青島啤酒(600600):佔有率提升加速,短期業績換長期空間

　　市場份額導向下,公司銷量增速高於行業,主品牌佔比回落:1-9月公司總銷量682萬千升,同比增12.8%,高於行業3.3%的銷量增速,市佔率同比提升1.8個百分點至17%。其中主品牌銷量同比增10%,佔總銷量的52.8%,佔比同比回落1.2個百分點。公司銷量增速高於行業、產品高端化進程趨緩,主因在於公司市場份額導向。

　　報告期毛利率同比降2個百分點,啤麥成本上漲,預計明年成本壓力較重:報告期公司噸酒價3196元,基本與去年持平,與此同時,原材料、人工成本的剛性導致噸酒價同比增4.2%,致使三季度公司毛利率41.1%,同比降2個百分點。近期啤麥價已回升至$390/噸,包裝、人工等成本亦未見下降,因此預計明年行業成本壓力較重。

　　拓展期,預計銷售費用率將維持剛性:三季度公司銷售費用率18.9%,同比略增0.1個百分點,但因第三季度有奧運會的宣傳投入,故單季度銷售費用率19.6%,同比上升2.3個百分點。鑑於公司仍在拓展期,預計銷售費用率仍將維持剛性。行業經營壓力或帶來整合進程超預期:目前啤酒行業市佔率前4的公司市場戰略份額導向明確,2013年,在行業面臨啤麥成本上漲帶來的經營壓力上升時,行業整合進程或超市場預期。

　　盈利預測及評級:下調公司2012-2013年Eps至1.42(包括三得利合作交易完成可能帶來的非經常性損益0.11元EPS)、1.52元。看好行業整合加速、集中度提升後的盈利改善,維持42元目標價,增持。(國泰君安胡春霞林園遠)