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三峽新材:估值不具備優勢
投資要點:
l第四季度公司盈利繼續提升,2009年公司實現扭虧爲盈。受益玻璃行業景氣高位,第四季度公司盈利水平大幅提升,單季度實現營業收入2.19億元,同比增長26.7%,環比增長5%,毛利率達到21.2%,爲近幾年最高水平。
全年公司實現營業收入7.24億元,同比下降2.36%,毛利率達到16.28%,比去年提高3.8個百分點,實現營業利潤2199.27萬元,同比增長163.04%,實現淨利潤2163萬元,同比增長129.67%,每股收益0.06元。
l 2009年公司產銷兩旺,產能利用率和產銷率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D三條浮法玻璃生產線,總產能1188萬重量箱,2009年公司的產量達到1098萬重量箱,產能利用率92.4%,比上年提高2個百分點,除此之外,隨着玻璃景氣度的恢復,公司2009年銷量達到1118萬重量箱,產銷率超過100%,比上年提高0.2個百分點,表現出產銷兩旺局面。
l公司採取多項降低成本措施,收到明顯效果。2009年公司玻璃銷售價格(不含稅)65.3元/重量箱,比2008年相差不大,毛利率達到16.14%,同比提高3.7個百分點,毛利率提升的主要原因在於公司年內實施了多項降低成本的措施,主要有:①公司與宜昌天壕公司合作投資建設的玻璃窯爐餘熱發電項目,於2009年5月投產,單位電力成本降低超過15%,據估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試採用集裝架和裸包包裝模式,佔到全年包裝總量的44%,有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統改造,形成“改性石油焦爲主,天然氣爲輔”的供應格局,降低天然氣供應不足帶來的經營風險同時降低公司的生產成本。
l 110T/D壓延技改項目完成後,產能增加幅度超過40%。公司原110T/D壓延技改項目將於今年11月底投產,屆時公司玻璃產能將達到約1750萬重量箱,增加46%,隨着產能規模進一步擴張,公司規模優勢更加明顯。
l盈利預測與投資評級。預計公司2010年-2011年實現營業收入7.52億元和11.1億元,同比增長2.56%和40.6%,實現淨利潤2960萬元和5332萬元,同比增長36.07%和80.11%,實現每股收益0.06元和0.15元,對應18.2元收盤價,市盈率已經達到212和117倍,相對於行業,估值不具備優勢,給予公司股價“中性”評級。