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中能電氣(300062) :進入市場擴張期C-GIS業務或放量增長
受制於產能和渠道約束,本部盈利能力較強的優勢產品增長緩慢,過去兩年公司將資源重點配置企業佈局方面。通過對公司發展歷程的分析,我們認爲公司已進入“拐點期”,未來2-3年優勢產品,尤其C-GIS將實現較快增長。另外,公司發佈限制性股票激勵計劃草案,激勵條件爲以2011年業績爲基礎,2012年增長30%以上,2013年增長60%以上,2014年增長110%以上。首次給予公司買入評級和目標價14.00元。
投資要點
經過兩年低調佈局,公司已進入優勢產品市場擴張期。受制於現有產能和場地約束以及募投項目實施地變更因素,公司優勢產品發展明顯受到限制,但公司將企業資源重點配置架構佈局方面,公司人員結構、組織架構、產品結構和營銷渠道方面都進行了明顯的調整和優化,隨着福清基地的陸續投產,我們預計公司已進入優勢產品市場擴張期。
優勢產品市場發展前景較好,尤其是C-GIS產品。公司優勢產品預製式電纜附件、C-GIS和SMC是針對配用電設備的產品創新,目前三類產品市場規模尚不大,處於市場發展期。尤其C-GIS,以其小型化、高可靠和免維護等優異特點,被視爲可能成爲新一代中壓開關櫃的主流技術路線。目前國內中壓開關櫃市場容量約500億,C-GIS佔比不超過10%,在國內C-GIS領域,外/合資依然佔據了70%的份額。C-GIS尤其是2008年以後在鐵路、城軌和城市配網領域出現較快增長。
完善成套系列和營銷渠道,佈局潛在C-GIS客戶渠道市場。在技術壁壘相對較低的中壓領域,公司以技術創新贏得一定行業地位,藉助資本市場力量,完善了開關櫃成套系列,同時加快拓展營銷渠道。目前在工業和新能源能領域,C-GIS剛起步,公司通過中壓真空開關櫃和低壓開關櫃系列進入潛在C-GIS客戶,爲C-GIS在新領域推廣奠定渠道基礎。
評級面臨的主要風險
優勢產品市場開拓進度低於預期。
估值
首次給予買入評級和目標價14.00元。考慮期權費用後,預計公司2012-2014年有望實現每股收益爲0.52、0.70和0.97元,給予2012年27倍市盈率,給予目標價14.00元,首次給予買入評級。(中銀國際)