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潘偉君:是經濟減速惹的禍嗎?
上證指數在上週末再次創出年內新低,目前較爲一致的看法是因爲經濟增速的回落,投資者似乎都在等待經濟增速回落的低點出現,也就是所謂經濟見底信號的出現。那麼,中國股市是在跟着經濟增速走嗎?
都說股票市場是經濟的晴雨表,所以看GDP是有依據的。然而,當我們與歐美各大佬進行量化對比後就會發現,這一結果實在很難令人信服。
我們都知道股價的定位源於投資者對於上市公司未來收益的預期,因此我們可以通過市盈率包括動態市盈率來研判市場所處的位置。根據上週中投公司相關的研究報告,我們把美國、英國、德國的代表性股票市場指數放在一起進行比較並得到下表:
美國標普500英國富時100德國DAX30上證指數
靜態PE 14.3712.57 13.71 11.35
動態PE 13.74 11.10 10.64 9.49
PB 2.21 1.68 1.35 1.59
根據上表我們發現,上證指數的PE是最低的,所以從邏輯上判斷我們只能推測美、英、德三國的GDP增速比中國要高,然而在查閱了相關資料後卻發現結果遠非如此。
美聯儲在6月份曾預期2012年美國的GDP增速在1.9%到2.4%之間,英國接近零增長,德國在1%左右,歐盟委員會乾脆預期歐元區今年GDP增速是下降0.3%,而中國今年的GDP增速是在7.5%或更高。
我們的市盈率是最低的,但GDP增速卻是最高的,這一奇怪的現象不能不讓我們深思。很明顯,中國的股票市場已經開始偏離經濟發展的軌道了。這是一個可怕的結論,它可以使非常理性的投資者甚至包括規模龐大的機構投資者也會爲自己的倒下而不知所以然。
除了估值以外,制約股票市場波動的因素就只有供求關係了,因此目前市場的窘境只能用供求關係失衡來解釋,也就是說股票供應遠大於股票需求所致,並非經濟增速下滑所致。管理層提倡IPO逐步市場化,並教導我們“新股發行不會影響市場”。上週更是有管理層放話,新股發行方法年內作重大修改,內容很豐富,但結果只有一個,就是放低新股發行和上市的門檻,最終能使更多的企業上市。
管理層正在源源不斷地向市場投放股票,所以市場供的一方是明確的,也是肯定的。那麼求的一方呢?管理層也做了很多努力,比如加快審批各類機構等等,據說新入市資金可以達到多少多少億。然而,這些資金是否入市則管理層是沒有權力控制的,所以市場求的一方是很不明確的。一邊是龐大的新股數量在源源不斷地拋向市場,一邊是在場外“抖抖豁豁”的資金和場內等反彈出逃的資金,這一張供求平衡表怎麼看也是嚴重傾斜的。
供求關係的再次平衡必然會再次出現,但它只限於兩種可能性。一種是暫緩新股發行,歷史上多次採用過。不過目前可能性不大,我們已經被告知“新股發行不會影響市場”。於是第二種可能性似乎成爲救命稻草,這種可能性就是企業不願意IPO了。這似乎有點癡人說夢,但如果二級市場的股價缺乏吸引力也是完全合情合理的。不過,從上表可知,目前上交所的平均PB高達1.59倍,離淨資產還相當遠,所以難以澆滅企業的上市熱情。管理層大力發行新股與企業上市熱情高漲密切相關,一旦企業上市熱情下降,那就相當於暫緩新股發行了。
不過,市場的估值優勢已經出現,因此市場下跌的速度不會很快,其間還會不斷出現反覆,市場熱錢依然會努力尋找階段性的題材進行炒作,因此選股是越來越重要了。當然,市場整體重心的下移通常意味着個股機會的減少,所以對普通投資者來說更需要謹慎了。