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上週市場顯示出了反彈的勢頭。A股創業板再創新高,滬指重上2200關口,但上游的煤炭有色繼續低迷。
從消息面來看,上週國內外經濟事件均傳遞出了不少利好信息。美國4月非農就業增加16.5萬,好於預期;歐央行降息25個基點,其目的仍然在恢復經濟增長;聯儲則維持寬鬆政策不變,目的爲了調節市場關於聯儲退出QE的預期。在這些利好之下,商品價格出現反彈,波動程度或將略有降低。但要注意的是,中國復甦的脆弱性同樣給市場帶來了不確定因素,尤其是工業金屬。
國內,集中釋放的利好信息或有助於提升國內投資者風險偏好。譬如,2000億RQFII新額度放行臨近;外資近2月首度增持內地銀行股;肖主席呼喚“資本市場是實現中國夢的重要載體”等。
另外,其他事件亦值得投資者深切思考。“五一”期間“中國大媽”搶金潮引發關注,買黃金看似消費,但本質上與存款無異,這再次驗證了老百姓對未來的支出預期有許多不確定性,故消費受到抑制,因而政策穩增長短期還靠得投資。而國產電影《致青春》票房表現優良,這一方面表明信息消費受到追捧,另一方面爲“國貨當自強”提供了新佐證。
從基本面來看,PMI與上市公司的四季報數據爲近期市場注入了新的基本面信息。我們據此的分析結論是,價格下滑制約盈利有效增長。具體而言,第一,一季度企業盈利季調環比零增長,表明去年四季度經濟環比增速的提升是一輪脈衝,並未在今年一季度有效延續。經濟復甦的持續能力較弱。第二,雖然購進價格下降緩解企業成本壓力,但系統性的需求低迷抵消了這一優勢。結構上,有一定需求,且購進價格下降較多的,比如石化、非金屬製品、交運和電氣設備等,形成一定的局部行業景氣。第三,一般消費品受制於需求不力、庫存壓力及企業的生產積極性。
反彈能否延續,取決對當前市場要件的分解。可將風險偏好與基本面結合成一個定價模型,當略差於市場預期的PMI數據以基本反應到價格之中,那提升的風險偏好因降低了貼息率,也可使價格短暫向好。所以,近期即將陸續公佈的宏觀數據對弱復甦的再檢驗,對於行情的可延續性就顯得至關重要了。
於是,在此之間,遲遲未現改善的基本面或對衝風險偏好上升,在市場方向未現明朗之前,並不宜貿然行動,而我們也將堅持既有的正確策略,繼續對信息化的新中游保持超配。
機構來源:博時基金