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泰格醫藥:高速成長的臨牀試驗CRO領先企業
泰格醫藥是國內臨牀試驗CRO的領先企業,公司過去三年銷售和淨利潤的複合增速分別爲75%和148%,在新興的臨牀試驗CRO行業中取得超越行業平均的增長。
藥品研發的成本效率壓力推動全球CRO行業的快速發展:研發週期長(創新藥10-15年)、研發成本上升(約12億美元),而且跨國製藥企業面對管理更加嚴格、競爭更加激烈的產業環境。在此背景下,過去5年全球CRO行業的增速顯著高於藥品市場銷售增長,幫助藥企控制成本、縮短週期和減少研發風險。
我國臨牀試驗CRO行業過去5年複合增速超過30%:中國具備臨牀試驗CRO發展的先天優勢,包括:巨大的國內市場、人力資源成本優勢和病例資源豐富,2007版的藥品註冊管理辦法爲我國的醫藥研發奠定了法規基礎,這些條件共同催化了我國臨牀試驗CRO行業的高增長。
泰格醫藥先發優勢明顯,形成核心競爭力:臨牀研究能力和經驗:公司管理層強大的專業背景,在肝炎、腫瘤、心腦血管、疫苗的臨牀試驗研發方面技術優勢明顯。截止去年底,泰格醫藥擁有35種一類新藥的臨牀研究經驗,共參與了29項國際多中心臨牀試驗,是爲數不多的能承擔國際多中心臨牀試驗的本土CRO企業之一。公司及其子公司美斯達,在臨牀試驗數據管理和統計分析業務領域,能夠爲歐美大型醫藥企業提供其醫藥臨牀研究的離岸外包服務,屬於國內少數有能力參與到全球醫藥研發產業鏈中的CRO企業之一。
客戶資源優勢:2010年全球前二十大製藥企業中有十五家爲公司客戶,前十大生物製藥企業中也有八家爲公司客戶。公司的客戶結構轉變由最初約80%內資20%外資轉變爲目前約80%外資20%內資,而且以創新藥的臨牀試驗服務爲主,單筆合同金額從98萬元提升到134萬元。
網絡優勢:泰格醫藥的網絡覆蓋國內大部分臨牀研究機構(390家)在全國40個城市建立了服務網點,能夠滿足國內外醫藥客戶在全國開展臨牀研究的需要,特別是大型的多中心臨牀試驗。
穩定的核心團隊:公司總監及以上級別人員28人,經理及以上級別人員70人,過去3年管理團隊僅有兩名員工離職。穩定的管理團隊保證了公司臨牀研究的服務質量,確保客戶新藥研發的進度,而且使公司在研究能力和經驗、客戶資源、網絡資源方面的競爭力不斷強化。
公司本次擬發行1340萬股,佔發行後總股本的25.09%。募集資金投資項目均爲臨牀研究服務相關業務,包括:臨牀試驗綜合管理平臺、數據管理中心、SMO管理中心,將有助於提升公司的長期競爭力。
我們預計公司2012-2014年收入分別爲2.71、3.91、5.42億元,增速爲40.17%、44.19%、38.71%;淨利潤爲65、91、121百萬元,增速爲35.76%、40.66%、32.37%,2012-2014年對應EPS爲1.22、1.71、2.26元。我們看好在巨大國內市場、強制性法規、人力/病例資源等優越條件下中國臨牀試驗CRO的高成長,而且我們認爲泰格醫藥的先發優勢明顯,公司的研究能力、客戶資源、網絡資源等核心競爭力通過穩定的管理團隊不斷強化,有望超越行業平均增長,建議申購。綜合絕對估值和相對估值,並考慮新股發行的折價因素,價格區間:42.04-44.09元。
風險因素:員工人數快速增加帶來的管理風險;長期合同的執行風險;臨牀試驗服務的訴訟風險。(齊魯證券分析師:胡德軍)