|
||||
中海海盛:投資收益確保業績靜待航運下一輪週期
600896[中海海盛]公路港口航運行業
研究機構:民生證券分析師:張琢
一、事件概述
近期我們對中海海盛進行了實地調研,就經營情況與公司領導進行了交流。
二、分析與判斷
2012至2013年是運力投入的高峯期,運價難有上漲空間
公司在運量上的增量空間較大,但受制於全球運力投入加大,運價難有上漲空間。2011年國內運力需求增長是6%,但實際新增運力超過16%。經濟危機前的新造船訂單大多將交付期被延遲到2012年,未來2至3年將有2.7億噸新運力將投入市場,在運力大幅釋放、全球經濟疲軟的背景下,運價難有上漲空間。公司運量空間很大、但運價上漲的可能性很低,行業景氣度回升是公司業績大幅上漲的重要催化劑。
海南省未來瀝青需求量爲52至105萬噸,打開公司未來瀝青運量的增量空間
公司擁有總儲量達2.25萬噸的四座散裝瀝青庫,還有亞洲規模最大、總噸位達3.35萬噸的瀝青運輸船隊,在國內瀝青運輸行業具備領先地位。爲了適應海南國際旅遊島建設的需要,“十二五”期間海南省公路建設計劃投資410億元,其中瀝青費用佔工程總投資額的5-10%,大致需要52至105萬噸。公司憑藉在海南地區瀝青運輸方面的壟斷優勢,有望成爲海南省“十二五”公路建設投資的受益者。
海南省電力供應缺口加大,公司有望分享新增的200萬噸左右電煤利潤
公司與海南省最大的發電企業華能海南發電(發電量佔全省80%左右)簽訂COA合同,成爲其最主要的電煤運輸商。受海南持續高溫、用電需求增長較快、主要水電站來水偏枯等因素的影響,海南出現時段性缺電,最大電力缺口達23萬千瓦。爲緩解海南電力供需緊張局勢,華能投資的東方電廠二期兩臺35萬千瓦機組加速投產,預計新增200萬噸左右的電煤需求。我們認爲,東方電廠二期的投產將成爲公司電煤運量的有效保障。
在樂觀的假設下,公司明年鐵礦石合同量將提升至176萬噸
海南礦業是公司的長期合同方,也是海南省最大的礦業公司,2011年公司與海南礦業鐵礦石合同量爲160萬噸、同比增加14%,合同的平均運價比公司2010年平均運價上漲了3.79%。從近三年的歷史數據上看,海南鐵礦石產量大概維持在410至460萬噸之間、波動區間在5%至10%。在樂觀的假設下,公司明年合同量有望提升10%至176萬噸。但由於航運企業運力過剩,2012年的鐵礦石運價變化尚存在不確定性。
股權投資賬面價值達11.23億元,累計漲幅已達到10倍以上
截至12月13日,公司股權投資賬面價值達11.23億元,而最初投資成本僅爲9824.73萬元,累計漲幅已達10倍以上。公司決定在年底前適時出售所持有的部分招商證券(600999)股票(不超過730萬股),最多將兌現收益7460.6萬元,預計增厚EPS0.13元。我們認爲,公司豐厚的股權投資收益是公司整體業績的有效保證。
三、盈利預測與投資建議
從短期來看,公司運價上漲可能性不大,主營業務利潤率水平仍然存在下探空間;從長期來看,公司憑藉區域優勢和投資收益有望在行業洗牌的背景下獨善其身,在下一輪航運週期來臨之際打開上漲空間。預計公司11-13年實現EPS爲0.06、0.07和0.10元,對應PB分別爲0.86、0.83和0.80倍,具備估值優勢,給予“中性”評級。
四、風險提示
宏觀經濟下行及大盤系統性風險。
|
||