大衆公用(600635) 半年報點評，股權出售及創投收益大幅提升業績

　　類別：公司研究機構：長江證券(000783)股份有限公司研究員：劉俊日期：2011-08-31

　　事件描述大衆公用(600635)發佈2011半年報，主要看點如下:2011年上半年公司實現營業收入19.63億元，同比增長4.85%，淨利潤(歸屬於上市公司股東)3.21億元，同比增長220.38%，每股收益0.1951元。

　　股權出售和創投收益提升，是公司業績同比大幅增長的主要原因:一方面，上半年公司確認了出售南昌燃氣股權的投資收益，另一方面，深創投上半年爲公司貢獻投資收益0.47億元，較去年同期的0.17億元增長183.22%，佔公司淨利潤比重達14.57%。

　　與此同時，上半年公司各項主營業務穩中有升:大衆交通(600611)貢獻投資收益0.51億元，佔公司淨利潤的15.85%，燃氣生產銷售實現收入16.20億元，同比略增4.43%，公司在嘉定、蕭山等地污水處理項目也穩步推進中。

　　總體而言，上半年公司主業穩定且創投收益豐厚，基本符合預期；我們認爲，在下半年解禁高峯來臨，以及污水處理投資新政的利好下，公司環保及創投業務將繼續保持大幅增長勢頭，預計公司2011全年EPS爲0.35元，對應PE爲14.71倍，維持“謹慎推薦”評級。

　　大通燃氣(000593) :寫字樓銷售確認收入致業績大增

　　類別：公司研究機構：天相投資顧問有限公司研究員：王旭日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司實現營業務收入3.5億元，同比增長94.08%；營業利潤3719.15萬元，同比增長178.09%；歸屬母公司淨利潤2670.69萬元，同比增長166.26%；攤薄每股收益0.12元，業績超預期。

　　第三季度單季度實現營業收入1.66億元，同比增長458.14%；營業利潤2913.75萬元，去年同期虧損201.43萬元；歸屬母公司淨利潤1976.42萬元，去年同期虧損148.73萬元。

　　公司業績大幅增長的主要原因是報告期內公司確認寫字樓銷售收入8047.69萬元，商業零售業務收入同比增加7934.02萬元。

　　費用率大幅下降，超過毛利率下降幅度。報告期內公司綜合毛利率同比下降3.31個百分點至32.17%。期間費用率則下降7.62個百分點至18.68%，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別同比下降3.11個、2.45個和2.06個百分點。

　　寫字樓確認收入，零售業務貢獻業績。公司管道燃氣業務涉及的市場均爲二線城市，具有一定的區域化經營優勢，但現有業務規模較小，短期內成長空間有限；公司子公司成都華聯商廈開發的華聯二期工程項目於2010年2月竣工，其商業經營部分也與裝修後的原華聯商廈在2010年9月開業。與我們前個報告期預測一致的是，公司於2011年開始確認寫字樓銷售收入:報告期內，子公司成都華聯商廈有限責任公司實現營業利潤同比增加2793.73萬元，佔公司營業利潤75%。公司未來業績的提升主要來自零售業業績的釋放。

　　盈利預測與投資評級:假定公司寫字樓分別於2011和2012年平均確認收入，我們預計公司2011-2013年EPS分別爲0.16元、0.15元和0.1元，以最新收盤價計算，對應PE分別爲47倍、29倍和78倍，我們維持公司“中性”的投資評級。

　　風險提示:門店培育期過長，人工成本持續上升。

　　廣州控股:燃氣業務是亮點、電源項目仍在增長

　　類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：徐穎真日期：2012-09-10

　　2012年上半年淨利潤4.39億元，同比增長22%，新收購資產貢獻大

　　2012年6月27日公司完成增發收購，收購資產上半年實現的全部利潤都歸屬上市公司，2012年上半年公司實現淨利潤4.39億元，同比增長22%，EPS爲0.19元；若排除增發收購的影響，淨利潤爲2.40億元，同比小幅下降2%，淨利潤下降的原因是珠江天然氣電廠由於氣量供應不足以及稅收優惠到期淨利潤同比下降40%，但三水恆益電廠的投產和2011年底電價上調，對衝了該負面影響。

　　公司完成燃氣集團等資產收購後，燃氣業務成爲公司重要增長點

　　2012年上半年燃氣集團管道燃氣售氣3.57億方，同比增長30%，其中工業和商業用戶售氣分別增長85%和15%，由於剝離了液化石油氣業務，收入下降5%但實現淨利潤1.6億元，同比增長54%。我們預計隨着供氣量的增長，2012/13年燃氣集團的淨利潤將分別達到2.9億元/3.8億元。

　　新機組的陸續投產將提高公司電力板塊利潤貢獻

　　我們認爲2012-14年公司火電的利用小時數將下行，但隨着三水恆益、中電荔新以及珠江電廠百萬機組的陸續投產(投產分別在2012/12/14年)，公司電力板塊的收入、利潤貢獻仍將逐年提升。

　　估值:評級從“中性”上調至“買入”，目標價從7.82元上調至7.90元

　　考慮到公司增發收購資產完成，我們將公司2012/13/14年EPS由0.32/0.34/0.41元上調至0.34/0.45/0.50元，並基於DCF估值模型和8.8%的WACC得出目標價7.90元，對應2012/13/14年預測PE分別爲23.2x/17.5x/15.9x。