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中國太保:保費穩健,減值損失增加
中國太保601601銀行和金融服務
研究機構:招商證券分析師:羅毅,洪錦屏,王宇航撰寫日期:2012-10-29
中國太保前三季度每股收益0.36元,由於資產減值增加98%,以及去年同期營業外收入較高的影響,單季度淨利潤同比下降59%,累計同比下降55%。浮虧增加8億元,淨資產較中期微降0.4%。個險新單增速保持在10%以上,產險新渠道佔比提升。看好年底稅延型養老險預期中的地域優勢,維持強烈推薦。
第三季度實現歸屬於公司股東的淨利潤4.97億元,同比減少58.7%,略低於預期;單季度每股收益0.06元。前三季度累計淨利潤31.35億元,同比下降55.3%,每股收益0.36元。利潤下降的主要原因是計提資產減值準備:單季度資產減值損失15.99億元,同比增長98%,在數額上超過第一、二季度。另外去年上半年轉讓太平洋安泰50%股權的淨收益4.79億元,三季度處置金融學院資產確認淨收益6.59億元擡高了基數。
淨資產與中期基本持平。一季度公司投資資產增長20%,考慮浮虧後的綜合年化投資收益率爲4.46%,較去年同期增加212BP。本季度浮虧僅增加8億元,累計浮虧增加至64億元。淨資產較中期微降0.4%,較年初修復6%,每股淨資產爲8.98元。
壽險個險新單增速基本保持上半年勢頭。前三季度,實現保險業務收入1,270.47億元,同比增長4.7%。人壽保險業務收入爲749.38億元,同比增加0.6%,其中:新保業務收入314.24億元,續期業務收入435.14億元。
營銷渠道保持較快增長,實現新保業務收入96.31億元,同比增長11.2%,其中營銷渠道新保期繳業務收入90.33億元,預計同比增長10%以上。
產險新渠道貢獻繼續提升。財產保險業務收入爲520.51億元,同比增長11.2%。新渠道業務保持較快增長,電銷業務收入爲71.36億元,同比增長108.8%;交叉銷售業務收入爲18.89億元,同比增長28.4%,電銷及交叉銷售收入佔產險業務收入的比例達到17.3%,較中期增長10個百分點。
另外太保壽險第三季度完成75億元十年期次級債的募集,靜態提升償付能力38BP,發佈三季報時亦公告擬將總精算師由遲小磊變更爲現供職於光大永明的總精張遠瀚。根據三季報,調整全年利潤EPS預測爲0.56元,年底上海稅延養老險試點預期再起,維持對佔據地域優勢的太保強烈推薦評級。
風險提示:保費低於預期,股市波動風險。
麗江旅遊:大索道潛能釋放帶動業績增長
麗江旅遊002033社會服務業(旅遊飯店和休閒)
研究機構:海通證券分析師:林周勇撰寫日期:2012-10-29
第三季度,大索道收入增長17%,前三季度增長26%,是業績增長的主要來源:Q3增5%、Q1-3增14%。維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預測;12PE23倍,估值風險已大幅釋放。維持“買入”及25.2元目標價,後續可能催化劑:玉龍雪山索道提價、瀘沽湖項目進展、再融資。
第三季度玉龍雪山景區遊客增長有限,大索道潛能釋放拉動業績增長
2012年第三季度,收入1.76億元,增長4%;營業利潤8186萬元,增長3%;權益利潤4972萬元,增長5%;EPS0.30元。
2012年第三季度,玉龍雪山景區遊客增長十分有限;剔除玉龍雪山索道外的資產,第三季度收入零增長,由於銷售費用增長較多,權益利潤下降3%,約爲3371萬元。
2012年第三季度,大索道潛能繼續釋放;在景區整體遊客增長十分有限的情況下,玉龍雪山索道收入增長17%,貢獻利潤約1601萬元,同比增長約28%。
今年第三季度,公司銷售費用大幅增加,我們猜測:上半年部分銷售費用未確認,放在第三季度確認了(上半年銷售費用僅2240萬元,比去年同期下降964萬元)。
2.前三季度的增長也主要來自玉龍雪山索道
前三季度,收入4.43億元,增長8%;營業利潤1.98億元,增長13%;權益利潤1.15億元,增長14%;EPS 0.70元。公司預計全年權益利潤1.17-1.52億元,同比去年增長0-30%;對應EPS 0.71-0.93元。
2012年前三季度,玉龍雪山索道收入增長26%,我們估算權益利潤3913萬元(含總部費用),比去年同期增長約95%。
2012年前三季度,玉龍雪山索道之外的資產,收入3.28億元,增長3%;估算營業利潤1.53億元,持平;估算權益利潤7585萬元,下降6%。
由此可見,玉龍雪山索道潛能釋放,是公司業績增長的主要來源。
3.不考慮玉龍雪山索道提價,維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預測
2011年第四季度,淨利潤1655萬元(含印象麗江);我們預計今年第四季度業績增速約10-15%。維持全年EPS 0.84元的預測。
我們認爲:2013年,公司現有業務將繼續保持平穩增長,但古城新開的酒店和商業街將略微拖累業績;因此,在不考慮玉龍雪山索道提價的情況下,預計2013年業績將略有增長。
2014年,古城新開的酒店和商業街有望實現盈虧平衡,甚至略有盈利,因此,2014年業績增速相比2013年將有所提升。
我們維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預測。目前股價對應PE分別爲23、21、19倍。估值風險已大幅釋放。且後續玉龍雪山索道存在提價可能、瀘沽湖項目也存在想象空間、不排除再融資的可能。我們維持“買入”評級,及25.2元的目標價(12PE30倍)。
按今年遊客量測算,若玉龍雪山索道票價從150元提至200元(往返),將增加淨利潤約2600-2700萬元,增厚EPS約0.16-0.17元.
風險提示:索道提價受阻、突發事件、經濟對旅遊的衝擊超預期。