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齊翔騰達:第三季度盈利好轉
齊翔騰達002408基礎化工業
研究機構:聯訊證券分析師:丁思德撰寫日期:2012-10-29
1、2012年前三季度淨利潤下降38.22%
2012年1-9月公司實現營業收入24.27億元,同比增長13.61%;實現利潤總額3.44億元,同比下降38.22%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.82億元,同比下降37.63%;實現每股收益0.5元,其中第三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.31億元,同比增長21.1%,環比增長67%,實現每股收益0.23元。公司同時預計2012年淨利潤同比下降10%-40%,按照最新股本計算,對應的每股收益在0.54元-0.81元之間。
2、丁二烯項目投產,第三季度盈利好轉
2012年6月份,公司年產10萬噸丁二烯項目投產,該項目上半年貢獻收入2983萬元,毛利率爲7.17%,我們認爲公司第三季度業績增長明顯,丁二烯項目的投產是主要原因之一。第三季度公司實現營業收入11.4億元,環比增長73%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.31億元,環比增長67%,佔前三季度淨利潤的46%。我們認爲隨着丁二烯的不斷運轉,產品毛利率有望穩步提升,該項目將爲公司未來的業績增長提供保證。
3、甲乙酮價格趨穩,未來成長空間較大
公司目前甲乙酮實際產能爲19萬噸/年,是全球最大的甲乙酮生產企業,2011年3月日本發生大地震,影響了當時全球最大的甲乙酮生產企業丸善的產能,甲乙酮價格應聲大漲,2011年前三季度國內甲乙酮均價爲13570元/噸,而2012年前三季度均價僅爲8694元/噸,較2011年下跌36%,受此影響公司業績出現明顯下滑。在此不利條件下,公司通過產能擴增和新產品的建設,有效的較低了單一產品價格下跌給公司帶來的風險,從第三季度公司的數據可以看出,公司對甲乙酮產品的依賴程度呈下降趨勢,單一產品風險在降低。甲乙酮作爲優良的有機溶劑,是傳統三苯溶劑的最優替代品,我們認爲未來產品的成長空間較大,公司擁有豐富的原料碳四資源供給,歷年開工率明顯高於國內其他7家甲乙酮生產企業。
4、稀土順丁橡膠預計將於明年達產,非公開發行項目有望成爲新的業績增長點
公司目前在建的年產5萬噸稀土順丁橡膠預計將於2013年上半年達產,屆時將增厚公司業績。2012年9月份,公司公告稱,正在籌劃非公開發行,計劃募資不超過20億元用於建設年產15萬噸環保新材料(PBS)項目。PBS是一種生物降級塑料,是國家鼓勵發展的新材料之一,原料主要爲碳四,該項目是公司完善碳四產業鏈的重要舉措,有利於公司降低對甲乙酮的依賴,降低風險。公司預計項目達產後將每年增加淨利潤13.7億元,有望成爲未來公司新的利潤增長點,但需要提醒投資者注意是該預案還需要獲得證監會的批准,存在一定的不確定性。
5、盈利預測與估值
我們假設公司項在建產能按期達產,主營產品甲乙酮價格不出現較大幅度波動,預計2012-2014年每股收益分別爲0.61元、0.96元和1.25元,以昨日收盤價計算,對應的動態市盈率分別爲23倍、15倍和11倍。隨着丁二烯項目的不斷運轉,未來的業績貢獻作用有望得到提升,稀土順丁橡膠項目有望於2013年達產,屆時公司利潤貢獻點將增加,維持公司“增持”評級。
6、風險提示
在建項目不達預期風險;原油價格波動風險。
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盈利預測與投資建議
公司雖是冰箱行業的後起之秀,但是管理層在冰箱製造領域有着多年的積累。公司在海外市場的拓展仍將穩步前進,同時國內市場保持高速增長。我們預計公司2012年、2013年eps爲1.04元、1.25元,對應PE爲11.11倍、9.26倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示
國內市場拓展不達預期。
(中財網)