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債券型基金四季報分析報告
展恆理財研究中心
投資建議:
從資產配置的角度來看,優選純債基金:純債基金的定位更清晰,業績更穩定,適合長期資產配置;
從市場角度來看,優選超配高等級債券的基金:去年已發生三次債券瀕臨違約的事件,“影子銀行”的風險越來越受到廣泛關注,信用風險逐漸累積。建議投資者在債券型基金投資時,警惕信用風險,重點關注超配高等級債券的基金;
從基金公司債券管理能力來看,優選富國、中銀、易方達、國聯安和國投瑞銀。
主要觀點:
規模:2012年實現大飛躍,較2011年增加超過一倍,基金數量增加73只。規模飛躍式增長,主要是受到股市低迷而債市上半年的強勁走勢的影響,加之投資者更加偏好於低風險和收益確定性較高的投資標的,從而推升了債券類固定收益基金的規模擴張;
業績:年化收益率高達7%,展恆測算債券型基金95%的概率收益會分佈在(-5%,14%),可在承擔較小風險的情況下獲得較高收益。上半年受降息降準影響,債券收益率曲線明顯下行,推高債券價格。債券型基金藉助上半年的牛市行情,奠定全年收益。
根據展恆超額收益模型測算顯示富國、中銀、易方達、國聯安和國投瑞銀的債券型基金管理能力較強;
配置:企業債佔比上升13%、金融債佔比下降5%,其他券種佔比基本不變。主要是由於2012年利率債表現平淡,而企業債尤其是中低等級企業債表現優異。信用利差高達4個百分點;
趨勢:純債基金規模暴漲,新發債券型基金更顯特色,第一,純債基金佔比大幅提高,主要是由於純債基金業績穩定,配置作用更加明顯;第二,新發債券型基金更突顯特色,比如分級債基、信用債基、定期開放債基和債券指數型基金等。
詳細報告:
一、規模:2012年實現大飛躍
從規模來看,2012年債券型基金規模較2011年增加超過一倍,基金數量增加73只。對比三季度,四季度債券型基金規模增加22%,數量增加近30只,幾乎平均每兩個工作日就有一隻債券型基金誕生。
債券型基金2012年呈飛躍式增長,主要是受到2012年股票市場低迷以及債券市場上半年的強勁走勢的影響,加之投資者更加偏好於低風險和收益確定性較高的投資標的,從而推升了債券類固定收益基金的規模擴張。
圖1:債券型基金規模和數量變動情況二、業績:年收益率高達7%
從業績來看,2012年債券型基金收益率爲7%。展恆追溯歷史業績測算,債券型基金95%的概率收益會分佈在-5%-14%之間,收益存在不對稱性,可在承擔較小風險的情況下,獲得較高收益。
圖2:債券型基金歷年業績表現2012年上半年受降息降準影響,債券收益率曲線明顯下行,推高債券價格。債券型基金藉助上半年的債券牛市行情,奠定了全年收益水平。
根據展恆債券型基金超額收益業績模型測算,結果顯示富國、中銀、易方達、國聯安和國投瑞銀的長期債券型基金管理能力較強。
三、配置:企業債券佔比上升13%、金融債佔比下降5%
考察中證債券指數在2012年的業績表現,國債、金融債、企業債、可轉債和央行票據分別上漲了2.64%、2.08%、6.25%、4.11%和3.68%。
從券種配置來看,企業債佔基金淨值比依然遙遙領先於其他券種,主要是得益於其高票息償付,企業債倉位較三季度上升了13%,由於國內的信用風險有逐漸累加的趨勢,企業債的配置也越來越關注其中的高信用等級產品。金融債佔比下降5%,其他券種的配置基本維持不變,其中,可轉債佔比爲24%,國債佔比9%、央行票據爲7%。
圖3:債券型基金各券種配置情況四、趨勢:純債基金規模暴漲,新發債券型基金更顯特色
2012年新發的73只債券型基金呈現兩大趨勢。
趨勢一:純債基金佔比大幅提高。這主要由於2011年“股債雙雄”情況下,債券型基金遭遇大面積虧損,傳統一、二級債券基金定位模糊、業績不穩定的問題也逐漸凸顯,屆時純債基金成爲改變債券型基金格局的突破點。研究發現純債基金歷年均實現正收益。債券牛市時,收益可超過7%,是穩健類資產配置的優質選擇。
圖4:純債基金新發情況和業績表現趨勢二:新發債券型基金更突顯特色,比如分級債基、信用債基、定期開放債基和債券指數型基金等。就分級債基來說,其採用槓桿形式,將客戶的需求分爲低風險端(A端)和高風險端(B端),A端適合穩健類資產配置,B端適合追求高風險高收益客戶進行波段操作;信用債基的大量發行主要是受益於2012年信用債上揚,利息債疲軟影響,在選擇信用債時,要更多關注信用風險;定期開放債基一般將封閉運作期定爲1年,方便基金經理配置長久期債券,博取更高收益,投資者可選擇展恆測算的優質債券型基金管理基金公司的產品;債券指數型基金目前只有7只,模擬指數的難度比股票指數型基金大,建議選擇具有主題特色的債券指數型基金,比如信用債指數型基金。
綜合所述,從去年四季度和全年來看,債券型基金無論在發行新產品和收益率方面均有較好表現。2013年央行貨幣政策將維持“穩健”,未來短期內降息的概率與空間較小,歐美各國的量化寬鬆對於輸入型通脹也是一個潛在威脅。不過相對海外各國的極低利率環境,國內目前仍處於較高利率水平,結合人民幣國際化進程和當前經濟狀況,目前還未走出降息通道,短期內面臨升息壓力也不大,債市整體偏暖。
從資產配置的角度來看,因爲純債基金的定位更清晰,業績更穩定,適合長期資產配置,建議投資者可選擇配置純債基金。
從各期限債券到期收益率來看,國債到期收益率略低於歷史平均水平,信用債到期收益則稍高於歷史平均水平,顯示出較高的信用利差狀況。不過對於固定收益類產品的投資,從2013年開始,對於信用風險的分析和控制將變得至關重要。近期“影子銀行”的風險受到廣泛關注。信用風險可能會因爲經濟轉型中遇到的困難而加劇。去年已發生三次債券瀕臨違約的事件,首先是年初的海龍債,而後是新中基和江西賽維。雖然每次事件解決均有地方政府在背後的支持,但此類情況逐漸增多還是提高了未來出現信用違約第一單的可能。從風險角度來看,建議投資者在債券型基金投資時,警惕信用風險,重點關注超配高等級債券的債券型基金,在風險可控的情況下,獲取較高收益。可選擇展恆測算的優質債券型基金管理能力的基金公司的相應基金。