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本周公開市場將迎來8600億元的天量逆回購到期。面對潛在的巨額回籠壓力,以及逆回購操作本周可能暫停的傳聞,銀行間市場資金面仍延續了以往春節後回暖的慣例,中短期資金利率紛紛回落至節前低位水平。分析人士指出,節後現金回流銀行體系是資金利率快速下行的直接原因,外匯佔款繼續改善等因素也共同促進了資金面回暖,預計短期內資金面有望保持相對寬松格局。不過,考慮到經濟和通脹形勢,預計未來央行貨幣政策仍將以中性為主,資金利率繼續下行的空間有限。
本周或現天量淨回籠
資金利率仍回歸低位
為平抑春節因素給銀行間市場資金面帶來的短期擾動,節前最後一個交易周,央行分兩期進行了合計8600億元的14天期逆回購操作。春節過後,這兩期逆回購操作將分別於本周二、周四到期,先後將從銀行間市場抽取4500億元、4100億元的流動性。據Wind統計,本周(2月16日至2月22日)公開市場上無央票和正回購到期,如無其他操作,本周將實現8600億元的資金淨回籠。
在天量逆回購即將到期之際,央行繼續滾動開展逆回購操作一度成為市場機構的主流預期。然而,據交易員透露,本周一央行僅對公開市場一級交易進行了28天及91天正回購詢量,未開展逆回購操作詢量,這意味著,周二逆回購將大概率缺席公開市場操作。
央行暫停逆回購操作的底氣,或許來自於節後銀行間市場資金面的快速好轉。數據顯示,節後第一個交易日(2月16日),主流資金利率便以一步到位的方式回落到節前最低水平附近,當日隔夜、7天、14天回購加權平均利率分別收於1.94%、2.74%、2.88%,較2月6日的節前高點分別下跌了171BP、136BP和133BP。隨後資金利率呈漲跌互現走勢。2月18日,盡管市場傳出逆回購或暫時缺席的消息,資金利率仍未見顯著波動,除7天回購利率大致持平於上一交易日的2.92%外,隔夜、14天利率甚至繼續小幅下行至1.85%、2.71%。
市場人士表示,央行公開市場操作歷來有『節前投放、節後回籠』的傳統,在銀行間市場中短期資金供應比較充裕的情況下,央行暫停逆回購操作也是順理成章。事實上,去年春節後的首個交易周,央行就未開展任何資金投放操作,當周創下3510億元的單周淨回籠最高記錄。而從目前情況看,本周淨回籠規模很可能再創歷史新高。
現金回流或超萬億
物價因素制約寬松空間
對於節後資金面無視天量逆回購到期而快速好轉的原因,分析人士認為主要有以下幾個方面:
首先是流通中現金回流銀行體系。從歷史經驗看,一般節前兩周開始出現比較明顯的現金走款,並引發資金利率逐步攀昇,而節後兩周則成為現金回流的高峰期。據申銀萬國[微博]分析師測算,今年春節當周和節後兩周的現金回流量將達1-1.2萬億左右,三周回流量約分別為3000億元、4000億元、4000億元。
其次,1月份對外貿易順差繼續高增,當月外匯佔款有望強勁回昇,而2月份也可能延續這一趨勢。申萬預計2月份新增外匯佔款將達2000億元。按照申萬的假設,上周和本周現金回流加上外匯佔款回昇,銀行體系的新增流動性與逆回購到期量的差距已經不多。
而更值得一提的是,在央行將逆回購操作常規化後,商業銀行的現金管理難度有所下降,特別是央行推出短期流動性調節工具(SLO)後,商業銀行對於未來資金面的預期更加穩定和樂觀,從而對超額准備金的需求也相應下降。這就使得資金面在相對偏低的超儲率條件下,仍能保持相對充裕。申銀萬國表示,短期內資金有望繼續寬松,7天回購利率可能在2.8%-3%的區域運行。
不過,從周一央行詢量傳遞出的信息可以發現,資金面進一步寬松的空間可能已經不大。正如南京銀行(601009)最新一期研究報告所闡述的,從央行去年四季度貨幣政策執行報告可以發現,物價始終是央行在政策執行方面重點考慮的因素,在經濟增長趨穩、結構性矛盾仍然存在以及物價水平有可能上昇的情況下,央行貨幣政策將以調結構、穩物價為主,因此預計央行會繼續延續去年三季度以來平穩、中性的貨幣政策。而近五個月以來央行逆回購利率始終維持在3.35%-3.6%一線,已經表明了管理層穩定利率的態度。
申銀萬國則進一步指出,如果判斷央行的態度,逆回購的價比量更重要;而如果外匯佔款持續顯著改善,再加上通脹壓力,不排除央行收緊的時點來得比想像的更早。