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晨光生物:產業鏈完善提昇公司價值
晨光生物300138食品飲料行業
研究機構:國信證券分析師:方焱撰寫日期:2012-08-01
行業前景光明、產品出現分化
食品、飲料、保健品、醫藥、飼料等行業對天然色素有著巨大的潛在需求,收入提高和消費昇級使該潛在需求逐步轉化為現實需求。辣椒紅素行業出現反轉進入利潤恢復期;葉黃素由於原料價格下滑迎來發展機遇。
股權激勵覆蓋面廣且契合公司架構
公司股權激勵覆蓋面廣,能促進公司員工利益和公司長遠利益的趨同,有效吸引和保留優秀管理人員和業務骨乾。公司業務拓展為股權激勵順利實施打好堅實基礎,而股權激勵的順利實施又促進公司業務健康有序的發展。同時,隨著2013年底公司股權解禁的來臨,公司做大做強業績的動力依存。
棉籽加工業務產能擴張又遇好年景
2011年底,公司棉籽加工業務產能從3.6萬噸棉粕、0.99噸棉油提昇至12.5萬噸棉粕、3.75萬噸棉油。同時由於原料價格大幅下降40%,棉油棉粕價格由於下游需求、替代品影響等因素價格出現回昇,導致公司噸棉籽壓榨利潤從3月底開始迅速提昇,棉籽加工業務在今年出現爆發式增長。
產業鏈優化打破公司發展禁錮
公司原有天然色素產業鏈呈現"紡錘形態",原材料供應和精加工能力嚴重不足,制約公司發展。公司從2012年積極改善原有產業鏈布局。公司主體色素產業鏈布局將由紡錘形態逐步轉變為啞鈴形態,產業鏈前後端擴張實現原料供應-初加工-終端加工-精深生產的無縫焊接。
風險提示
宏觀經濟如果進一步惡化,導致公司天然色素業務增長不能達到預期;下游畜禽產業景氣度大幅下挫,抑制棉粕需求,棉籽加工業務噸盈利下滑。
考慮公司"業務反轉+產業鏈完善",給予"推薦"評級
我們預計12-14年公司EPS分別為0.55/0.75/0.95元,同比分別增長30.95/36.36/26.6%。我們認為隨著主要業務反轉和產業鏈日益完善,公司天然色素巨頭地位將更加穩固。首次給予"推薦"評級,合理價格為15.40元(對應12年動態市盈率28倍)。