五代產品有望陸續推出。從公司2010年推出首款電動車以來,已持續推出3代電動車,純電動轎車累計銷量4300輛,行駛里程達到1千萬公里;公司已掌控電池管理系統,自制電機,後續愛意爲四代、五代及增程式電動車將在14-15年逐步推出,公司電動車也有望受益於新能源汽車產業政策的推出。
財務與估值:我們預計公司2013-2015年每股收益分別爲0.74元、0.93元、1.1元,考慮可比公司估值水平及公司業績成長性,給予13年PE15倍估值,對應目標價11.10元,維持公司增持評級。
風險提示:3.15事件影響新車及其它車型銷售;經濟下行影響輕卡、瑞風銷量;價格競爭影響產品盈利能力。(東方證券研究所)
東方證券:中材科技——柳暗花明,上行成勢
我們認爲,中材科技屬於轉型類公司,正逐步擺脫對風電葉片業務的依賴,而天然氣氣瓶及水處理兩大“明星”業務,或令公司重歸高成長。
以CNG氣瓶及LNG氣瓶爲產品組合,公司強勢佈局天然氣車用產業鏈,在行業面臨快速成長之時,恰逢公司氣瓶產能同步釋放,我們認爲LNG產品具備爆發式增長的潛質,中材無論從產品品質亦或規模均有望躋身第一梯隊,而CNG氣瓶放量的同時由於需求結構的變化,利潤率水平有望回升,氣瓶業務或將成爲近2-3年業績增量的主要貢獻點。
水處理業務以2012年7月份公告在山東壽光建設再生水回用項目爲標誌性事件,我們判斷這並非孤立的業務嘗試,公司可能更偏重以工程服務爲導向,依託中材集團的央企平臺,具備“資源優勢+技術”的結合,獲取訂單能力更強,該業務或呈星火燎原之勢,開闢了更加廣闊的成長空間。
風電葉片行業經歷深度洗牌,中材葉片的技術領先及規模化優勢顯現,從今年1-4月份風電招標情況看,市場已有明顯回暖,2013-2015年我們判斷該業務的盈利能力將趨於穩定,但佔利潤比重不斷降低。
覆膜濾料業務目前處於微利狀態,但公司技術優勢明顯而產能現已具備國內領先的規模,受益於粉塵排放標準的不斷提升,未來有望成爲下一處爆發點。
重新審視公司的發展歷程,歷經了風電葉片市場劇烈起落的洗禮,老科研院所出身的中材科技在市場體制建立方面已經有比較大的進展,當下,在環保、天然氣產業邁入高成長期的同時,公司的技術儲備恰逢用武之地,有望收穫新一輪高成長,我們認爲轉型可大概率獲得成功,對長期發展樂觀以待。
財務與估值
我們預計公司2013-2015年每股收益分別爲0.43、0.71、0.99元,按照各業務分部估值,目標價21.08元(對應2014年29.5倍PE),我們認爲,公司今年處於轉型期,更適合採用正常年份即2014年的業績進行估值。公司未來前景明朗、趨勢樂觀,首次給予公司“買入”評級。(東方證券研究所)