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上海家化(600315) :戰略規劃再完善,揚長避短更積極
研究機構:東方證券分析師:施紅梅撰寫日期:2012年05月31日
投資要點
公司在2010年制定了5年發展規劃,但根據商業環境的變化,公司的戰略也將適時進行相應梳理:1)高端品牌要適當加快(往上走);2)大力發展大衆必需品領域(往下走);3)加快發展電子商務;我們認爲,公司作爲一個有思想的企業,主動調整,積極進取,認識清醒,運作務實,揚長避短,特別在改制完成後壓力更大動力更足,我們認可公司在目前階段進行的戰略完善。
花王針對中國市場規劃未來5年增長10倍。我們認爲從花王項目目前進度看,超過之前的預期,花王項目有望成爲公司業績新的增長點。我們認爲這種合作對於上海家化和花王將是一種雙贏,除直接的業績貢獻外,我們更期待雙方的全面戰略合作,包括物流、科研、零售管理、培訓等方面的全面合作,對於上海家化提升綜合競爭能力大有裨益。上海家化的渠道協同整合能力也在雙方合作過程中得以檢驗和提升,隨着產品的逐步增多,上海家化對於渠道的控制能力有望逐步加大,渠道的協同整合效率也有望持續提高。
六神品牌作爲公司的現金牛,今年有望繼續保持穩健增長的態勢,增速上有進一步提升可能。今年的收入增長絕對值有望再創歷史新高。六神的增長來自於幾個方面:1)花露水市場優勢地位進一步強化;2)公司推出艾葉系列等新產品,今年在沐浴露和香皂增速會超過整個品類行業的發展速度;3)公司通過加強研發和消費者調研,強化和豐富六神寶寶等新產品品類。
佰草集外延擴張與單產提升並舉:佰草集是公司毛利和增長貢獻的關鍵。我們預計佰草集品牌在未來3年將繼續保持甚至超過30%的較快增速。
財務與估值
4/5月公司整體延續了一季度的快速增長,我們維持公司2012-2014年每股收益分別爲1.17元、1.59元和1.99元的預測,若考慮限制性股票增發攤薄業績的影響,攤薄後2012-2014年每股收益分別爲1.10元,1.50元和1.87元。參考品牌服飾公司的目標估值和公司未來業績成長性和抗週期性等溢價因素,給予公司2013年27倍PE的估值,維持公司買入評級。
風險提示
需關注期間費用變化、天氣波動等因素對業績可能影響,新項目投資的風險
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