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東風科技(600081):盈利快速提升業務整合可期
公司是東風有限公司旗下汽車零部件業務企業。主導產品包括汽車內飾系統、電子電器系統、汽車制動系統等三大類。公司主要客戶爲東風重卡等商用車企業(配套制動系統、儀表、飾件),東風神龍等乘用車企業(配套儀表電子、座椅、內飾件),以及東風汽車集團旗下其他公司等。
現有業務2010年盈利能力顯著提升。儘管09年汽車市場繁榮,但公司主要客戶東風重卡、東風神龍市場表現偏弱,公司當年僅微盈0.10元。2010年上半年,東風重卡(+l65%)、東風神龍(+49%)等公司市場地位顯著提升,公司實現每股收益0.40元(扭虧)。我們對下半年的重卡及乘用車市場維持相對樂觀判斷,預計公司盈利能力有望持續,下半年盈利不遜於上半年。
大型汽車集團注重培養核心零部件業務是大趨勢。核心零部件技術短板會制約汽車企業發展,汽車產業振興規劃明確提出“關鍵零部件技術”要“實現自主化”。一汽、上汽等主流汽車集團已明確規劃零部件業務平臺。公司大股東由東風有限變爲東風汽車零部件公司,我們推測集團對關鍵零部件的支持力度可能增強,東風科技有望成爲類似一汽富維、華域汽車的零部件平臺。
公司目前配套比例較低,成長空間廣闊。公司收入主要源自東風重卡和東風神龍,在東風有限等集團內企業的配套比例仍然較低。09年公司收入規模僅爲13億元(華域同期爲247億)。以東風集團09年汽車產量189萬輛測算,全集團的零部件總採購規模應在百億元量級。東風科技是東風集團零部件領域唯一上市公司,如果被明確定位爲業務平臺,則業務規模增長空間極大。
東風有限零部件資源豐富。東風有限公司旗下擁有包含東風科技在內的17家汽車零部件企業,業務領域覆蓋車輪、傳動軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個門類。依公開數據統計,上市公司體外業務收入規模或爲體內業務的4一5倍。
風險因素:宏觀經濟放緩致汽車需求低於預期,投資下降致商用車市場低迷,東風集團主要公司市場地位下降,石油、鋼鐵等大宗原材料價格顯著上漲等。
盈利預測、估值及投資評級:東風科技現有業務10/11/12年盈利預測爲0.89/1.05/1.21元,當前價15.54元,對應10/11/12年PE爲17/15/13倍。我們認爲公司自身業務處於較快增長階段;其在東風集團的地位有望上升,驅動業務規模快速提升;公司市值較小,體外零部件資產規模較大,有望享有估值溢價。我們首次給予公司“買入”評級,目標價22元,對應2010年25倍PE。(中信證券許英博李春波)
福田汽車(600166):非公開增發有助提升重卡業務競爭力
非公開募投項目的建成,將有助於提升公司重卡市場競爭力和產銷規模。公司本次非公開發行募集資金25億元將分別投放於GTL重型載貨汽車技術改造項目和重型載貨汽車重要零部件提升水平建設項目。其中GTL重型載貨汽車技術改造項目將加大公司GTL節能型重卡的開發和生產,逐步實現ETX重卡和HZ重卡的升級換代,同時在現有6萬輛重卡產能的基礎上新增產能6萬輛,二工廠建成後將緩解一工廠目前的產能壓力,將有助於公司提升在重卡市場的競爭力和產銷規模。
非公開募投項目建成達產後,有望年均貢獻淨利潤約7.5億元。募投項目GTL重型載貨汽車技術改造項目將新增重卡產能6萬輛,在達產後年均銷售收入有望達到192億元,年均淨利潤達到6.5億元;重型載貨汽車重要零部件提升水平建設項目將有助公司進行產品結構調整,達產後有望實現年均銷售收入17.5億元,年均淨利潤9705萬元。同時本次非公開發行後,公司總股本由9.16億股增加至10.55億股,每股收益攤薄約巧%。
公司產銷規模處於較高水平,預計全年銷量有望達到70萬輛。受益於宏觀經濟復甦、物流需求恢復等因素,公司今年1一8月份已累計實現汽車銷售47萬輛(同比+20%),其中重卡銷售7.4萬輛(同比+47.8%)。根據商用車銷售的季節規律,3季度爲傳統淡季,4季度將有所回升,預計公司全年實現汽車銷量達到70萬輛。
預計2010年國內重卡銷量有望達到95萬輛,未來3一S年重卡需求複合增速仍將略高於GDP增長水平。2010年重卡銷量持續超預期,1一8月全國重卡共銷售72萬輛(同比+87%),已經超過去年全年銷量,我們謹慎預測2010年國內重卡銷量95萬輛,同比增長近50%。近五年中國重卡市場持續較快增長,銷量複合增速均高於GDP增長水平。公路貨運量及貨運週轉量增長,基礎設施及房地產建設、採掘業發展驅動重卡需求增長;另一方面,由於油價上漲和排放法規升級導致卡車重型化趨勢明顯,預計未來3一5年重卡需求複合增速仍將略高於GDP增長水平。
風險因素:宏觀經濟增速放緩導致物流車需求下滑,固定資產投資增速大幅下降導致工程車需求下滑,鋼鐵等原材料價格大幅上漲侵蝕公司毛利率等。(中信證券李春波許英博)