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惠泉啤酒(600573):收入實現增長盈利能力提升
公司2009年銷售收入增長達6.48%,低於行業10.4%的平均增長水平。公司乃至行業銷售低速增長,一是受經濟增速放緩的影響,二是近年來國內啤酒消費增長放緩所致。公司的主要市場在福建和東南沿海地區,福建市場與外埠市場的銷售貢獻大致是7:3。其中,福建省內市場由於受經濟危機衝擊較大,實現收入8.00億元,同比減少4.46%;福建省外2.88億元,同比增加57.71%,省外市場增長對公司銷售拉動作用較大。
公司盈利能力提升,高端化趨勢顯著。2009年公司產品結構進一步優化:中高檔、低濃度、小容量產品銷量繼續大幅攀升,其中易拉罐銷量比2008年增長29%,純生啤酒增長8%,產品平均濃度由2008年的7.45°下降至7.39°,平均容量下降14ml/瓶,噸酒平均銷售價格同比上升144元。結構高端化和噸酒價格的提高提升了公司產品毛利率,公司2009年產品毛利率達到32.4%,淨利潤率達到7.93%,較上年均有提升。
我國啤酒行業面臨大麥成本波動大、啤酒消費增長放緩、行業低價競銷等不利因素。爲抵制這些不利因素,我國啤酒行業在發展中出現了以下幾個趨勢:一是挖掘啤酒消費較弱的區域市場,可比喻爲“啤酒下鄉”,這要隨着欠發達地區人均收入的提高而推進,也是促進啤酒消費增長的途徑之一;二是啤酒消費高端化、低度化、個性化趨勢;三是產業集中趨勢;四是借力外資:企業憑藉外資品牌背景和管理經驗,在啤酒行業格局變化中勝出。
2010年,公司一是追求量的增長:“生產銷售啤酒總量在2009年的基礎上實現10%的增長”;二是追求盈利能力的持續提升:“公司要以價升爲目標,關注啤酒消費趨向的轉換,關注客戶的個性化需求,大力開發生產真正差異化、高附加值的新品種,豐富高檔產品系列,提升產品利潤空間。要集中資源做好高端啤酒,加大高檔優勢品種的銷售力度,促進主力產品由中檔向中高檔轉變,進而提升噸酒銷售價格,提高毛利率,迴避低價競爭”。
2010年風險:盈利能力下降的風險。原因:1、公司所處的主要銷售區域供大於求的局面仍將長期存在,行業低價競爭的形勢不改;2、本公司主要原材料爲進口大麥,而近期國際大麥價格反彈,影響公司2010年盈利。
盈利預測:公司是位於東南沿海地區的啤酒企業,在本埠有一定的市場壟斷,以及品牌與質量優勢。預計公司2010、2011年每股收益爲0.43元和0.58元,相應的市盈率爲26.47倍和19.62倍,具有估值優勢,給予“買入”的投資評級。(中原證券劉冉)
青島啤酒(600600):行業整合再次提速,啤酒版圖臨近定稿
由於11-12年澳洲大麥產量創下歷史新高,加之歐美啤酒消費低迷,進口大麥價格出現大幅回落。4月份進口均價比去年的高點已經回落15%-19%。從歷史經驗來看,大麥成本相比歷史正常位置還有20%左右的回落空間。這些都會在下半年逐漸兌現,並給青啤12年利潤增速貢獻10-20個百分點。
而一季度青啤銷量增長9%,而行業整體並無增長。下半年由於基數低和產能釋放,增速可能進一步提升。我們認爲在經濟下滑和消費低迷的背景下,青啤12-13年的業績預期仍會穩中有升。我們維持青啤12-14年EPS1.56/1.89/2.34元的預測(未考慮收購帶來的投資收益,考慮後12年EPS約2.04),對應PE25/20/16倍。公司近期股價催化劑較多,長期行業整合預期不斷提升,維持“推薦”。(國信證券黃茂)
啤酒花(600090):多重因素導致業績低於預期
公司在新疆啤酒市場處於壟斷地位,啤酒銷量增速下降,主要是七五事件引起的。七五事件發生在新疆啤酒銷售旺季,對公司啤酒銷售造成嚴重衝擊。
淨利潤大幅下滑,源於多重因素:1)烏蘇啤酒子公司部分所得稅優惠政策今年到期,導致實際稅負比率同比增加16.1個百分點;2)營業外支出同比增加2458萬元,主要是烏蘇啤酒處置廢舊固定資產所致;3)七五事件影響啤酒銷量;4)前三季度毛利率同比下降12個百分點。
未來看新疆市場的恢復情況。我們認爲,七五事件屬於外部不可控因素,對公司的影響是短期的,長期仍取決於公司在新疆市場的壟斷地位,以及公司治理等因素。(天相投資研究所)
莫高股份(600543):佈局葡萄基地,謀長遠發展
公司與甘肅省武威市簽訂了《戰略合作框架協議》,雙方約定在“十二五”期間,武威市政府支持公司在武威地區建設自有釀造葡萄種植基地1萬畝,由武威市政府主導採取“公司+農戶”的模式發展基地8-9萬畝;支持公司在武威地區新建3萬噸葡萄酒生產能力的“莫高酒堡”。
結論:
甘肅武威是國內公認的優質葡萄產地
從生態環境來看,位於河西走廊的武威市,幾乎都處於國際最佳葡萄生態帶的北緯三十八度南北;這裏光照充分,晝夜溫差大,全年無霜期160天左右,葡萄生長期長,利於香氣物質和營養成份的積累及轉化。葡萄成熟充分,紅葡萄品種着色良好,一般含糖量210克/升以上。
擴大自有葡萄園,搶佔稀缺資源
公司此次框架協議中提到的建設自有釀造葡萄種植基地1萬畝,應該是公司在2008年增發項目中新增2萬畝釀酒葡萄基地的一部分,基地建成後公司自有的葡萄園基地將達到3萬畝,同時以公司+農戶模式發展基地8~9萬畝,在優質葡萄產地資源稀缺的背景下,此舉將爲公司長遠發展打下堅實基礎,具備戰略意義。
新增釀酒產能用以配套葡萄園基地
公司現有葡萄酒生產能力2.5萬噸,其中位於武威的莫高莊園具備1萬噸的生產能力,位於蘭州的莫高國際酒莊生產能力1.5萬噸。此次計劃新建的3萬噸葡萄酒生產能力主要是用於配套新建的葡萄園。
維持“推薦”評級
預計公司12-14年EPS分別爲0.21元、0.29元和0.37元,對應目前股價PE分別爲48.3倍、35.9倍和27.7倍,公司目前正加快推進葡萄酒營銷建設和經銷商招募,業務正處於大投入時期,收入很可能出現超預期增長,加上以上項目建設需要大量的資金,融資需求較強,同時,不排除公司對麥芽業務進行剝離,繼續給予“推薦”評級。(國聯證券周紀庚)
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