富安娜(002327)：公司經營穩健維持買入

　　毛利率小幅下降，期間費用控制得當，淨利率與去年同期基本持平。在消費低迷未明顯改善的背景下，公司延續了上半年較大的促銷力度與頻率，毛利率同比下降0.5個百分點至47.3%。期間費用依然控制得當，銷售費用率下降1.0個百分點至23.7%，管理費用率下降0.4個百分點至4.7%，存款利息收入減少導致財務費用同比上升53.7%，淨利潤率基本與去年持平爲13.7%。

　　財務報表較爲健康，存貨規模持續下降，經營性現金流較中報大幅提升。在家紡行業終端整體去庫存的過程中，公司渠道庫存壓力相對較小，三季報存貨規模較年初繼續下降11.1%至4.6億元，其中原輔材料1.1億下降38.7%，在製品0.4億下降35.6%，週轉材料0.02億下降17.6%，庫存商品3.05億上升13.5%，主要原因是直營門店鋪貨增加以及爲電子商務和銷售旺季備貨。貨款回收情況良好，應收賬款較年初略有上升至0.6億元，經營性現金流淨額相比中報的1956萬元大幅提升至2.02億元，公司總體財報較爲健康。

　　公司渠道拓展穩健，產品創新不斷提升品牌價值。公司堅持外延擴張+內生增長的雙輪驅動戰略:外延擴張方面，預計三季報較中報新增門店約100家，目前終端門店數近2200家；內生增長方面，採取一系列針對終端形象的升級整改方案，通過豐富產品品類、改善店鋪氛圍等提高單店銷售水平，通過產品創新提升品牌價值與溢價能力，7月推出的婚慶新品就獲得市場較高的認可度。

　　公司直營佔比較高，行業弱勢背景下業績增長最具穩定性，維持買入。維持2012-2014年EPS爲1.68/2.14/2.68元，三年淨利潤複合增長率29%，對應PE爲19.9/15.6/12.5倍。公司作爲家紡行業龍頭企業，特點鮮明、管理突出、成長性好，維持買入。近期將重點關注公司2013年春夏訂貨會情況。(申銀萬國王立平)