深圳燃氣:氣源保證與電力客戶助推公司業績增長

　　類別：公司研究機構：中國民族證券有限責任公司研究員：齊求實日期：2013-02-05

　　“美麗中國”促進天然氣用量增長。今年冬天以來全國大範圍遭遇霧霾天氣，高效清潔的能源利用方式將會被更爲廣泛的理解和應用。與諸如光伏、風能等新能源產業相比，天然氣是一種當前推廣較爲容易、且較爲清潔有效的能源，我國天然氣用量將保持高速增長趨勢。

　　西二線天然氣保障公司氣源穩定。公司與中石油簽署《西氣東輸二線天然氣購銷協議》，協議約定公司每年向中石油採購40億立方米天然氣，照付不議氣量36億立方米。西二線以及廣東大鵬公司有效保證了公司的氣源穩定，使公司可以集中力量開拓下游用戶市場。

　　燃氣發電將是公司銷氣增長的重要客戶。目前深圳八個電廠中已有四個電廠與公司簽訂供氣協議，深圳地區未來規劃的燃氣機組用氣量將達到60億立方米每年。按公司0.27元每立方米的管輸費計算，西二線協議供應量40億立方米如能全部爲電力企業所消化，即可爲公司帶來10.8億元的毛利潤。

　　異地項目有望進入收穫期。從公司異地擴張的思路看，以氣源保證爲前提搶佔二三線城市，尤其是工業用戶的增量是重點發展的目標，以重慶、合肥、九江爲中心向周圍輻射。預計公司未來三年異地燃氣項目供氣量增速將達到20%以上，2015年供氣量將超過3億立方米。

　　給予公司“買入”評級。預計公司2013年-2014年每股收益在0.37元、0.5元，對應靜態市盈率25倍、19倍，我們認爲業績將有足夠的安全墊，給予公司“買入”評級。

　　長春燃氣(600333) :業績拐點來臨，蓄力待發正當時

　　類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司研究員：桂方曉日期：2012-11-22

　　長春燃氣(600333)發佈三季報，1-9月公司實現營業收入135，767.25萬元，同比增長0.26%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤5，489.66萬元，同比大幅增長173.40%；實現每股收益0.12元，基本符合我們和市場的預期。考慮到調價時點有所延後，我們略微下調12年的盈利預測，維持13年的盈利預測不變。預計12-13年EPS分別爲0.22和0.47元，對應的12-13年PE分別爲39.8X和19.0X。考慮到公司業務正處於扭虧爲贏的業績拐點，且未來調價後公司業績將大幅度增長，維持“強烈推薦”評級。

　　要點:

　　業績基本符合預期:1-9月公司實現營業收入135，767.25萬元，同比增長0.26%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤5，489.66萬元，同比大幅增長173.40%；實現每股收益0.12元，業績基本符合我們和市場的預期。

　　非經常性損益貢獻絕大部分利潤:1-9月公司實現歸屬於母公司股東的淨利潤5，489.66萬元，主要來自於公司上半年收到的政府補貼3，910.60萬元和9月收回“投資西郊污水處理廠項目”剩餘款轉回的減值準備2，418.54萬元。

　　期間費用率小幅攀升，應收賬款增加拖累經營活動現金流:1-9月公司期間費用率爲14.42%，較去年同期上升2.64個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別上升0.98、1.11和0.55個百分點。同時，公司應收賬款大幅增加76.96%至15，286.80萬元，致使經營活動現金流淨額大幅下降67.83%至12，533.34萬元。

　　公司燃氣業務步入快速增長期:隨着長春高新(000661)技術開發區、淨月高端辦公區、市區天然氣用量以及延吉周邊重點縣級市的天然氣需求逐步釋放，公司天然氣銷售量將大幅增長。預計到2015年末，天然氣銷售規模將達到8-10億立方米，而公司2011年天然氣銷售量僅爲1億立方米，年複合增速可達到68.18%-77.83%；另外，公司天然氣和煤氣終端價格上調預期強烈，上調幅度分別達到40%和47%，價格調整後，公司的盈利水平將顯着提高。公司燃氣業務盈利逐步改善，未來增長將遠高於燃氣行業平均水平。

　　風險提示:氣價上調時間延後，下游客戶開拓低於預期。