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銀行:否極泰將至的估值修復行情薦3股
2013年銀行股投資要解決的三大問題:(1)銀行業基本面什麼時候見底?(2)銀行股估值什麼時候見底?(3)估值修復的催化劑是什麼?銀行業基本面什麼時候見底?2013年銀行業的基本面會繼續下滑,但下滑幅度會好於預期。經濟短週期和金融改革長週期都對銀行業的基本面構成負面壓力,但經濟短週期將會在2013年階段性見底。短週期來看,預計2013年盈利增速將在7.4%,繼續下滑。其中,由於(1)資金供給增長偏慢(2)信貸需求剛性仍很強(3)CPI企穩向上,淨息差可能1季度就能見底,從而好於大多數預期。不良貸款的生成比2012年難有明顯改善,我們仍然會看到很多不良貸款的個案,但總體態勢顯著好於市場此前的擔憂。
銀行股估值什麼時候見底?銀行股估值體系下移始自2009年7月份,在貸款質量擔憂和監管去槓桿驅動下,上市銀行平均PB從3.2倍不斷下降至當前的0.99倍。但是彈簧可以無限的壓縮嗎?最近兩年以來堆積在銀行估值中的悲觀預期已經達到一個很高的程度,從而使得我們認爲新的信息進一步超越“存量”悲觀預期的可能性已經顯著減弱。(1)縱比來看,銀行股的估值已經創出新低。(2)橫比來看,銀行的相對PE和相對PB都在歷史低點附近。(3)國際橫比來看,基本沒有市場會給仍保持較好盈利的銀行股以1倍以下的PB。因此,判斷2013年估值見底的可能性頗大。如果估值見底成立,那麼銀行未來的收益至少會達到ROE,也就是20%以上,再加上估值修復的收益。
估值修復的催化劑是什麼?(1)短週期見底。判斷2013年經濟基本見底,2013年貸款質量表現雖然也會有波動,但不良的實際反彈幅度明顯低於市場此前的悲觀預期。(2)監管去槓桿週期逆轉。銀行自2009年7月份以來都在承受着巴塞爾III監管框架下持續去槓桿的壓力,這也是銀行相對估值創出新低的主要原因。但是目前監管去槓桿週期開始發生逆轉。近日監管部門首次開閘創新型核心資本工具,這一方面意味着長期內銀行業槓桿率因此可以提高13%,另一方面標誌着明年銀行的再融資需求將大幅改善。(3)機構調倉以降低巨大的錯配風險。當前機構投資者仍然普遍大幅低配銀行。基於上述三方面,我們看好2013年銀行股的投資價值。
投資策略與建議:
從戰略和估值兩個角度選股。其中基於對長期戰略優勢擴大的預期,繼續推薦民生銀行(600016)(600016,買入),基於估值優勢,推薦交通銀行(601328)(601328,買入)和浦發銀行(600000)(600000,買入)。(東方證券金麟)