|
||||
啤酒業旺季有望提前來臨
啤酒行業4月份產量增速較3月份上升14.2個百分點,回暖跡象明顯;同時進口大麥價格較年初下降18%,回落趨勢基本確立,進一步緩解行業釀造成本。在此背景下,行業旺季有望提前來臨,加上奧運會等大型比賽的事件刺激,可關注啤酒行業投資機會。相關上市公司有行業龍頭青島啤酒( 600600 )、燕京啤酒( 000729 ),以及中小市值公司蘭州黃河( 000929 )、莫高股份( 600543 )、珠江啤酒( 002461 )等。
產量增速現向上拐點
根據國家統計局公佈的啤酒最新產量數據,今年1-4月全國啤酒產量1329萬千升,同比增長2.8%,增速較1-3月回升2.4個百分點。其中,4月份啤酒產量爲417萬千升,同比增長8.9%,增速較3月份上升14.2個百分點,比去年同期下降1.0個百分點;今年1-3月啤酒噸酒價格爲0.3萬元/噸,同比增長5.9%,旺季拐點跡象明顯。
自2000年啤酒行業進入成熟期以來,整體產量每年保持個位數的增長,過去八年行業年均複合增長速度爲7.7%。市場預計啤酒行業今年將保持7-8%的增長,由此來看,今年第二、三季度,在去年同期低基數和今年一季度低增長的基礎上,行業產量將加速提升。
大麥價跌緩解成本
從啤酒行業成本構成看,啤酒瓶等包裝物佔比40%,大麥佔比20%,但因啤酒瓶以回收爲主,新瓶佔比不到20%,供需較爲穩定,成本彈性小,因此大麥的成本彈性最大,行業毛利率與進口大麥價格明顯負相關。
從國內大麥的供給來看,進口大麥和國產大麥各佔一半,進口大麥一般用來釀製高檔品,其中澳麥用量最大(佔進口大麥的一半以上),因此澳麥價格是影響我國啤酒行業成本及盈利的關鍵因素。去年主要由於進口大麥價格不斷創歷史新高,2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/噸左右,全年平均價格在339美元/噸,較2010年上漲幅度高達48%,嚴重壓縮行業的盈利空間,整個毛利率水平下降至29%,爲2000年以來最低水平,由此可見大麥價格對行業毛利率具有很強的副作用。
今年以來,進口大麥價格形成回落趨勢,截至4月份,我國啤酒大麥進口單價爲302美元/噸,同比下降14.62%,相比去年均價下降10.97%,比今年初更是大幅下降18.37%。預計大麥價格的進一步回落將緩解今年啤酒行業的釀造成本。據瞭解,大麥價格下降主要與澳麥豐產有關,品質亦非常優良。根據機構跟蹤,我國主要啤酒企業當前季度採購均價基本上維持在310美元/噸左右,未來價格可能進一步下行;同時,大米、啤酒花( 600090 )等其餘原材料價格基本維持穩定。因此市場人士預計,今年二季度起實際使用的原材料成本有望下降。
大型賽事錦上添花
今年全球將舉辦兩大體育盛事:歐洲足球錦標賽和倫敦奧運會。對比同樣舉辦兩場賽事的2004和2008年,大型賽事更利於刺激啤酒消費。2004年我國啤酒銷量增長15%,收入增長18%,遠超出以往年份平均水平;2008年因遭受歷史罕見低溫、雪災等惡劣天氣,銷量僅增長4%,但是收入增長16%,而之後的2009和2010年收入僅增長10%左右。
從股價表現上看,2004和2008年,啤酒板塊分別跑贏大盤16和19個百分點,超額收益明顯。綜合考慮今年的天氣和體育賽事,預計將對啤酒消費和啤酒股帶來更多的正面刺激。
燕京啤酒(000729):毛利率明顯提升目標價25元
上半年啤酒整體毛利率明顯提升成爲公司股價的最大利好。
燕京啤酒2010年中期實現收入50.35億元,同比增長2.88%;實現利潤總額5.70億元,同比增長19.33%;實現淨利潤3.99億元,同比增長25.20%,歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤高達36.43%;每股收益爲0.33元,高於之前預測的0.32元,同比增長25.20%;經營活動產生的現金流量淨額爲13.24億元,同比增長了343.15%,摺合每股經營活動產生的現金流量淨額1.09元。
雖然報告期內啤酒銷量增長不理想,但同比原材料價格的下降導致公司毛利率同比顯著改善。2010年上半年公司啤酒業務收入增速爲3.2%,明顯低於銷量增速,顯示出噸酒售價在上半年有所下滑;但上半年啤酒整體毛利率爲43.24%,同比提升了3.12個百分點。究其原因,一是大麥及大麥芽成本比去年同期低,二是公司品牌結構持續改善,三是2010年初對在北京地區銷售的10度清爽型啤酒出廠價上調了10%左右。
我們預計2010、2011年每股收益爲0.6441元和0.7542元,目前股價對應市盈率分別爲31.2倍和26.6倍。隨着氣溫上升,啤酒行業銷量增速將會回升;另外啤酒屬於日常消費品,勞動力價格的上漲有利於改善啤酒城鄉消費不平衡的局面,提高行業增速。維持燕京啤酒目標價25元和“買入”評級。(渤海證券閆亞磊)
|
||