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北京利爾(002392):垂直整合上有優質礦產構築中長期成本護城河
公司公告:擬以發行股份方式(10.92元/股)向金宏礦業(預估值4.17億)以及遼寧中興耐材(預估值2.55億)發行6155萬股收購兩者100%股權,收購完成後,公司將完成橫向以及縱向的整體整合,屆時總股本將達到6.02億股,較原先增加11.4%。
調整12-14年EPS預測至0.26/0.45/0.65元(原爲0.32/0.42/0.54元,均未考慮增發攤薄),維持“增持”評級。考慮到12年整體需求下滑,下調公司耐材總銷量15%。我們預計12-14年EPS預計爲0.26/0.45/0.65元(未考慮增發攤薄),攤薄後12-14年EPS爲0.23/0.40/0.58元。維持“增持”評級。(申銀萬國王絲語)
金陵藥業(000919):收購醫院成功後續擴張加快
收購超預期,多方共贏。收購的股權比例68.33%略超預期,三附院轉制營利性醫院的進程也超出預期,另外按11年16.18X靜態PE的收購價格比市場預期要便宜。公司藉此邁出戰略轉型醫療服務的堅實一步,意義重大,並獲得較高的估值溢價。三附院正投資1.2億元新建新病房大樓,將新增牀位500張牀位,收購完成後,將在品牌、管理、醫療技術和資金等多方面得到金陵藥業及鼓樓醫院的支持。原股東在獲得轉讓回報的同時,將有更廣闊的發展平臺。
宿遷模式可以複製,收購之後增長空間較大。公司控股的宿遷醫院,過去幾年保持了高速增長,是營利性醫院中的標杆。公司積累了豐富的管理經驗,並和鼓樓醫院保持着戰略合作關係,我們認爲宿遷模式可以複製,未來的外延擴張有保證。三附院體量中等,對當期業績影響有限,但未來有較大的經營改善空間和增長潛力。
收購成功提供了樣板,後續擴張或加快。此次收購使公司積累了談判運作的經驗,爲後續的擴張提供了樣板,儀徵醫院變更爲營利性醫院涉及到當地衛生、民政、稅務、工商等多個部門,收購進度的迅速顯示了公司的政府公關能力和資源運作能力。我們預期未來公司轉型醫療服務的道路將更加順暢,後續擴張的速度或加快。
盈利預測。考慮此次收購影響,提高12-14年EPS爲0.47、0.57、0.68元,目前PE分別爲20X、17X、14X。按12年25XPE,給予目標價12元,維持買入評級。(宏源證券王鳳華)
歌爾聲學(002241):鎖定大客戶拓寬產品線
12年上半年,公司業績維持高增長態勢,主要因爲大客戶戰略和產品線拓展均取得積極成效。預計下半年伴隨產能釋放,公司將進一步鞏固龍頭地位。預測12-13年公司EPS分別爲1.07元和1.69元,按23日收盤價33.84元計算,對應市盈率分別爲31.58倍和20.01倍,給予“增持”評級。(中原證券方夏虹)
三一重工(600031):再購歐洲混凝土機械生產商國際化穩步推進
1、此次收購Intermix價格偏高:此次810萬歐元的Intermix100%股權收購價格對應2011年PS爲0.80倍、2011年EV/EBIT爲104.43倍、2011年底PB爲2.56倍。1)相比目前國內工程機械行業上市公司的估值,Intermix的PS處於較低水平,PB處於較高水平,而EV/EBIT遠高於國內工程機械行業上市公司;即使2011年息稅前利潤率達到金融危機前2007年的7.2%,對應2011年EV/EBIT也高於11.14倍,高於三一重工、中聯重科和徐工機械。2)相比目前卡特彼勒和小松的估值,收購PB明顯偏高。3)相比三一重工於今年1月以3.24億歐元收購普茨邁斯特90%股權對應2011年PS0.64倍和2010年底PB2.03倍,PS和PB都偏高。整體而言,在當前的市場環境下以及預計Intermix在未來1~2年面臨的市場環境不會明顯好於可比公司,我們認爲此次收購IntermixGmbH的價格偏高。
2、收購Intermix對普茨邁斯特及三一重工的業績貢獻很小,但有利於豐富普茨邁斯特的產品組合,增強普茨邁斯特在混凝土機械領域的營銷服務及研發創新能力;進一步提升三一重工的國際化水平。公司機制靈活,人才培養與激勵到位,對普茨邁斯特的收購整合已初見成效;此次以普茨邁斯特爲主體收購Intermix,預計整合難度不大。
3、三一重工現金流緊張且H股IPO擱臵,儘管自去年四季度開始三一重工主動收縮信用銷售和渠道庫存,但我們目前仍然對三一重工的資金週轉持謹慎態度。不過,此次收購價格折算人民幣約6,300萬元,對公司的資金鍊壓力影響較小。此次收購Intermix,表明三一重工進行國際化擴張以及開拓海外市場盈利增長點的意願強烈,公司的國際化進程正穩步推進。
4、預計三季度我國工程機械行業環境仍將延續流動性較爲寬鬆、資金成本下降,政策預調力度也會逐漸加大。但7月進入開工淡季,設備閒臵率繼續提升,伴隨部分企業主動收縮信用銷售並清理渠道庫存,預計三季度行業以及主要廠商較難出現樂觀數據,而四季度政策通過基建投資穩增長的力度仍不明朗。此外,三一重工由於資金鍊壓力制約,預計全年市場開拓相比主要競爭對手都將處於相對劣勢地位。但我們依然看好公司的前瞻性戰略佈局、高品質的產品及豐富的產品線、完善的營銷服務體系以及優秀的人才及經銷商激勵機制。我們維持對公司2012-2014年1.32、1.59、1.87元的每股收益預測,以7月23日的11.6元的收盤價計算,對應12~14年PE分別爲8.8倍、7.3倍、6.2倍,維持對公司“增持”的投資評級。(興業證券吳華)
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