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天舟文化(300148) :創辦東方天舟切入教育培訓領域
項目概況:
合作形式與背景:東方天舟註冊資金2000萬元,天舟擬使用超募資金以現金出資1500萬元,佔比75%。機構合作方東方階梯擁有幼兒英語“天天愛英語”、早教“智慧寶盒”兩個產品(爲韓國公司授權改編和代理),以及東方階梯雙語學校和上海階梯進修學校,本次以非貨幣資金(天天愛英語、智慧寶盒)出資400萬元,佔比20%;自然人合作方生豔秋女士曾任僑興資訊大陸區總經理、階梯教育集團執行副總裁,迪馬耀華教育總經理,本次以現金出資100萬元,佔比5%。
合作內容與盈利預測:東方天舟的新業務主要包括“I learn愛樂文”培訓學校、上海東方階梯雙語學校、教育產品銷售以及NECT考試。根據公司提供的盈利預測,未來3年項目的淨利潤分別爲-177萬元、24萬元和1539萬元,投資回報率爲23.1%,靜態投資回收期約爲4.1年。
點評:
從教輔到教育服務的發展路徑符合預期。公司在2011年9月23日召開臨時股東大會通過的議案之一即爲經營範圍增加了教育、教學軟件和信息系統開發、教育諮詢服務等(以工商部門覈准爲準),我們曾指出公司未來發展的兩大路徑之一即爲從教輔到教育服務轉型,本次東方天舟的成立驗證了我們前期的判斷。
中國教育培訓市場規模巨大。據艾瑞統計,2009年中國中小學課外輔導有近1800億的市場規模。教育部《全國教育事業發展統計公報》顯示,未來5至10年,中國教育培訓市場潛在規模將達5000億。圍繞這一市場,已孕育數十家海外上市公司,2011年新東方收入45億(估算,新東方財年截至2月,與自然年不同)、安博18億、學大14億、學而思11億。但目前市場仍然極度分散,市場準入門檻並不高,理論上講,各方均存在一定機會。
教育培訓市場如此繁榮的根本原因在於:(1)公共教育資源的不足和分佈不均,(2)對於大部分普通家庭,通過高考改變社會地位是相對最公平也爲數不多的機會之一。因此,與海外政府主導出資的教育體系不同,中國家庭對教育支出價格敏感性低,據2010年新浪與研究機構拓索聯合推出的《中國家庭教育消費白皮書》顯示,中國社會中堅階層家庭的年教育消費金額達2.3萬元,佔家庭年消費額的1/7;而根據Euromonitor數據,美國家庭教育投入佔可支配收入比例僅爲2.1%,中國私人教育投入比例遠遠高於國際水平。
向教育培訓領域延伸產業鏈,與東方階梯合作取長補短。公司起家於教輔與少兒圖書,瞭解少兒需求,同時和諸多專家院所有密切聯繫,在教育培訓市場有一定積累,但缺乏實地辦學經驗。本次合作方東方階梯已經在少兒培訓業務上有一定積累,預計可以幫助公司快速學習積累相關經驗,如果本次合作前期探索成功,不排除後續模式複製的可能性。
盈利預測與投資建議:
由於新業務前期爲投入期,預計會在一定程度上拖累利潤,我們下調公司2012年盈利預測,預計2012-13年EPS分別爲0.30元和0.47元,作爲唯一一家上市的民營圖書教育類公司,標的有一定稀缺性,按2013年30倍的估值,對應13.95元。短期看,“教輔新政”對公司傳統業務仍有一定負面影響,且多個新項目均在投入期,今年是業績壓力相對較大的一年;但長期看好公司從湖南到全國,從教輔到教材、教育服務的拓展。公司規模較小,有一定彈性,維持“增持”評級。
主要風險:教輔省外推廣受教輔新政影響;新業務開拓情況;費用壓力。(海通證券(600837) )