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普利特(002324):業績超預期未來高增長仍可
公司業績超市場預期:2012年1-9月實現營業收入8.17億元,同比增幅20.15%,歸母淨利潤同比增幅達到47.25%,超出我們預期,Q3單季度淨利潤增幅高達151.78%。我們認爲公司正在徹底擺脫10-11年以來的“增收不增利”的局面,重新邁入高增長通道,這也將打消市場對宏觀低迷下公司業績下滑的顧慮。盈利能力持續回升:2012年Q3毛利率達到21.65%,淨利率11.30%,同比提升7.5、5.98個百分點,達到歷史較好水平。汽車行業增速放緩&;原材料價格上漲使毛利率從10Q3持續下滑至11Q3的14.15%,並在11年Q4觸底回升。我們認爲隨着品牌力的塑造,公司通過優化產品結構以及形成規模效應,毛利率水平有望進一步穩步提升。
市場有空間,公司有產能:國內汽車用改性塑料量不到110kg/輛,歐美髮達國家達到了150kg/輛,仍有40%提升空間,國內市場大部分爲國外廠商佔據,公司市佔率僅7%存在提升邊界。公司11年底產能7萬噸,隨着募投項目投產,12年底將達到10萬噸,15年有望達到25萬噸,2011-2015年均複合增長37.47%,構成高增長基礎。
競爭優勢在於技術突出&;產品性價比高:與國內同行比,公司在着色、低散發、耐劃痕和抗靜電等領域,技術優勢明顯;與國外競爭者比,公司產品價格低15%-20%,快速反應、貼身服務,性價比高。TLCP的建成和投產,更使公司躋身基於化工新材料的高端材料廠商行列。
增持評級:我們預計12-14年EPS爲0.51、0.67和0.86元,產能投放&;盈利提升下,給予12年30倍PE,目標價15.30元,增持評級。(國泰君安胡珏)