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亞星客車(600213):毛利率大幅下降主業經營逐步改善
2009年,公司實現營業收入5.24億元,同比下降37%;營業利潤-9600萬元;歸屬於母公司所有者淨利潤-9600萬元。公司業績不達預期,EPS:-0.44元,無分配預案。
4季度,公司實現營業收入1.4億元,環比小幅下降6%;歸屬於母公司所有者淨利潤-5249萬元。EPS:-0.24元。
市場戰略轉型不順利,公司增速慢於行業增速。根據中汽協數據,2009年客車及底盤銷量同比增加7.2%,其中4季度銷量同比增加34%,客車行業回暖趨勢明顯。公司業績並未與行業同步增長,客車銷售收入同比下降40%。
我們認爲主要原因是公司致力於調整市場戰略,減少國內部分回款較慢的訂單,導致國內市場銷量減少;同時將營銷重點轉移至開拓海外市場,但業務增速緩慢。四季度公司毛利率爲3.88%,環比大幅下降3.12%,主要是宇通、金龍等龍頭企業擠佔市場,公司降價促銷導致。
開拓國際市場,三項費用率大幅增加。公司2009年期間費用率爲17.3%,同比增加8.54個百分點。其中銷售費用率增加4個百分點,主要是公司加大海外市場開拓力度所致;管理費用率增加3.98個百分點,主要原因是公司2008年收購揚州亞星商用車有限公司,工資性支出及稅金支出增加;財務費用受歐元波動影響,產生匯兌損失。考慮到2010年國內客車市場回暖,國際市場開拓投入將逐步降低,我們預計公司2010年三項費用率將逐漸迴歸正常水平。
專注於主業,公司業務將與行業一起回暖。公司2009年12月將揚州柴油機有限公司27.71%的股權轉讓給亞星集團,2010年2月將天驕科技創投33.33%的股權轉讓給江蘇吳江絲綢公司。公司一方面逐步轉讓非汽車資產,一方面出售土地用以收購亞星商用車公司,表明了公司專注於主業的決心。根據中汽協數據,國內客車及底盤2010年1-2月銷售5.9萬輛,已超過2008年同期水平,考慮到客車1季度是淡季,春節放假因素因素,環比降幅較大屬於正常現象。我們預計客車銷量已經企穩回升,預計2010年客車銷量的增速爲20%左右,公司業務將受益行業回暖;考慮到公司大力開發海外低端市場成效將逐漸顯現,公司海外市場預計也將逐漸回暖。我們預計公司2010年將實現盈利。
預計歸屬於母公司所有者淨利潤爲369萬元。我們預計公司2010年實現營業收入7.68億元,歸屬於母公司所有者淨利潤369萬元。
盈利預測。預計公司2010-2011年EPS分別爲0.02元、0.06元,以4月12日收盤價14.07元計算,P/B爲14.48倍,維持“中性”評級。
風險提示。注意的風險主要有客車銷量增速低於預期,出口業務拓展不達預期,鋼材價格大幅上漲導致盈利能力下降等。(天相投資)
安凱客車(000868):業績略低於預期
新能源客車銷量10年將有較快增長,但盈利貢獻預計依然有限預計新能源客車銷量今年將有較快增長。公司是國內較早介入新能源客車研發的企業,在純電動客車領域有着一定的優勢。據瞭解,09年公司共交付各類型新能源客車60餘輛,貢獻銷售收入1億元左右。我們認爲,隨着合肥等多個“十三城千輛”城市在2010年進行新能源客車的招標,公司相關產品銷量有望增長一倍左右。不過,由於銷量基數較小以及盈利能力與傳統產品相比並無明顯優勢,對公司整體盈利影響依然有限。
與雷博解除協議,不影響雙方合作關係。公司原於09年3月與上海雷博(爲公司供應新能源客車所需電機與電控系統部件)簽訂了合作協議,擬合資建立新能源汽車生產基地,但目前該協議已終止。我們認爲,協議解除後雙方的排他性合作關係並沒有改變,對公司的影響主要體現在電機與電控部件外購導致產品毛利難以提高。
10年需要關注海外業務的復甦情況已及成本降低情況關注出口業務表現。公司控股子公司江淮客車出口業務佔比較大,09年受到出口低迷的衝擊也較大,導致海外業務規模由08年的2.95億元下滑至7466萬元,預計10年將有一定的恢復性增長。而公司本部目前海外業務佔比不大,但具有良好的發展前景。公司產品已相繼通過了美國的安全與環境實驗室檢測和澳大利亞的ADR認證,成爲國內第一家通過相關認證的客車廠商,公司將積極進行市場開拓,爭取有所突破。(湘財證券浦俊懿)
海信電器(600060):管理相對優秀受益國慶旺季
投資要點:
海信電器2010年上半年實現營業收入94.86億元,同比增長27.9%;營業利潤2.72億元,淨利潤2.47億元,同比分別增長43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29元,略低於預期。
利潤增長快於收入增長,受益於費用率與毛利率同降、資產減值準備衝回、所得稅下降與少數股東損益下降。
二季度市場競爭超預期。我們預期到彩電行業二季度將致力於消化渠道庫存與工業庫存,但以索尼爲首的外資品牌降價又給予行業更大壓力。海信二季度單季收入42.59億元,同比增速下降到7.7%;毛利率13.6%,環比下降3.3個點,同比降幅達5.6個點。彩電內銷毛利率19.0%同比降4.6個點,出口毛利率4.1%同比降0.8個點。
出口市場開拓顯成效。出口收入17.96億元同比增82.3%,與去年下半年持平,收入佔比提升到18.9%,顯示出口市場開拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9個點。
營業費用率下降受益於規模擴張、庫存清貨與出口增長。二季度營業費用3.93億元創08年來新低,營業費用率下降到9.2%,環比同比分別下降1.7與4.6個百分點。
存貨控制較好,體現優秀管理能力。中期產成品庫存比年初下降6.80億元,但原材料存貨增加5.48億元,或顯示舊產品庫存消化較完全,而新產品備貨較爲積極,中期LED電視銷量與銷售額佔比分別約達10%與20%。受益產成品庫存下降,存貨跌價準備衝回0.51億元。
公司存貨相對較低、LED電視推出較早且比重較高,下半年經營壓力相對較小。略調低公司2010-2012年EPS分別至0.67元、0.81元與0.95元,維持“謹慎增持”,關注國慶旺季表現。(國泰君安方馨)