國泰君安：油價等待方向選擇，關注天然氣價改

　　類別：行業研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：王剛日期：2012-06-15

　　摘要:

　　上週A股大幅下挫，石化行業和化纖均跑輸大盤。各子行業中粘膠和石油開採表現較好，錦綸和氨綸表現較差。個股方面，過去一週領跑的爲ST海龍、ST黑虎和岳陽興長(000819)，華鼎錦綸(601113)、尤夫股份(002427)和永泰能源(600157)則領跌。

　　石油天然氣方面，原油價格趨穩，成品油如約下調。美元指數繼續上升，黃金與原油走勢出現背離。國內成品油價先於發改委調價下行，LPG價格持續回落。EIA數據顯示，美國原油庫存量繼續上升，汽油庫存量止跌回升，整體石油產品庫存量呈上升趨勢。煉廠開工率近日有所提高。

　　大宗品方面，LDPE價格大幅回升，PP價格穩定。烷烴價格繼續下調。甲苯價格有所回升，純苯和MX價格穩定，丙烯酸及酯繼續下滑。丁酮有所恢復，己二酸價格不變。

　　化纖下游方面，5月紡織服裝出口金額同比增2.5%，好於4月數據，紡織服裝整體需求恢復初現端倪。

　　棉花粘膠方面，外盤棉花在外盤70美分/磅震盪，全周先下跌，後在中國降息刺激下上漲。內盤棉花期貨週一跌停，之後有所恢復，而現貨價格反應較小，期現價差更加擴大，逆向市場更加明顯。粘膠產業鏈整體價格下行，價差仍處低位。

　　滌綸方面，週一PTA在期貨跌停帶動下大跌，PX價格也大幅下跌。下游成本壓力有所放鬆，盈利均出現部分改善。但目前產業鏈觀望心態隆重，成交量低迷不振，上游成本降低雖是長期利多，但短期卻不利於下游去庫存，拐點仍需等待。錦綸氨綸方面，CPL和錦綸切片繼續大幅下滑，錦綸長絲盈利水平繼續回升。氨綸基本面保持穩定。

　　在國際油價連續暴跌之後，我們認爲將進入一段相對比較穩定的時期。基本面上暫時仍無大的變化，供應相對寬鬆，由於經濟前景的不樂觀，也沒有未來出現嚴重供應緊張的預期。但是美國夏季用油高峯開始之後，由於美國國內汽油需求的增加，將一定程度上帶動油價上行。對於石化行業，可以繼續保持謹慎觀察的態度，一旦油價企穩後上行，可以增持一些高彈性的行業龍頭，如果油價繼續下跌，則繼續採取觀望。

　　金洲管道(002443) :定增方案獲批，當前股價具備較高溢價空間

　　類別：公司研究機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：趙湘鄂，陳靂，薛蓓蓓日期：2013-02-27

　　金洲管道於2月26日發佈公告，其非公開發行預案獲證監會無條件審批通過:公司擬向不超過10名對象(包括大股東金洲集團在內)，以7.52元/股的價格，募資不超過5億元，用於投建“年產20萬噸高等級石油天然氣輸送用預精焊螺旋焊管項目”和“年產10萬噸新型鋼塑複合管項目”，大股東承諾以相同價格現金認購此次股票總數的10%。分析如下:

　　20萬噸螺旋管打破高端管產能瓶頸，短期瞄準新粵浙管線，長期看好天然氣城市管網建設。公司已具備三大石化集團的供貨資格，與中海油更是有得天獨厚的合作，但卻遲遲無法參與西二線、西三線等大型招標工程，主要系現有產品無法達標所致；此次投產的20萬噸預精焊螺旋管，其最高鋼級可達到X100，完全可以滿足西四線、新粵浙等後續大型管線招標的標準；同時，據我們與業內溝通得知，西三線X80的螺旋管招標價已近萬元，較現有的螺旋管溢價超過30%以上，產品盈利空間更將有較大提升。在目前全國天然氣管網建設展開的背景下，尤其是今年底新粵浙管線(與西三線長度相近，耗管量在300萬噸以上)有望啓動招標，募投項目達產可謂恰逢其時，屆時盈利有望進一步提升。而長期來看，伴隨着天然氣在一次能源中佔比的提升，主、支網建設的完工，以及新型城鎮化逐步展開，民生領域對於天然氣的需求量將大幅提升，配套的城市管網建設(天然氣“最後一公里”管道建設)潛力巨大，將極大的拉動高端螺旋管需求，對公司的業績形成明顯支撐。

　　10萬噸鋼塑管不僅可完善公司產品結構，更涉及新型城鎮化領域，未來市場前景較好。鋼塑管項目中包含4萬噸油氣田用管、4萬噸消防用管和2萬噸給排水用管。其中油氣田用管主要用於油氣(包括頁岩氣)田的集輸、注入等用途，項目達產後，加上子公司中海金洲已可以生產焊接油井管(用於油氣開採)，未來公司的油氣產品將覆蓋上游開採、集輸，中游長距離輸送，以及下游城市管網、入戶到家的全套油氣產品鏈。而消防用管和給排水(飲用水)用管均是民生領域的高端管，受益於新型城鎮化帶來的民生需求增大，以及產品的消費升級需要，未來的市場前景較好，加上產品的盈利能力位居各類產品之首，毛利率有望達到20%以上，達產後將有效提升公司的盈利水平。

　　維持“買入”評級。公司目前股價8.49元/股，具有15%左右的溢價空間，增發方案的吸引力較大。考慮到此次募投項目達產後，公司總產能將擴充至110萬噸以上，產品結構得以進一步優化，其盈利能力將得到大幅提升，我們預計12~14年EPS值分別爲0.35、0.41和0.54元/股(不考慮增發攤薄股本)，對應的PE分別爲24、21和16倍。同時考慮到公司與中海油良好的合作關係，未來將持續受益於天然氣管網建設大提速，以及民生用管的消費替代升級，維持“買入”評級不變。

　　風險提示:宏觀經濟環境、原料鋼價波動、下游需求景氣程度、公司經營風險