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大摩華鑫專欄:降息與市場底部
時隔不到一個月,央行再度降息,關於降息與市場是否就此見底再度成為各方熱議的話題,上周五股市的走勢讓人糾結似乎又讓人浮想聯翩。我們認為,降息將帶動無風險利率進一步回落,有助於提昇股市估值,但對於股市見底非決定性因素,市場能否見底企穩仍取決於經濟底部預期的形成。
單從降息對經濟體的影響來看:
首先,降息直接降低企業貸款利息成本,降低企業負擔,提昇企業投資意願。一方面,對於財務杠杆較高有息負債佔比較高的行業和公司(銀行部門除外),降息意味著節省大筆的利息支出,其積極意義不言而喻;另一方面,資金成本的下降,同等條件下將提高企業評估投資項目的可行性,提高企業投資回報,有助於提昇企業投資意願和最終的實際投資規模。
其次,降息將刺激利率敏感性行業的需求,帶動相關產業的發展。這其中最典型、影響最大的莫過於房地產行業了,降息直接降低購房者貸款成本,提昇購房者的購房的實際購買力,刺激購房者加快入市購房,更為重要的是再次降息可能徹底扭轉購房者的觀望情緒,托昇新房成交量進一步回昇,此舉有助於房地產行業加快周轉、改善房地產開發企業資金狀況,並帶動相關產業產值增長。房地產企業可謂降息受益最大者。
再次,降息的積極影響將由直接受益部門向相關產業傳導。以房地產為例,房屋銷售好轉,房地產企業資金狀況改善,與房屋建設相關聯的裝飾、園林、家裝材料相關地產建設周期後端需求的業務景氣將快速提昇,這一變化往往伴隨銷售好轉後一至兩個季度即可顯現。另外,隨著房地產企業回款改善、周轉加快,房地產企業拿地行為將逐漸轉向活躍,帶動土地一級開發市場景氣,工程機械、建築施工業務景氣將逐漸改善,地產商取得土地使用權後項目逐漸進入開工狀態,相關建材、建築、工程機械、能源、材料等諸多領域業務景氣將逐漸受益提昇,進而進一步向上傳導至如鋼鐵、煤炭、有色、石化等上游原材料的景氣回昇,一輪經濟的復蘇即開始演繹。當然這一過程是一個漸進傳導、緩慢的過程。一般來看,中游約滯後二至三個季度,而上游往往滯後四個季度或以上。
當然降息能否徹底啟動新一輪經濟周期,仍需考慮外圍經濟形勢(出口需求)、國內非利率敏感型的投資需求潛力(政府投資需求)、消費者信心(消費需求)及庫存周期的變化(解決存貨問題),上述提及的每一個因素均是一個復雜的課題,且並不完全取決於利率周期的變化,如海外的債務危機、國內政府投資的去杠杆壓力、制造業當前普遍存在的海量的存貨消耗壓力,每個頑疾均對經濟的觸底回昇均產生重要的影響。降息對經濟的正面作用是確定的,但降息能否力挽狂瀾,徹底扭轉經濟下滑是一個需要積累的復雜的過程。
故以此來看,降息並不意味著經濟見底,進而不意味著市場見底。
本周末溫總理再談樓市問題,絕不讓房價反彈,讓購房者再次陷入了困惑和糾結,其實糾結的不僅僅是購房者,未來一段時間的整體經濟體均是如此。即便這樣,我們認為經濟體內各產業的傳導與聯動並非無章可循,獲取超額收益的機會仍然海量存在。