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TCL集團(000100):奮起直追,彩電業務還大有改善空間
2011年,公司營業收入608億元,同比增長17%;歸屬於上市公司股東淨利潤10.13億元,對應每股收益0.120元,同比增長134%;扣除非經常性損益後的淨利潤3.97億元。我們參加了公司的業績交流會,進一步瞭解了公司經營情況。
評論:
1、2012年公司彩電業務大有改善空間,將同時改善產品銷量和結構。基於日本彩電企業全球戰略衰退、大量市場空間空出的機遇,公司將在3D電視上奮起直追,2012年彩電銷量目標增長27%。
2、市場敏感度不足是彩電業務落後的主要原因。對於智能電視,公司態度保守,更多關注電視的基本功能和性價比。
3、研發實力大幅增強,爲智能時代做好儲備。2011年公司研發投入9.5億元,同比增長33%;新增專利申請1959件,同比增長95%。
4、華星光電產能和良品率爬坡期,不確定性因素增多。我們估計華星光電完工後固定資產每年折舊18億元。但正外部效應預期預期帶來政府補貼。
5、有息負債大幅增加,利用人民幣升值控制財務費用。爲減少融資成本,未來公司將增加美元貸款,利用人民幣升值對衝利息費用。
估值與建議:預計公司2011-2013年EPS爲0.12/0.15/0.17元(重要假設:華星光電虧損獲得彌補),目前股價對應2012-2013年動態市盈率分別爲16x和14x。考慮到公司當前的盈利主要以非經常性損益爲主,且公司承擔具有正外部效應的面板項目。(中金公司何偉郭海燕於奔)
青島海爾(600690):順應消費升級優化產品結構
順應消費升級,優化產品結構。此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調項目順應消費升級的大趨勢,符合當前節能環保的產業升級方向。項目將於明年4月達產,可有效解決變頻空調的產能壓力,優化產品結構。中怡康市場監測數據顯示,去年下半年以來變頻空調銷量佔比快速提升,由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調銷量佔比與行業水平相當,考慮到明年項目達產,預計該比例將大幅提高。
據產業在線統計數據,2009年我國家用空調年銷量6586萬臺,其中內銷3767萬臺;預計未來三年行業銷量複合增長率爲8%。目前海爾出貨量佔有率約爲10%,市場份額自去年底以來持續提升(
表明集團做強空調業務的決心。在冰洗空熱四項主業中,空調業務是公司近年發展的一塊短板。去年12月,集團對家用空調、商用空調進行整合,成立了海爾空調集團,由集團高級副總裁柴永森出任BU長兼家用空調事業部本部長,全面負責空調產品的運營。集團內外都對柴總的赴任給予了較高的期望。從產業在線的出貨量數據來看,今年以來海爾空調內銷份額持續提升。此次佈局300萬臺無氟變頻空調產能,達產後將共計形成空調產能1500萬臺,顯示出公司對自身產品競爭力、行業發展以及產品市佔率的提升充滿信心。
盈利預測及投資建議。公司空調業務觸底回升;日日順2季度起納入海爾電器,預計當年收入規模突破200億元,未來將分享三四級市場高速發展的市場機遇;股權激勵以來,公司治理持續改善,但在代理費用率、少數股東權益等方面仍
有較大改善空間;未來存在進一步資產整合的預期。我們維持公司10-12年盈利預測至1.25、1.53、1.89元,公司未來三年複合增長率達30%,給予20倍PE,6個月目標價25元,維持“買入”評級。(海通證券邱春城)
美菱電器(000521):主業盈利能力提升募投項目打開上升通道
事件:公司今日發佈2010年半年報,公司實現營業收入45.76億元,同比增長34.85%;營業利潤1.65億元,同比增長338.47%;利潤總額2.59億元,同比增長516.34%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2.19億元,對應0.5285元EPS,同比增長503.00%;實現扣非後淨利潤0.83億元,對應0.2004元EPS,同比增長602.25%。
二季度收入增速、利潤率保持高位。二季度收入26.23億元,環比增長34.34%,同比增長21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑,主要是基數原因,與行業情況相符。二季度毛利率環比下滑1.86、同比提升0.86個百分點,達到23.85%,估計是一季度較多的使用了09年底儲備的低價原料所致。
銷售費用率雖同比提升2.90個百分點,但環比下滑近2個百分點;管理、財務費用率同比分別下降0.87、0.22個百分點,環比基本持平;綜合來看三項費用率同比提升1.80、環比下滑2.01個百分點。由於2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補助(主要爲空調節能惠民補貼)較去年同期大幅增長,投資收益及營業外收入分別爲利潤率貢獻了1.63、2.07個百分點。
綜合以上因素,二季度實現歸屬於母公司淨利潤1.08億元,對應0.2610元EPS,同比增長256.07%,淨利潤率同比提升2.71個百分點至4.12%,環比下滑1.55個百分點,主要是出售科大訊飛取得的投資收益環比有所下滑。
冰箱增長好於行業,毛利率逆市上揚。今年上半年,冰箱銷量同比增長38%,優於行業平均增速,公司市佔率穩步提升(見圖1、2)。報告期內,冰箱業務實現營業收入32.73億元,同比增長34.91%,在價格競爭較爲激烈的大環境下,公司通過產品結構調整、推出新品獲得較好的價格自主權,基本實現了收入與銷量的匹配增長。
在原材料價格高位運行的壓力下冰箱毛利率不降反升,同比提升1.33個百分點至30.79%,實現經常性損益0.75億元,同比增長296.53%,淨利潤率達到2.29%,提升幅度明顯。毛利率上升主要得益於公司09年底對部分原材的戰略採購,儲備了部分低價原材料;另外,產品結構也有所優化,高端佔比提高,對開門、多門冰箱的銷量佔比約爲4%。
受制於產能不足、混線生產導致生產效率較低的影響,公司高端冰箱產量受限,產品供不應求。目前,公司已動用自有資金啓動募投項目的建設,項目達產將有效解決產能瓶頸、混線生產的問題,提高生產效率,優化產品結構,爲公司增長打開上升通道。(海通證券邱春城)