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成都路橋:接單能力顯著增強
業績稍低於預期。2012年1-6月,公司共完成營業收入12.98億元,同比增加13.38%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤8,454萬元,比去年同期增長11.68%,稍低於我們之前預期。報告期內,公司綜合毛利率爲14.1%,同比上升了0.3個百分點,但淨利潤率爲6.51%,下滑了0.1個百分點,主要是應收賬款上升導致計提的資產減值準備有所增加。
新簽訂單顯著加速。報告期內,公司新中標項目29個,中標金額43.7億元,同比上升幅度超過50%。公司緊緊圍繞"做大做強、穩步發展"的工作指導方針,依託成都市"交通先行,三圈一體"的戰略目標,利用管理優勢和上市後的資金優勢,抓住成都市市政交通升級改造的機遇,在成都市北城改造、二環路改造、三環十六射、天府新區建設等方面取得突破,未來公司將受益於西部大開發政策的持續和省外擴張的加速,新簽訂單有望持續快速增長,從而爲公司業績增長打下堅實的基礎。
維持增持-A的投資評級。我們認爲目前公司BT業務已進入了良性的資金和盈利循環,業務模式日臻成熟。在該經營模式下,公司一方面獲得了施工利潤和投資收益的雙重回報,另一方面又通過承接BT項目開拓了市場,公司業績在未來3年有望保持快速增長態勢,預計公司2012-2014年EPS分別爲0.74元、0.97元和1.21元,未來三年複合增速約28.3%,我們維持增持-A的投資評級,6個月目標價15元。
風險提示:新簽訂單減速風險,回購主體的承付能力不足風險,應收賬款風險。(安信證券分析師:李孔逸,傅真卿)