|
||||
瑞康醫藥:收入持續高速增長,現金流表現改善
瑞康醫藥002589醫藥生物
研究機構:申銀萬國證券分析師:羅鶄撰寫日期:2012-08-01
收入持續高速增長,現金流表現改善!2012年上半年公司實現收入21.17億,增長53.63%,淨利潤4674萬,增長40.26%,扣非後淨利4738萬,增長41.90%,EPS0.50元,符合預期。其中:二季度單季實現收入11.18億,增長50.22%,淨利潤2318萬,增長31.51%,EPS0.25元。瑞康山東省內二甲以上醫院覆蓋率95%以上,基層醫療機構85%以上,更多醫療終端的覆蓋帶來了銷售的快速上量,煙臺、青島、威海、濟南地區收入增長37.70%,其他地區增長103.48%。
二季度單季實現經營性現金流-1273萬,現金流表現有所改善。公司預計1-9月歸屬於上市公司股東的淨利增長幅度在35%~50%。
渠道優勢逐步延伸,維持增持評級。公司是山東省內優勢純銷企業,渠道是核心競爭優勢,目前省內藥品配送市場佔有率不足10%,正處於市場份額快速提昇階段。12年逐步介入醫療器械與耗材和疫苗業務,是現有渠道優勢的延伸,盈利能力更強,我們維持2012-2014年全面攤薄每股收益預測1.21、1.59、2.02元,同比增長35%、31%、28%,對應預測市盈率分別為26、20、15倍,維持增持評級。
核心假設點:1)12-14年,高端醫療市場收入增長33%、30%、27%,基礎醫療市場增長90%、50%、50%,商業分銷增長10%、10%、10%;2)毛利率維持平穩,略下滑;3)銷售費用率、管理費用率維持平穩;4)受業務規模擴大,財務負擔加重。
有別於大眾的認識:1)市場認為瑞康偏居山東,發展空間有限,易受國藥等商業企業擠壓,我們認為瑞康渠道網絡已成,競爭優勢明顯;2)市場認為瑞康毛利率可能逐步下滑,我們認為,瑞康利用現有網絡,介入高毛利的器械與疫苗業務,毛利率下滑風險較小;3)公司公布增發方案,攤薄20%,導致股價大幅下跌,我們認為,商業公司處於快速發展期時資金需求較大,用股權融資替代債權融資,節約大量財務費用,公司在盈利獲得快速增長同時,利潤率有望提昇。4)市場認為瑞康現金流較差,應收賬款高企,我們認為行業內醫院正常回款周期在4~6個月,瑞康應收賬款周轉處於合理區間,我國醫院終端處於產業鏈強勢地位,現金流較差符合行業現實,未來有望逐步改善。
股價表現的催化劑:1)業績持續超預期;2)增發方案逐步獲市場認同。
核心假設風險:1)藥品價格下降風險。