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貴州茅臺(600519) :近景遠景規劃遠大未來增長持續可期
近景、遠景規劃遠大,未來增長持續可期。根據貴州茅臺(600519)集團2012年社會責任報告及十二五規劃,集團2012年目標實現銷售收入(含稅)350億元,力爭370億元,2013年500億,2015年800億,同時,2012年力爭實現茅臺酒產量3.3萬噸,其他系列酒產量4.18萬噸,到2015年,實現茅臺酒產量4.5萬噸以上,其他系列酒產量6萬噸以上。根據2011年集團237億銷售收入計算,2012年集團收入增長將達47.68%-56.12%,至十二五末複合增長率將達35.55%,以股份公司銷售約佔集團收入78%計算,茅臺2012年銷售收入預計將達273-288億,2015年將達624億,無論從近景及遠景方面來看,公司未來持續增長都較爲可期。
2012年預算收入增幅51%,盈利能力將獲進一步提升。根據貴州茅臺2012年財務預算方案,預計公司2012年營業收入、營業成本分別較上年同期增長51%和32%,營業稅金及附加、銷售費用、管理費用分別較上年同期增長28%、28%和25%。營業收入增長將通過茅臺酒量的增長、開設直營店、系列酒的開發及量的增長几方面來實現,預計公司綜合毛利率將達92.63%,比上年上升0.46個百分點,公司盈利能力有望獲得進一步提升,業績增幅將快於收入增幅,預計2012年淨利潤將增60%以上。
直營店步伐開啓,強化終端價格管控,助力業績增長。2012年起公司開啓了直營店建設步伐,自4月26日全國第一家茅臺直營店落戶貴陽起,一個月時間內公司已在重慶、成都、鄭州、北京等地先後開設起自營店,預計6月底前首批31家自營店將在全國重點城市全部開始運營。直營店內53度飛天茅臺統一定價每瓶1519元,直營售價將起到市場價格標杆作用,有助公司提高終端價格管控能力,促使部分渠道利潤迴流公司,助力公司業績增長。未來,公司將實行經銷商與直營店相結合的方式,以經銷商爲主,直營店爲輔,直營店建設數量將根據市場情況而定。
加強漢醬開拓與仁酒導入,謀求系列酒新的增長點。公司系列酒發展將趨向獨立化,一方面,自2012年起公司規劃5年內取消茅臺液、茅臺醇,淡化茅臺王子酒、茅臺迎賓酒等帶有“茅臺”字樣的系列產品,以提升茅臺主導產品品牌集中度;另一方面,公司則通過大力開發非“茅臺”系列的新產品,完善產品結構,提升中檔和中高檔醬香產品市場佔有率,謀求系列酒的新增長。2011年公司推出的新品漢醬酒系列在2011年4月發佈,8月進入市場,當年即已實現銷售收入5億元,公司將進一步加強其市場開拓,預計2012年漢醬系列銷售收入有望達到10億元。此外,公司還於今年5月24日推出新品“仁酒”系列,預計下半年可全面進入市場。
投資建議:至2012年1季度末,公司賬面預收賬款餘額仍有57億元,成爲公司業績增長有效支撐,我們預計公司2012-2014年EPS分別爲13.71、19.26、25.62元,對應動態市盈率分別爲17.5、12.5、9.4倍,給予“增持”評級。
風險提示:嚴控三公消費及經濟增速放緩對白酒消費具有一定負面影響。(山西證券(002500) )