|
||||
海南瑞澤:成本因素影響利潤政策支持未來發展
002596[海南瑞澤]非金屬類建材業
研究機構:天相投資分析師:趙軍勝
2011年前三季度,公司實現營業收入4.99億元,同比下降3.73%;營業利潤5883.3萬元,同比下降24.48%;歸屬母公司所有者淨利潤4746.9萬元,同比下降26.75%%;基本每股收益0.43元/股。
成本影響利潤水平,地產調控拖累收入規模。報告期內,公司營業利潤降幅達到24.48%,超過收入規模降幅20.75個百分點,綜合毛利率僅爲11.80%,同比下降3.24個百分點,其原因主要是:公司的主營業務商品混凝土及灰砂磚、加氣磚,其直接材料成本佔比都達到了70%以上,其中水泥的成本比重高於35%,因此對於運輸半徑區域內,主材價格的階段性上漲十分敏感。2011年前三季度,公司生產所需主材水泥、礦粉、粉煤灰等生產企業,爲完成節能減排指標而減少生產,造成公司主材成本大幅上漲進而拉低了利潤水平。此外,國家對於房地產行業的調控政策,造成公司的收入規模隨房建項目的降溫而小幅下降了3.73%。
管理費用小幅拉高期間費用率。報告期內,公司的管理費用上漲2.05%至2302.9萬元,拉動期間費用率上漲0.64個百分點至5.43%,此外,公司的銷售費用上漲50.48%至229.9萬元,但基數較小因此對整體費用率影響不大。公司管理費用近年上漲較快,從費用的構成來看,近期管理費用中的工資佔比較大,是公司出於有效激勵員工的目的,提高管理人員薪酬所致。
“禁現”、“禁實”政策及海南國際旅遊島建設將爲公司業務提供護城河。公司是海南省最早從事商品混凝土生產的企業,也是集商品混凝土生產、泵送、澆注及混凝土施工解決方案提供爲一體的龍頭企業。四部委於2003年10月16號出臺的《關於限期禁止在城市城區現場攪拌混凝土的通知》,以及國家《關於公佈“在住宅建設中逐步限時禁止使用實心粘土磚”大中城市名單的通知》、《關於進一步推進牆體材料革新和推廣節能建築的通知》等政策性的約束,將有助於提高商品混凝土及新型牆體材料的普及率。此外,海南國際旅遊島的建設將拉動固定資產投資的持續上升,爲公司的建材業務提供極大的需求。
募投項目增量可期。公司募投的商品混凝土生產網點建設項目,計劃新建4條商品混凝土生產線,達產後預計平均年利潤總額爲5414.9萬元;新型牆體材料生產網點建設項目擬新建3條加氣磚生產線及6條灰砂磚生產線,預計達產後平均年利潤總額爲3755.9萬元。新建產能將覆蓋儋州市、澄邁縣及瓊海市,提高公司產品在海南省的市場佔有率,爲公司業務提供增量空間。
盈利預測:鑑於國家宏觀調控政策對固定資產投資造成的階段性衝擊,以及上游企業爲完成節能減排指標而減少生產,造成的公司成本上漲壓力,我們下調公司2011-2013年的盈利預測至0.71元、0.87元和0.95元,按10月17日股票價格測算,對應動態市盈率分別爲20倍、16倍和15倍。考慮到國家建設海南國際旅遊島的政策支持、未來新建產能對公司的業績貢獻以及近期股價持續下跌導致的交易性機會,首次給予公司“增持”的投資評級。
風險提示:固定資產投資下滑,成本上升的風險。
|
||